热门ETF投资回顾及未来展望

跟踪指数：军工龙头（931066.CSI）

上周表现回顾：上周军工龙头指数上涨，全周涨跌幅为2.95%。其中，周一、周三上涨，涨跌幅分别为4.65%、1.01%，周二、周四、周五下跌，涨跌幅分别为-0.15%、-0.93%、-1.54%；收于3659.72。

下周或未来行业展望：

从持仓数据来看，军工板块超配比例距离历史高点仍有距离，未来仍有上升空间。从持仓数据来看，军工目前还是具备业绩偏好属性的行业。主动权益类公募基金军工板块的持仓比例4.2%左右，超配的比例为1.7%，相比于前两个季度保持较为稳定的水平，一直维持在一个点到两个点的超配比例的分位上，这也意味着从整个产业上来说，军工板块一直是一个业绩确定性和机构偏好为正的行业。

此外，向上的空间来看，军工板块的高点数据是在去年四季度，超配比例达到2.8%左右，从当前来看仍有一定的上行空间。结合整体板块的行业趋势，各个企业产业链的排产，再加上地缘政治以及顶层文件层面，对于国防装备需求提升的角度来看，业绩持续放量下，机构持续加配，继续上行达到去年四季度的超配比例可能性较大。

跟踪指数：中证大数据产业指数（930902.CSI）

上周表现回顾：上周中证数据指数的收益率为4.6%，跑赢沪深300的-5.4%；中证数据指数整体行情波动小于沪深300。中证数据指数年初至今的收益率为-29.0%，跑输沪深300的-28.3%。

行业展望：

中国大数据软件规模占比与海外仍有较大差距，未来有望保持快速发展态势。根据IDC《中国大数据平台市场研究报告2020》：2020年，全球大数据软件市场规模达4813.6亿元，约占总规模的35.6%；中国市场方面，包括硬软服在内的中国大数据市场规模达677.3亿元，其中软件部分仅占13.6%，与成熟市场仍有较大差距；IDC预计，2026年中国大数据IT支出规模预计为359.5亿美元，中国大数据IT支出五年CAGR约为21.4%，位列全球第一；其中大数据软件将以26.9%的五年CAGR增长，高于整体市场规模增长。中国大数据市场增速将持续领跑全球，呈现出强劲的增长态势，具有较强的成长前景。

10月28日，《全国一体化政务大数据体系建设指南》印发，明确了“十四五”期间全国一体化政务大数据体系建设节奏。基于一体化数字政务大数据平台建设的目的、要求、进度，我们认为承担统筹建设平台需求和一些标准化规范建设业务模块需求的公司受益明显，其次，区域或特定领域涉及数据生产、数据保护、数据交易业务的公司也将受益。

行业新闻：

10月28日，《全国一体化政务大数据体系建设指南》印发。

全国一体化政务大数据体系建设确立两阶段的建设目标，2023年底体系初步建成，2025年体系完备化。2023年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成，基本具备数据目录管理、数据归集、数据治理、大数据分析、安全防护等能力，数据共享和开放能力显著增强，政务数据管理服务水平明显提升。到2025年，全国一体化政务大数据体系更加完备，政务数据管理更加高效，政务数据资源全部纳入目录管理。

短期风险方面：政策扶持力度不及预期；IT投入不及预期；行业竞争加剧。

跟踪指数：芯片产业（H30007.CSI）

上周表现回顾：上周芯片产业指数小幅震荡上行，分交易日来看，指数分别于周一、周二、周五下跌，周三、周四上涨，全周累计涨跌幅1.31%，相较沪深300指数跑赢6.76%。

上周重点事件：

《科创板日报》25日讯，根据国际半导体设备与材料协会（SEMI）数据，今年第三季度全球硅片出货面积为37.41亿平方英寸，环比增长约1%，同比增长2.5%。SEMI表示，“尽管半导体行业面临宏观经济放缓，但硅行业季度出货量持续增长。由于硅片是高科技产业的基础，我们对长期增长充满信心。”

《科创板日报》28日讯，今日，日本汽车制造商公布了上半年国内外汽车产量，为448.16万辆，同比增长9.8%。各公司表示，全球半导体短缺问题尚未解决，生产能否顺利复苏仍不得而知。

下周或未来行业展望：

大会指出“加强军事力量常态化多样化运用”，带动国防预算支出稳步增长，2022年我国国防预算支出为1.48万亿，同比增长8.91%。大会报告中，“国家安全”被置于显要位置，在半导体出口管制不断加严的情况下，特种半导体供应链安全更为重要，自主可控成为核心议题。当前特种半导体行业下游需求快速增长，自主可控节奏加快，发展前景广阔。除此以外，国际地缘政治因素持续扰动，全球市场短期不确定性犹存，半导体产业链自主化重要性和迫切性日益凸显。未来硬科技产业链的核心环节（相关技术、设备、材料、芯片产品）的进口替代将成为重中之重。

