逆风飞翔，勇者无惧，曾逆势创造靓眼业绩的他，携富国天恒登场！

任正非的这句话，富国林庆多次提及。即将进入不惑之年的他，在投资上也越来越进入“不惑”的阶段：“用八个字总结一下，人生不惑，勇者无惧。要把握时代主线，撸起袖子加油干，同时要保持乐观。当你改变不了什么的时候，你就要相信世界总是向前，向好发展的。”

林庆补充道：“我比以前更加乐观，投资更加积极，心态却更加平和，能够接受努力后的各种结果。因为经历过困苦，反而觉得悲观是没有什么意义的。” 

比起商科出身、一毕业就进入投资行业的多数基金经理，林庆的人生经历十分丰富。计算机本硕的他，先是在IBM工作了两年，在家人的影响下又转身去复旦大学攻读经济学博士，至今已具备超12年证券从业经历，近7年基金管理经验。

 这样的多元化经历，不仅在技术上使得林庆能够驾轻就熟地以量化工具辅助投资，也培养了林庆看公司的“多元视角”。在投资世界里，林庆是一名“掌舵手”，他的投资，可谓“诞生于逆风中”。2015年5月开始担任基金经理的他，刚开始管钱就接连遭遇股灾、熔断。2016年的第二次熔断，是林庆的一个“至暗时刻”。 

但正如林庆所言，即使在逆风之中，也要保持希望。乐观、勤勉、理性，是我们在林庆身上看到的闪光点。在经历风雨之时，林庆总是能以乐观的心态面对市场，及时复盘并调整姿势，更好地迎接未知的明天。长期来看，这样的品质十分可贵。 

林庆的代表作——富国文体健康成立六年多以来，尽管经历了2015年完整的三波下跌、2016年的熔断、以及2018年的熊市，中长期业绩表现仍较为出色，相关数据显示，截至2021年12月31日，富国文体健康过去五年净值增长率为224.28%，海通证券同类排名20/179，排名位列同类前12%，同期业绩比较基准及沪深300收益率分别为38.02%和49.25%，相对比较基准与沪深300分别取得了186.26%与175.03%的超额收益。

在投资中，林庆强调“和有不同”。他对阿尔法和贝塔的关系的理解是，要先找到整个时代的贝塔，再去里面找阿尔法。具体来说：第一，有α的心才能赚到β的钱，同时抗住波动；第二，β不常有，而α在逆风时能守住净值的底线；第三，适度的均衡与逆向能保证大规模基金净值波动的相对稳定。 

林庆擅长通过多元视角寻找优质企业。他认为判断未来要有多元视角，要跳出市场本身，从第一性原理、商业模式等角度研究问题。“静态的东西，是不足以反映未来的。我们主动管理者战胜（量化）的核心，就是对未来的洞察力和判断力。”林庆表示。

在精选个股的同时，林庆的行业较为均衡，并且淡化择时、注重风控。 

林庆追求长期稳定且持续的回报。在他看来，管理基金是一项终生的事业，可以一直做到老。作为类比，林庆十分欣赏拥有百年投资历史的Baillie Gifford：“我的职业梦想就是像BG那样，买到十倍、百倍股，然后重仓持有。” 展望后市，林庆认为今年大概率还是结构性的市场。其中，科技、能源改革、中国品牌的全球化这三个方向或许存在机会。 

林庆：用通俗的话说是“幸运、能干、趋势好”。从投资的角度说是“胜率、赔率、不踩雷”。

幸运的本质是公司处于一个好的行业，对于投资来说，好生意比好管理重要，当然公司自己也要能干，产业也有上升周期，我们会在它的上升周期里面参与投资。

开一个玩笑就是，天上掉黄金到院子里，你就是幸运的。院子里面不只你一个人，你要起得比人家早才可以接得到，这样你就是能干。你的盆要很大才有可能接到很多黄金，这是趋势好。

这两年反垄断越来越多，不过如果完全自由竞争，也很难赚取超额的利润。比如服装行业的女装就不是一个好做的生意，因为女性天生喜欢多样化，不喜欢标准化。对比之下运动服装就是好生意，因为它是功能性的，大家不在乎穿得一模一样，在乎的是产品本身的功能、舒适性。定制家居和传统家居也是一样的道理。

