大幅调整之后，最近军工开启反弹，军工板块到底还值不值得关注？我们邀请了军工龙头ETF（512710）基金经理牛志冬做客直播，从多角度、多方面来讲述军工行业是否还值得入场。以下为直播精华。
富国基金军工龙头ETF基金经理 牛志冬
以下内容来自于直播实录
回顾一下军工行业历史行情
牛志冬：去年以来，军工行业表现较好，按照一级行业划分，它的收益能够排在前几。但从去年以来，整个军工行业的投资逻辑发生了明显的变化，大家越来越聚焦于军工行业的基本面，主要是因为去年6月份开始，国家层面对于未来十四五期间国防军队建设的重视。
而到了去年的四季度，军工出现了一波幅度较大的调整，原因是：大家担心军工行情是不是只来源于政策催化，最后并不能转化成上市公司营收的增长和业绩的增长。但我们回过头看，可以发现，从去年开始，军工上游公司的业绩开始出现翻倍增长的趋势，这也印证了军工行业的高景气，从那个时候军工龙头开始高景气运行。
中报业绩披露期，军工行业上半年业绩怎样？
牛志冬：今年年初军工行业出现了大幅调整，期间跌幅大约30%-40%，背后原因是：大家担心业绩无法从上游往中下游传导。但到了4月底5月初时，市场发现无论是一季报、还是半年报的业绩预告，都表明军工行业景气度从上游顺利传导到了中、下游，特别是下游的一些企业，其合同负债金额、预收帐款都大幅好转，表明下游上市公司接收到的来自于军队的订单确定性是非常高的，而且规模、体量是非常大的。打消了景气度担忧后，军工龙头出现了一波大幅反弹。
目前三季报已经开始披露，从披露情况来讲，我们认为军工龙头的业绩景气度可能仍会延续。
后期再看，未来三到五年的订单，军队基本上已经以预付款的形式将订单下发到军工企业，这既保证了军工行业未来订单的确定性，又能反映到上市公司的利润层面。
怎么看待军工行业近期的回调？
牛志冬：8月底以来，伴随着整个市场的调整，军工行业也跟随调整，以军工龙头指数为例，从高点下跌将近10%。我认为背后原因主要有两个：
一是由于疫情影响，消费复苏低于预期，市场担忧四季度经济下行压力较大。叠加近期能耗双控、大宗商品价格上涨，市场担忧会对中游制造业的利润形成挤压。不确定性提升，大家对于四季度投资比较谨慎。而军工受到市场情绪的影响，也出现了回调。
除此之外，军工投资越来越聚焦基本面，但是8月披露完半年报后，到三季报披露，中间有一个半月的业绩真空期，而这段时间，军工似乎没有了投资抓手，这也导致其回调。
但是，如果对比今年2月份开始的调整，大家会发现，军工的这波调整幅度相对较小。我认为这一变化的背后，是大家已经开始认可军工行业的订单、军工行业的高景气度。加之一些长线资金的入局，在一定程度上改善了军工行业的风险收益特点，所以下跌反而可能成为不错的机会。
通过哪些量化指标能跟踪军工行业景气度变化?
牛志冬：通过上市公司定期披露的业绩报告，大家可以去看它的预付款和合同负债金额，这些指标能反应订单情况。
此外，我们可以通过上市公司自身关于关联交易额的估计情况，来判断上市公司自己对于整个行业未来景气度的预判。比如：我们去看航空工业集团旗下的军工央企的上市公司，它披露的关联交易的数据基本可以反应：下游企业的复合净利润增长大约20%到30%，中游企业的复合净利润增长大约30%到50%，上游企业的复合净利润增长大约50%到80%（数据来源:wind，截至2021.9.30）。从历史上来看，关联交易额和未来它的业绩增长具备较强的相关性，所以这个指标在一定程度上也能印证军工行业未来的盈利增长水平。
接下来军工投资有哪些关注点？
牛志冬：首先是政策，支撑整个军工行业发展的核心还是国家的意志和政策。我们认为，十四五期间军工行业有望迎来历史上第一次武器装备的大规模猎装，也就是军工行业订单有望呈现爆发式增长。
其次是政策利好下，最终军工企业业绩的兑现情况，我们也需要去关注。
除此之外，我们还可以关注军工企业，特别是军工央企的一些国企改革情况。之前大家关注度比较高的可能是一些军工上游企业，未来我认为有一个非常重要的看点在于一些军工下游央企的国企改革预期。相比上游企业（正常的净利润率空间为5%到10%），下游企业利润率可能只有3%的水平。但也正是由于比较低的基数水平，我认为未来如果国企改革能够在下游企业上顺利推进，可能会明显改善其净利润水平和盈利能力。
现在是否是比较好的介入时点？
牛志冬：对于军工板块投资，我认为比较难的一点是信息披露不透明，这就需要投资者长期去跟踪上市公司，去了解这个上市公司到底在做哪些武器装备、怎样为军工企业的武器装备进行配套，等等，这就很费精力。但是军工行业整体景气度较高，普通投资者可以通过军工龙头ETF（512710）这类工具，来降低投资难度。而军工龙头ETF也是市场上规模比较大，流动性比较好的一个产品，代码是512710。
除此之外，我认为军工行业未来订单确定性较高，因此它的景气度大概率会维持在一个较高水平，所以对于业绩其实不用特别担心的。但具体介入时点可能还需要结合市场情绪、整体估值来判断。如果大家不好判断的话，可以考虑采用定投的方式投资。
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