级掌柜最近看到一个消息：巴菲特的黄金搭档芒格，从去年开始在逐步抄底某中国互联网龙头公司。
级掌柜对港股互联网公司心动已久，没想到这次竟然和大佬达成了共识。
不过，级掌柜对大佬的抄底路径还是很好奇，于是去研究了一下。
根据芒格旗下报纸公司Daily Journal Corp的披露，芒格在去年的一季度、三季度、和四季度，都大规模抄底了此股票，并且目前此股票已经成为了芒格的第三大持仓。
如果假设，大佬每季度买入的价格是比平均成交价格偏低一点，级掌柜估算，大佬的持仓成本价大约在170元左右。而此股票最新价格是128元，这意味着，大佬的此次抄底目前还亏了25%。
如果级掌柜现在入局，是否意味着抄了大佬的底？？
级掌柜之前多次发文表示，看好当前港股互联网公司的布局机会。但现在的问题是，市场上此类ETF挺多，到底哪个才是最合适的一个？级掌柜做了深入的研究。
目前市场上投资“中国互联网”的ETF主要有三个，分别是：
| 1 | 港股通互联网ETF（159792）：跟踪港股通互联网指数 |
| 2 | 中概互联网ETF（513050）：跟踪中国互联网50指数 |
| 3 | 恒生互联网ETF（513330）：跟踪恒生互联网科技业指数 |
这三个指数：
1. 投资范围虽然不同，但长期走势类似
中国互联网50：
美股+港股，最全面的覆盖了在海外上市的中国互联网公司
恒生互联网：
港股，覆盖了在香港上市的中国互联网公司
港股通互联网：
港股通，覆盖了在香港上市且纳入港股通标的的中国互联网公司
所以从覆盖度上来看，中国互联网50最全面、其次是恒生互联网、再次是港股通互联网。
但是，最近几年我国最优秀的互联网公司都返港上市，且大型公司基本都被纳入到了港股通范畴，所以这三个指数的实际持仓，差异并不大。据统计：
▪ 中国互联网50中，83%的成分股都在港股通互联网指数中；
▪ 恒生互联网中，76%的成分股在港股通互联网指数中。
（PS：表观上看，三者最大的不同可能是港股通互联网中没有阿里，而另外两个指数有，但这并没有大幅影响指数表现，具体见下文分析）。
持仓趋于一致，历史走势也很相似：2020年以来，中国互联网50、恒生互联网和港股通互联网三者的走势基本同步，同涨同跌效应比较显著。
图：三只互联网指数历史走势具备趋同性
数据来源：Wind资讯 统计区间：2020.1.1.2022.1.19
因此，对于“抄底互联网”，这三个选项没有一个是错误选择。
2. 抄底博弹性，哪只指数最“弹”呢？
抄底为的是“弹性”，所以级掌柜认为，这三个指数的优劣之分，在于“弹性”。
我们可以从三个维度去看指数弹性：
✔ 波动率：一般来说，波动率较高的指数，涨跌振幅更高，即跌也跌的多、涨也涨的多
✔ 成分股数量和持仓集中度：一般来说，成分股数量越少、持仓集中度越高，指数的弹性越高
✔ 历史上的反弹弹性
从波动率来看，近一年港股通互联网的年化波动率为38%，高于中国互联网50、以及恒生互联网。所以从数据看，港股通互联网的波动率最高、弹性也可能最高。
PS：不得不说，38%的波动率，真心是高波动。对比大家心目中波动很大的军工、证券、创业板指，最近一年的波动率都在30%以下，所以港股通互联网，玩的真挺刺激。
表：三只ETF跟踪指数的过去一年年化波动率对比
数据来源：Wind资讯 统计区间：2021.1-2022.1
从成分股数量和持仓集中度来看：
▍港股通互联网指数持仓股票数量最少，只有30只。而恒生互联网和中国互联网50分别持有47只和50只股票。港股通互联网相当于把鸡蛋放在了更少的篮子里，更容易爆发弹性；
▍而从持仓集中度来看，中国互联网50持仓更加集中，77%的仓位都用来买最大的5只互联网龙头公司，其次是港股通互联网、再次是恒生互联网。从持仓集中度来看，中国互联网50更易爆发弹性。
从历史反弹弹性来看：2020年3月到2021年2月，互联网板块曾上演过一段浩浩荡荡的大反攻，期间，港股通互联网指数暴涨210%，涨幅远高于恒生互联网和中国互联网50。
同样，在本轮下跌行情中，港股通互联网跌幅也领先，所以弹性往往是把双刃剑。
数据来源：Wind资讯 统计区间：2020.1.1-2022.1.19