林庆：我之前不太重视景气度的加持，更多会判断行业的潜在增长空间。我一般都是比较左侧，而且经常逆向。你可以看到我的持股非常早，在2017、2019以及2020年基金年报里大家可以看到我重配了一些行业后来被验证了，很多东西我判断得比较早。

而现在我只是稍微增加了一些对景气度的关注，核心还是行业本身的增长趋势。

我也不会在特别高的景气中选个股。高景气还低估值是不现实的。我基本上会在预期未来景气度会向上的时候，在一个比较合适的价格买入，不怎么在景气顶点追高。

我以前容易犯的错，是在很便宜的价格买入平庸的公司，但我现在也在改变，因为市场总体而言是从价格优先进入到质量优先的。

林庆：我是基于三个纬度进行判断：

第一，它的行业的拐点出现了，经过对它的跟踪和调研，你会发现它的行业趋势是往上的。

第二，它的估值处于历史的相对低位，价格也比较合适。

第三，在此之前，某些行业是没有市场的，所以它有一个很好的安全边界。

2019年我重点关注的一个行业有两个股票出现在我的前十大重仓股里，当然我卖的也比较早，到了2020年三季度时就已经卖了很多，但这个过程很舒服，该赚的钱都已经赚到了。

2020年三季度我左侧预判了某个行业，我觉得全球货币是宽松的状态，叠加上游资产的涨价、工业品涨价以及PPI的上升。只是当时理解的深度不够，所以仓位没那么重，也没有拿特别久，但是总体来说拿得比较早。

2017年我对相关行业的投资也比较早，我当时看好行业下的一些板块，也买了相关标的。 

林庆：对，我在左侧买入，我选择的行业方向是对的。同时也在持续积累，希望能找到好行业的好公司。 

林庆：卖点需要结合市场的因素，现在优质公司越来越稀缺，好的公司会享受更多溢价，这是第一点。

第二点，更重要的是你对行业持续性的判断，卖早了说明你对行业理解的深度还是差那么一点，当然这是一个过程，是一个能力持续扩张再往回收缩的过程。

未来更多希望适当地个股集中、行业集中，所以对个股的理解要足够深。但当仓位足够重的时候，也不能贪多务得。

林庆：估值相对合理就可以。时代在变化，最早从20世纪初格雷厄姆说的捡烟屁股，到后来巴菲特遇到芒格后，也开始往成长股转变。

现在这两年一些没有收入的公司，上市市值都能几百亿，有时候我也理解不了。

客观来说，这就是一个通货膨胀的过程，成长的东西就是越来越稀缺，越来越贵，而且信息效率越来越高，大家也越来越会用长期的角度去考虑问题，然后给出溢价，共识也越来越完善。

所以现在很难在便宜的时候买到成长属性很好的标的。另外一级市场也越来越成熟，比如有些行业的一级市场比二级市场还疯狂。

我们只有基于现有的客观形势去考虑，然后谨慎一点，如果它的空间足够，在估值相对合理的时候去参与，等到趋势起来之后做一些波段，在趋势往下的时候减一点，避免它带来的负面影响。

更重要的是think big、think deep，想明白很重要，它不是静态的东西。

林庆：投资成长股最大的难点在于你对未来的判断力和洞察力，怎么判断未来是它的难点。

成长股需要多元视角考虑问题，为什么？因为很多时候，静态数据不足以改变未来，不足以做出判断，信息优势在这里没有意义，对于未来的发展趋势要有自己的观点和判断。

就像BG认为他重仓投资的标的代表了未来，他们对这些公司具有预见性。我看过他们一个访谈，BG投资的某个股管理者离职以后，BG减持了一些该股票，他们认为创始人的激情很重要。

回到我们讲的贝塔和阿尔法，如果做短期或者中期，纯赛道或者纯贝塔投资，你只要关注主要矛盾就可以了，比如新能源板块，你只要关注它是不是做新能源车的，它是不是借着风口做的。

