军工持续下跌，是机会还是风险？

直播嘉宾

牛志冬，富国基金军工龙头ETF基金经理

今年军工为什么持续大跌？

牛志冬：我觉得军工行业下跌主要有几方面原因：第一，确实就是整个市场环境在春节以后发生了比较大的变化。去年美国释放了很多流动性，随着其经济复苏，资产价格随之上升，通胀预期也同时抬升。当前美国10年期国债收益率已经从1%左右的水平突破1.6%，所以市场预期后面可能会出现流动性拐点。

去年整个市场的上涨，无论是国内市场还是美国市场，很大程度上还是由于流动性释放，这提高了资产估值，导致无论是国内还是国外，核心资产的价格与估值相对来说比较贵。

因此，整个市场从春节以后都出现比较大幅度的调整，那么对于军工板块相对也是在随着市场下跌而进行调整，而且确实之前军工板块的涨幅还是比较大的，估值水平相对来讲也是略高一点，因为它是结合未来的成长性去给的估值。这个是第一方面，就是说我们觉得军工的下跌其实很大程度上也是由于市场的下跌所导致的。

第二个原因，我觉得如果我们去回顾整个军工行业的历史表现，它确实也是波动比较大，弹性比较大的品种。像14 、15年的时候，我们知道当时军工行业也是有100%、200%的涨幅，但是2016年以后，随着军改的逐步深入，其实对于军工企业层面，大家预期的一些东西，其实并没有落地，或者说落地的速度低于预期，导致整个军工行业估值有调整。

军工是否还有投资机会？

牛志冬：从去年开始，投资军工行业就是聚焦于军工行业基本面。军工企业的收入端来看，获得的订单情况是符合预期的，我觉得整个军工行业基本面的景气度没有发生太大的变化。我们可以从军工企业的年报或者一季报的业绩预告去看整个军工行业基本面的一些变化。

从去年三季报看军工行业的业绩成长性还是非常不错的，去年前三季度累计的净利润增速达到30%以上，这是非常高的增速。年初的年报业绩预告，以及当前的正式年报，基本上延续了比较好的增长情况，特别是比如像主机厂，基本上都是30%以上的净利润增长。另一些比如像中上游的电子元件，包括新材料的企业，业绩增速有达到50%以上。所以基本军工行业的景气度还是没有问题的。

对于军工行业，预计整个十四五期间，主机厂下游的这些总装备企业可能是20-30%的复合增速。对于上游企业，它们的整个订单可能会前置一点，所以上游企业景气度可能在前两三年会更高一些，可能是50%以上的增长水平。

两会中的军工行业亮点

牛志冬：今年两会披露的军费预算增速是6.8%，对于这样的军费增速，我觉得从几方面去看。首先，我们看到2019年是7.5%，2020年是6.6%，今年其实实际上是一个向上的拐点。未来我们国家军费增速可能还是会保持在明显高于GDP增速的水平。像今年我们一直提到的，我们的国防实力要和经济实力相匹配，包括在之前的重要政府报告中也提到了我们的国防军队建设三新目标：也就是在2020年要基本实现国防机械化，2035年要实现国防现代化，2050年要建设世界一流军队。所以从军费上去看的话，总的金额，美国经费大概一年是七、八千亿美金，而我们目前军费水平是1.3万亿人民币。如果说我们能够在本世纪中叶，2050年达到对标美军水平的话，那么军费增速基本上就是比较稳定的水平。如果我们去追赶美国这样的水平，其实未来长期来讲增速大概是7%左右。那么目前像今年6.6%这样的水平，其实也是属于未来长期增速的下限。我觉得未来还是有向均值回归的趋势。

投资者如何降低军工板块的投资风险？

牛志冬：其实我们可以看到目前整个市场包括交易量也在萎缩，大家进入这个市场的资金比例确实相比之前有一定程度的降低。所以从投资者角度，如果你持有的金额并不多，如果你是闲钱来投资，如果你看好整个军工行业的长期发展机会，我觉得整个军工行业站在当前时点，结合未来成长性，它的估值是相对来说是比较合理的。而定投是种不错的方式，通过定投的方式来降低择时的风险。因为虽然说当前军工板块估值水平是相对合理的，但是我们整个市场环境在发生一定的变化，也就是未来下行的这种可能性也还是存在的，所以可以考虑通过定投的方式来降低这种择时的风险。