今年2月以来，A股和港股均明显回调，其中港股跌幅更大，昔日风光无两的互联网巨头也一路南下，8月20日恒生指数更是跌破了1倍市净率。那么，引发港股持续回调，互联网行业大跌的原因是什么？现在到了能布局的时候了吗？本期我们邀请到富国基金港股通互联网ETF拟任基金经理蔡卡尔为我们解答。
互联网这个概念大家都比较熟悉，但从投资标的上来说，除了我们传统认知的一些互联网巨头外，还有哪些细分的子领域?
互联网包括消费互联网和产业互联网。大家熟悉的巨头多集中于消费互联网领域。包括电商（阿里巴巴、京东、拼多多）、本地生活服务（外卖的美团、打车的滴滴、影视院线的猫眼娱乐、网路医疗的阿里健康、京东健康等）、视频（哔哩哔哩、爱奇艺）、游戏（腾讯）、数字阅读（阅文集团）、在线音乐（腾讯音乐）等泛娱乐。
除此之外，产业互联网是另一个投资方向。比如SaaS（软件服务即应用），云端在线应用。比如金山（在线办公）、微盟（小程序等）。（注：上市公司仅作为指数成份股列举和行业说明，不做个股推荐，不构成投资建议）
无论是消费互联网还是产业互联网都具有内涵广泛、市场规模大，业务扩展性强的特征。
近期港股互联网行业大跌的原因是什么？
以今年2月份为分割点往前推两年，互联网行业在一个全球流动性相对宽松的环境下，获得了急速的估值抬升，再加上本身业绩的兑现，使得其在估值+业绩的双重驱动下，获得了不错的涨幅，赚钱效应明显。另外，由于港股很多互联网企业即使放在全球市场，不管是商业模式，还是面向市场都具有稀缺性。所以，海外投资者来配置国内资产的话，一般都会瞄准互联网相关的龙头公司。
但今年来看，市场流动性明显没有之前宽松了。在流动性偏紧的市场环境下，此前涨幅较大核心龙头股由于估值偏高便有了回调的压力。
另外一个重要的因素就是政策。国内针对互联网的反垄断，2018年开始讨论。2020年11月推出《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，舆论关注显著提升。2021年正式落地，明确二选一、大数据杀熟等违法行为，扼制大型企业滥用垄断优势的不正当竞争行为。
可以看到政策从包容宽松转变为包容审慎。由《网络安全法》《数据安全法》《个人信息保护法》构成的我国数字经济时代三大法律支柱体系基本确立。另外，互联网金融监管的核心是将互联网金融业态纳入到正常的金融监管框架下，以推进在金融科技领域反垄断，防止资本无序扩张这里必然会增加对行业未来前景不确定性的担忧。
前阵子有关教育行业的一些监管，也让海外资金对国内政策上可能的转向出现担忧，两方面共同作用。
当下港股互联网有哪些机会和风险？
从规模体量和成长性上，跟大家分享3个细分领域。
首先是电商，电商是一个竞争非常激烈的行业，强竞争的环境促使平台商不断推陈出新，这对于加速行业发展其实是一件非常有利的事情。用户竞争体现在获客能力和场景，比如2020年我国电子商务交易额突破35万亿，在跨境电商、农村网络零售、直播电商、生鲜电商上实现快速增长。
（数据来源：中国电子商务报告2020，《中国电子商务报告》由中国商务部电子商务和信息化司组织编写）第二，游戏板块，其实近几年整个游戏行业都处于相对较强的监管背景下，政策对游戏的管控是通过版号来控制游戏行业的发展，目前管控力度已经相对稳定。至于对于未成年人游戏时间的管控，这一直不是游戏行业业绩的重点，更多的是政策上的指引方向。所以，游戏行业基本面发展可能受政策的影响不会那么大。
在投资上，好公司从国内市场上走出去，如果进展顺畅，整个行业是能恢复到相对成长性比较明确的轨迹上来。而且港股的一些游戏公司不仅开发新游戏而且成立游戏社区，也是为了激活用户量。就目前来看2020年整个移动游戏国内用户规模其实是达到了6.5亿，作为全球一员市场规模占全球整个游戏体量40%，所以国内还是一个很大的消费市场。（数据来源：国盛证券，艾瑞咨询和中信建投）
其次，网络医疗板块在过去几年在政策上也有新的突破。网上会诊，网上购买OTC药品，甚至社保实现场景支付，医疗服务很明显地从线下转移到了线上。另外，疫情在某种程度推进了节奏，疫情之前，国内数字大健康市场的规模是1050亿元，占到我们全民整体医疗市场支出是3.3%，这个比例还是比较小的，目前来看的话，大家对这个行业前景的一个预期判定，未来10年到2030年，渗透率比例可能希望是能达到30%左右的体量，如果以这样的一个目标作为预测的话，要实现未来10年整体的增速相对是比较可观的。（数据来源：《2021互联网发展报告》、广发证券，京东健康招股书）