但长期阿尔法是一个综合能力，既要有判断和洞察力，又要考虑产品特性、商业模式、产业周期、供需、成长曲线、治理结构、人才储备，以及壁垒。需要考虑的非常多，是一个综合性考量的东西，对你的认知要求是非常高的，而且要有预见性，这其实挺难的。

林庆：更加个股集中、行业均衡。

投资本质是应该提高胜率，就像巴菲特的击球哲学，应该少击球，但是一击就要击中。市场涨跌其实不重要，核心在于我的股票、组合能不能涨。万鸟在林不如一鸟在手。

只要我的集中度、胜率、所选公司的空间足够大，是能够大概率跑赢市场的，不需要每一个热点都去追。

林庆：核心就是判断我自己对它的理解有没有错，如果理解没错，我愿意等。我组合中也有相关标的。

林庆：大概一两年。我现在组合里面有一些已经持有比较久了。

林庆：个股。

我不怎么做择时。我的仓位波动更多是因为股票涨多了卖掉了。我不会特意做小的择时，波段交易这种事情我不会花主要精力去做，但是我会判断整个行业的趋势。

我的换手率也在下降，我觉得换手率是个结果，它跟你的认知能力是相关的，我也不会把它降得太多。

林庆：我觉得今年还是偏结构性的。一方面，今年周期整体景气往下，下游品牌估计也比较难。但是因为还有一定流动性，居民的资产配置也有逐渐从房子走到股市的趋势，所以今年还会有结构性的机会。

我觉得结构性的机会至少可关注三个方向：

▍一是科技，包括VR、智能驾驶、元宇宙、物联网、新材料等；

▍二是能源改革，能源是一个很大的行业，不单是新能源，还包括新能源车、光伏、电网等；

▍第三是中国的全球化，就是产品、服务、平台往全球走。

林庆：元宇宙肯定是一个方向，在海外已经如火如荼了。

我们不能狭义地说元宇宙就是戴了头盔打游戏。用广义的角度看，元宇宙是一个数字世界平行于实体世界的应用，或者说是一个和现实交互的世界，比如它有一些旅游、工业场景。

林庆：整个光伏的股价跑得有点超前了，跑在了基本面前面，因为价格上涨带动的需求是往下降的，这是一条典型的供需曲线。

但现在肯定价格下降是一件好事，成长股的本质是量，所以等价格下来后才能放量，但是在下来的过程中还需要等一等，要避开市场负反馈的阶段。

林庆：我觉得地产产业链应该能赚点钱，会有一些绝对收益，但是如果希望有一个更高的复合收益，我觉得地产整体上应该达不到。

所以我现在开始做取舍，不能因为可以赚点钱就去买，还是要符合自己的收益目标以及对公司未来空间的长期判断。当然，哪天地产价格更有性价比也可以买一点，但是这本身也是随机的，我也在逐渐摒弃反弹型的资产。

中国房地产的开工、竣工面积以及交易量都在往下走，大趋势已经不像之前十年。房地产产业链的ROE也在收缩，当它稳定在12%、13%甚至10%左右的时候，是一个值得关注的深度价值的资产。

在这个过程中即使出现反弹，要不要参与还要进一步看它的收益率空间，看看有没有长期增长。

林庆：首先是偏创新型的资产，它的潜在的空间要足够大。

这不是说消费不行，消费也有自身的行业特点，也有一些新品类，就像任正非说的，我们在一个大机会的时代，不要做机会主义者，要把握这个时代的主线。

我们回过头复盘，产业链的转移从90年代的服装、家电，到2000年以后的PC产业链，到2008年电子产业链，到后来的医药产业链，到2021的新能源、汽车产业链的变革等。产业大的方向是非常清晰的，未来一定要抓住产业大方向，这个是能够给你带来很好回报的东西。

