富国基金王乐乐：如何打造一款好的投资工具

投资，最重要的是什么？这是一个值得永恒思考的问题。华尔街有句古老的格言，投资无关对错，只关于挣钱。要挣钱，要做好投资，必不可少的要素就是选择一款好的投资工具。

关于好的投资工具，客官们可能会好奇它是如何被打造的？它的应用要素有哪些？好的投资工具将为我们带来什么？对此，富国基金量化投资部ETF投资总监王乐乐，在近期的一场直播访谈中，他对打造一款好的投资工具、如何应用好投资工具作了详细的解读。

王乐乐

富国基金量化投资部ETF投资总监，博士。现任军工龙头ETF、科技50ETF、消费50ETF等产品的基金经理。

王乐乐精彩观点：

1、资本市场经济周期有轮动特征，当经济增速下台阶，市场集中度提升，龙头公司会受益。

2、投资其实就是去伪存真，留下好的去掉坏的，去掉市场周期朝下的东西。

3、企业壮大才是股票市场中枢上移的重要原因。

4、资本市场永远有一个特征，风险是涨出来的，机会是跌出来的。但不是说任何标的都可以，未来大家有可能买入的东西才有机会。

5、资本市场中，做投资要的是增速，是行业的景气度。

以下是直播实录：

王乐乐： 我对资本市场是比较敬畏的，因为在资本市场里面经济周期会有一个轮动特征，比如说，当经济增速下台阶的时候，市场集中度就会提升，这会带来什么结果？就是龙头公司会受益。大家也会发现过去几年科技涨的很好，消费龙头公司涨的很好，这都是客观事实。

未来也是一样的。如果明年、后年中国经济增速还在下台阶，整个大环境之下，哪些板块有压力就不要做哪些板块——回到投资最本质的原则。另外市场里面到底有哪些科技公司？如何定义？不是叫科技的公司就一定是科技公司，背后的关键在于把握市场的龙头公司带来的回报率。

股票市场里面，主要由周期、消费、科技、军工这四部分组成。当经济下台阶的时候，如果把周期品种去掉，“核心资产”剩下就是消费、科技。消费、科技呈现轮动性扩张。当消费50除以沪深300、科技50除以沪深300，轮动特征非常清晰。

科技50与消费50的轮动：

数据来源：wind；截止日期：2020-08-18

投资其实就是去伪存真，留下好的去掉坏的，去掉市场周期朝下的东西 。在这个基础之上，怎么样把投资回报率做提升，简单来说，消费加科技基本上可以解决A股市场绝大多数投资问题。

在去伪存真的策略之下，市场会怎么表现？关键在“驱动股价的核心源泉是什么？”企业壮大才是股票市场中枢可以上移的重要原因。

科技50与消费50的组合表现：

数据来源：wind；截止日期：2020-08-18

从组合可以看出，消费和科技加起来的表现特别突出，这个突出到底能不能持续？关键在股票的核心定价，就是股价上涨到底靠什么？主要是两块，第一是估值，第二是盈利EPS。

消费50和沪深300的估值变化与EPS的变化：

2010年以来消费50的估值下杀了20%，沪深300的估值下杀了48%；消费50的EPS增速为18.39%，而沪深300的EPS增速为11.77%。消费50表现好就是因为EPS非常高，每年的增速是18-20%的水平，板块盈利方向很好，是驱动市场方向一个很重要的原因。现在市场估值的情况，核心原因在于能不能提供更好的回报率，企业的业绩才是最核心的源泉。

 