风险的话，政策应该是现阶段投资比较大的风险点。
那么目前是布局港股互联网的好机会吗？
港股这波调整主要是由政策诱发的，政策的变动具有突发性很难提前预知，而且今年以来政策一个接着一个确实给港股造成了不小的影响。从目前来看，这一轮由政策主导的回调反映已经比较充分了。
而且政策基调，并非否定平台经济在社会发展中的重要作用，但随着数据规模和使用效率提升、跨领域业务扩张形成生态，互联网平台公共基础设施属性逐渐增强。伴随这一特征，监管常态化趋势较为明显。
从政策初衷来看，其实是社会价值和经济价值之间的平衡，想让相关企业贡献更多的社会价值，推动行业健康高质发展。短期而言，对于一些企业运营逻辑有一定影响，但中长期视角下，赛道宽阔，修整之后，仍有宽阔的成长空间拓展企业价值。
应该说，反垄断已经成为全球性主题。2019年全球反垄断监管部门对FacebookGoogleAmazonApple四大互联网平台实施多次控诉。2020年10月美国颁布《数字化市场竞争调查报告》，2020年12月欧盟发布《数字服务法》和《数字市场法》，进一步加强对数字经济领域的监管，反垄断进程提速。
从这些巨头之后的发展来看，监管趋严并没有使其失去核心竞争力，反而促使核心业务进一步强化。有利于互联网行业回归技术创新、产品研发、用户体验、内容价值等行业的核心竞争壁垒。
另外，对于中小企业而言，能营造良性竞争环境，使行业保持创新意识和成长活力。
互联网过去总是在一个趋势往上的空间，很多人总在抱怨说很难上车，就是想上下不了手，但任何一个板块它不可能普遍的潮流，即便长期的一个趋势，也会经历着这种波动时候，今年的政策环境刚好给了再到一个下跌的理由。不过值得注意的是，这一波回调港股互联网龙头公司的基本面并没有发生太大的变化，更多的是估值的下杀，这说明这一轮调整更多的是投资者对待估值心态上的变化，而不是基本面变差。
目前进入重新评估阶段。注意到市场资金变化上，追踪相关指数（包括恒生互联网科技、恒生科技、恒生指数、港股科技指数）的ETF却“越跌越买”，自5月以来份额增加了200亿份。（数据来源：Wind，截至2021.08.31）
最终还是会恢复到业绩主导的方向，估值会再重新调整，现在是一个性价比相对较高的投资时点。
港股通互联网ETF，如何一键布局？
目前富国中证港股通互联网ETF（场内简称：互联网，基金代码：159792）正在发行，这只基金借道ETF便捷的交易机制，可成为投资者高效、低成本布局港股新经济的趁手工具。这只基金紧密跟踪中证港股通互联网指数，代码931637，以反映港股通内互联网主题上市公司的整体表现，指数包括30只成份股，均为涉及互联网相关业务的上市公司，其中不乏投资者所熟悉的互联网明星企业。在编制规则上，与恒生科技指数单只成份股占比不能超过8%不同，中证港股通互联网指数成份股单个权重样本可以达到15%，所以从集中度来看是比较高的。
相比一些投资于非港股通标的的QDII ETF，港股通互联网ETF有什么不同?
（1）QDII：存在额度问题
T+1补券，申购和赎回效率略低
港币或美元结算，再换汇，汇率由各家约定银行决定
场内IOPV无参考值（T-2），套利风险大
（2）港股通：T+0补券（下午3点-4点）
人民币结算，汇率深港通由5家报价行加权决定，港股通产品均适合于相同汇率
场内IOPV可参考
总结来看：申赎效率较高，且套利策略更容易执行，且不受额度影响，场内折溢价水平更容易维持在合理区间内。
风险提示：
1、内容及观点仅供参考，不构成具体投资建议。
2、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的各基金的业绩不构成对旗下其他基金业绩表现的保证。指数历史表现不代表未来，也不构成对基金业绩表现的保证。投资者投资指数基金，请关注指数基金投资风险，包括但不限于标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等特有风险。
基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。
级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月。