其次是全球化。看好全球化在于我们的品牌化，我们要从微笑曲线的下游往两端走，往品牌和研发设计走。这也符合马斯洛的需求理论、比较优势的变化这些传统经济学的基本原理。

林庆：高端消费。

林庆：价格合适会买。这类公司往往拥有很好的商业模式，而且高端消费作为全球奢侈品的销量是特别好的，当流动性过剩的时候，贫富分化在加强。

林庆：相同ROE的情况下，在全市场中它的PB是比较低的，而且我整体看好某些银行所在经济区的发展。

某些银行股属于我组合中“适度均衡”的部分，我觉得它整体来看可能会有一个预期比较稳定的收益，因为整个地区经济是往上走的。但是它的收益率预期可能不是很高，它起到稳定和均衡的作用。

林庆：有过两次这样的经历，第一次是在2016年熔断的时候。

第一次熔断还没有感觉。第二次熔断是2016年1月份，早上9点40就结束回家了，当天的光线不太好，有点逆光，一开灯屋里灰暗得很，一个人都没有。

我一个人坐在沙发上思考人生：这个职业的价值在哪？从那个时候开始，我才逐渐意识到我们是在做投资，不是投机，只有长期基本面的支撑才能带来长期收益。

这是一个至暗时刻，股市熔断，全市场跌了7个点，我当时就崩溃了，会想你做的事情到底有没有意义？对这个职业产生了怀疑。

第二次是在2018年，那个时候对整个宏观趋势都产生了怀疑。2018年10月份市场跌到了的最底部，当时对很多的东西都产生了怀疑，股市每天都在跌，虽然跌的不多，但是跌得非常坚定。

那个时候我发现，我们需要乐观。对国家来说要撸起袖子加油干，对个人来说，很多时候你只需要乐观就行了，当你改变不了什么的时候，你就要相信国运。

经过这些改变，我能够找出一些长期机会好的公司，2019到去年，有好多公司在这两年都取得了不错的收益，带动基金的净值也有可喜的表现。

林庆：做对的有两个，第一个是在压力比较大的情况下，没有一下子回去，逆风时还保留了希望。第二，三季度抓住了一些机会，所以现在又赚了一些钱。

林庆：不要老看输赢，做好心理建设。

林庆：职业梦想就是找到像BG，巴菲特当年投出的知名战役一样，买到十倍股百倍股，然后重仓持有。

林庆：对，有机会肯定当然希望拿8年甚至更久，赚十倍、二十倍，甚至上百倍，这肯定是职业梦想，这方面一直在精进，其实你看我的换手率是在往下走的。

林庆：有，因为纯理科出身的人会更加注重细节和一些本质性的东西，看事物比较透彻，因为对我们来说，它就是0和1，因为计算机本来就是二进制，答案对我们来说就是对和错，很少出现模糊地带。

技术上，我现在也做一些量化的东西，包括选股、风控、市场跟踪，对量化会有一些感情，而且会经常考虑计算机怎么去辅助我们做事。

林庆：投资有两点比较吸引我，第一，它是一个一生的事业，可以一直做到老，只要你脑袋够清楚，就可以继续干。

第二，投资是一个脑力活，你每天都要思考，本质就是思维的兑现，你想的东西对不对，每天都给你答案，它是一个非常具有挑战性的事情，我觉得投资人肯定不会老年痴呆。

林庆：我用八个字总结一下，人生不惑，勇者无惧。

我马上进入不惑之年了，对投资和人生都有自己的思考，在这样的状态下经历不惑之年，就是撸起袖子加油干。

下一个经历的是知天命，就是大概能够知道自己能达到什么样的成就。

就像我刚才说的，从我整体的持仓市盈率来看，开始从高到低，然后再起来，现在我又重新进入成长股的行列，更多关注成长股。我比以前更加乐观，投资更加积极，心态却更加平和，能够接受努力后的各种结果。因为经历过困苦，反而觉得悲观是没有什么意义的。

“勇”不但是身体的强健，更是心理的成熟、自信、无所畏惧。

林庆：一定要早投资。

林庆：大师的话，巴菲特、芒格，还有BG。

提示：本文对基金经理投资风格及投资观点的介绍不代表对各只基金未来管理情况的承诺或预测，基金经理对市场的观点不构成投资建议，请投资者详阅基金文件，了解基金风险特性，审慎投资决策。

本文转载自公众号“聪明投资者”，富国基金授权转载。