如何在投资标的层面做改善？投资的要素是什么？

王乐乐： 主要有以下几点：

1、市场认不认。2017年买创业板，科技公司普遍表现都较差，市场周期不在朝上，大家不认。

2、市场有没有钱往里面进。有人说股票市场是钱砸出来的，我比较认可，关键在于说市场有没有新的资金。

3、板块基本面有没有改善，就是企业能不能挣到钱。

如何分析市场认不认？或者说，市场领域分析的机会是什么？

市场对军工板块给出了什么信号：

数据来源：wind；统计区间为2011-08-18至2020-08-18

王乐乐： 以军工为例，首先看看军工板块相对于大盘走势的比值序列，发现2015年以来经历两个阶段，先是杀跌，然后是军工板块和大盘基本上遥相呼应的走势，说明军工板块经历过前期的杀估值、杀盈利整体来讲市场趋于震荡走势。资本市场永远有一个特征，风险是涨出来的，机会是跌出来的。

一个板块业绩改善，未来大家有可能买入的东西才有机会。 这就是关于市场认不认，如果市场不认，这个位置你买这个品种会跌的很惨，但是我想说，通过充分调整之后已经开始蠢蠢欲动。

资金关注军工板块情况：

数据来源：wind；统计区间为2011-08-18至2020-08-18

刻画市场关注度另外一个指标是换手率，换手率代表着资金的关注程度，如果换手率在高位，说明很多人都买了，这会带来一个可能的结果就是跌。所以当市场处于关注度低部开始抬升的时候，说明有人开始买买买，这是我们能够看到的一些信号，就是资金的关注度在提升。

军工板块资金来自哪里：

数据来源：wind；统计区间为2011-08-18至2020-08-18

第三点，钱来自哪？这将是一个板块表现的最主要的原因。

一个板块没有钱这个板块大概率将不会有任何的业绩表现。 红线是机构配置军工的比例，蓝线是军工的收盘价，这两根线基本上大方向是一致的，这说明机构配置比例的变化会带来整板块市场的表现。

 

如何判断板块未来的空间？

国防军工估值：

数据来源：wind；统计区间为2011-08-18至2020-08-18

王乐乐： 判断依据主要是两点，估值，盈利。军工板块估值在历史的平均水平不便宜，现在刚开始修复到了均值位置，或许还有很大的空间。第二，军工板块估值乘以盈利就是其未来的一个表现。军工板块净利润增速2018年2.43元，2019年2.88元，2020年3.48元，如果按照增速来看， 2020年是20%，2021年可能是22%，盈利增速是一个改善的过程。

 

如何判断板块的基本面与政策？

王乐乐： 资本市场里面大家做投资要的是什么？要的是增速，要的是行业的景气度。在今年全球新冠疫情的情况下，全球经济下行压力都很大，哪个板块能挣钱将显得很重要。

以军工为例，在当下中美关系背景下，军工本身政策基本面就支撑的比较好，军工板块的增速光军费增速就6.6%。第二，军费预算方面，国防白皮书揭示的数据显示，装备费用占比从33%一直往上提升，而军工上市公司本身就是一个装备的上市公司，这个是支撑背后基本面一个核心的原因。

投资，就要把握好的行业景气度的一些板块，而不是追求一些持续往下走的方向，关键是有所取有所舍，哪些业绩板块有所改善，是更加有希望的。

最后关于政策事件，客观来说这不是驱动市场方向的核心原因，驱动市场核心原因是军工板块的业绩与资金市场的关注度。

 

在市场处于经济下台阶的过程中，各个行业龙头公司集中度提升是市场大趋势，包括军工行业。军工龙头是以大军工集团为首的龙头公司，政策、盈利性表现的都更好一些。

所以，投资军工，就是把握的是军工的龙头公司，投资消费做消费50，投资科技做科技50。就是希望在经济增速下台阶的过程中，龙头公司能给投资者更好的回报率。

在资本市场环境之下，怎么样去赚钱？很多时候不是要把握市场的逆趋势，而是在市场里面把一些认为有风险的公司去掉，剩下的资产做一些组合，我认为这样可能更好。

投资其实可以更简单 ，如果投资想把一些很复杂的东西让普通投资者去实现，我认为难度是很大的，反而不如服从自己常识的理解把握投资，可能会更加简单。

级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月