总结来看：无论是从波动率、成分股数量还是历史经验来看，港股通互联网这个指数的投资体验可能更“弹”，对于一心想要博弹性的客官来说，港股通互联网或许更值得关注。
3. T+0交易品种，配合“日内波动”使用感更佳
这三只互联网ETF的魅力，除了“抄底”还有“T+0”。高手通过日内多次低买高卖，可有效增厚收益。
例：港股通互联网ETF可以通过日内多次低买高卖进增厚收益
但是，T+0交易的空间，取决于日内波动幅度。这三只ETF，哪一个更有“T+0”交易的价值呢？
理论上说，中概互联网ETF中，46%的成分股为美股、54%的成分股为港股。由于美股和A股的交易时间不同，因此这46%的美股权重，在A股交易时基本0波动。所以相较于另外两只ETF 100%的港股持仓，中概互联网ETF的日内波动幅度可能最小。
而通过数据对比，我们也可以看到一致的结论：中概互联网ETF的日内振幅，远低于港股通互联网。
此外，和恒生互联网相比，港股通互联网的日内振幅也较高，这与前文中“波动率”的结论一致。所以港股通互联网可能就是天生的高波动指数。
因此，港股通互联网ETF的“T+0”交易空间可能更具吸引力。
表：三只ETF日内振幅对比
数据来源：wind,20211008-20220118
4. 小心，别买贵了
如果有一件商品，价值100块，却有人卖给你120块，你买吗？小心，这三只ETF就有“买贵了”的风险。
先来科普一下，ETF有两个实时价格：
• IOPV：实时净值，根据ETF持仓的价格波动实时计算，反应基金的真实“价值”；
• 价格：交易价格，以IOPV为定价的锚，并由买卖双方博弈确定
图：港股通互联网ETF价格（蓝色线）围绕IOPV（红色线）上下波动
数据来源：Wind资讯 统计截止日期：2021.1.20
在“完全套利”市场中，ETF的交易价格和IOPV基本一致。而如果某只ETF的交易价格高于IOPV，那就需要小心“买贵了”的风险。由于这三只ETF涉及非A股成分股，套利效率相对较低，因此客官们需特别关注这个风险。
其中，中概互联网ETF是个特例，由于其46%的成分股是美股，在A股交易时间内不交易，难以准确计算出它的实时净值，所以它没有IOPV（实时净值）。
没有IOPV的中概互联网ETF缺了定价的锚，所以很多客官说，买卖的时候总觉得“心里少了一杆秤”，无法确定到底是买贵了还是买便宜了。
图：中概互联网ETF的IOPV（红色线）是一条直线，代表昨日收盘净值
数据来源：Wind资讯 统计截止日期：2021.1.20
但是我们依旧可以通过对比三只ETF的收盘价格和收盘净值之间的差异，来推测“买贵”的可能性。
平均来看，中概互联网ETF收盘价格高于其净值3.3%，同期，另外两只ETF的收盘价基本等于收盘净值。
级掌柜认为，导致中概互联网ETF溢价过高的主要原因包括：
（1）限购：中概互联网ETF每天的申购上限为3亿，申购限额可能带来“供给不足”。如果市场一致看多，买盘力量高于卖盘力量，“饥饿营销”很容易带来溢价。
而最近几个月，中概互联网ETF每天申购份额都达到3亿，意味着这种“供不应求”非常有可能带来高溢价。
（2）美股波动：此衡量方式，是用ETF在 3点的收盘价（A股）、除以ETF当天净值（包含港股4点的收盘价、以及美股半夜的收盘价），所以如果3点-4点港股暴跌、或者半夜美股暴跌，都可能带来溢价率的虚高。但是这个因素可能影响“最大值和平均数”，中位数依旧能说明中概互联玩我给ETF“溢价过高”的问题。
数据来源：Wind资讯 统计区间：20211008-20220114，剔除缺失值、暂停申赎日数据
另外，恒生互联网ETF和中概互联网ETF都是QDII基金，如果未来QDII额度用尽，这两只基金都可能限购，从而影响溢价。都可能会导致买入价格更贵。
最后总结以下三只ETF的比较结论：
持仓和中长期走势：趋于一致
上涨弹性：港股通互联网ETF的历史弹性高于另外两只
T+0交易空间：港股通互联网ETF的日内波动高于另外两只
“买贵了”的风险：港股通互联网ETF和恒生互联网ETF的溢价率控制更佳
这样对比来看，如果客官们想要抄底港股互联网，港股通互联网ETF（159792）或许是个不错的选择。
级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月。