跟踪指数：医药50指数（931140.CSI）

上周表现回顾：10月24日至28日，医药50指数（931140.CSI）波动较大，除周三大涨5.26%外其余交易日均为下跌，截至周五收盘指数全周累计下跌4.46%，沪深300涨幅-5.45%，跑赢沪深300指数0.99个百分点。

上周重点事件：

10月26日，河北省医用药品器械集中采购中心发布通知，拟于近期开展20种医用耗材集中带量采购，组织开展信息填报工作。其中，角膜塑形用硬性透气接触镜（用于视力矫正和近视控制，俗称OK镜）首次纳入集采。医用高值耗材集采逐渐常态化进行，集采范围扩大已有预期。河北省拟进行OK镜、外周介入等部分产品的集采，至此，大部分市场空间大的高值耗材品类，均有地区已经集采落地或即将落地。虽然短期市场相关板块将受悲观情绪压制，但随着OK镜等高值耗材集采落地后，价格下降有助于销量提升，实现以价换量，国产化率和中标龙头企业的市占率有望进一步提升。

下周或未来行业展望：

去年以来，医药板块长期受集采悲观情绪压制，股价下滑剧烈，在“万物皆可集采”的预期下，板块估值处于历史底部。随着大部分医药细分领域集采的实质性落地，长期压制板块估值的政策风险有望得到边际缓和。同时，公募基金医药配置整体仓位水平已降至近5年最低的水平，看好医药板块整体持续跑赢大盘。在板块的长期布局机会下，可以重点关注：一是受制于集采压制低迷好久，但边际持续改善的医药企业；二是产品创新性强、技术壁垒相对较高的医药企业；三是受外部环境影响较小、政策支持的中医药行业。但仍需关注四季度医保谈判及结果公布，警惕行业政策变化、国内疫情局势发展变化等风险。

跟踪指数：中证港股通互联网指数（931637.CSI）

上周表现回顾：上周中证港股通互联网指数的收益率为-8.5%，跑输沪深300的-5.4%；港股通互联网指数整体行情波动大于沪深300。港股通互联网指数年初至今的收益率为-50.6%，跑输沪深300的-28.3%。

注：HKC互联网指数为新发布指数，并没有过往净利润数据，因此我们选取了HSI恒生互联网科技指数替代。

行业展望：

短期来看，疫情对于互联网科技公司三季度业绩的影响逐渐减弱，互联网公司业绩在边际上持续改善。尽管短期仍存在疫情反复导致宏观经济下行、游戏公司新产品不能如期上线等风险，导致部分互联网企业尽管在收入端面临压力。但却通过转移战略重点，降本增效、人员优化、聚焦核心业务，展现出了优质的利润释放能力。未来互联网公司的利润率将持续改善，有望迎来业绩拐点。随着中美就中概审计监管合作取得突破性进展、三季度收入增速触底回升、国内游戏版号恢复、政府定调支持平台经济健康发展等利好因素的出现，预计未来基本面将持续迎来复苏。

长期来看，我们对于互联网公司的业绩和发展仍然抱有信心。互联网公司在TOB端参与产业数字化升级改造依然还有巨大的空间，海外市场的互联网业务比如游戏、电商出海也仍拥有良好发展前景，国内互联网公司相比海外仍然有绝对优势。本地生活、社区电商、直播电商方向的结构性增长机遇仍然显著。此外，头部平台于新兴科技领域的持续投入也有望逐步兑现回报。

估值方面，目前市场处于极度悲观状态，恒生指数仅市盈率7.5倍，已低于史上系统性风险爆发后平均9.6倍的估值底部。往后看，港股最差的阶段可能逐步过去，美联储加息预期最为激进的时点可能就在当下，明年上半年可能结束加息周期；稳增长政策发力有望驱动经济逐步修复。我们认为未来经济恢复和政策面边际改善皆有助提升整体板块的估值中枢。

行业大事：

B站加码直播带货首战双11。

继去年12月底内测“小黄车”功能之后，B站于近日在直播分区正式上线了购物专区。目前，B站直播带货仍处于初级阶段，中小UP主多顾虑观感等问题，头部UP主对直播带货的考量因素较多，包括商品的知名度、品牌、售后服务等。总的看来，B站直播带货仍有较长的路要走。不仅需考虑UP主的带货意愿、B站的用户对于直播带货的接受度，还需考量带货背后的商品及供应链问题。

风险提示：市场系统性风险，新业务拓展不及预期。

跟踪指数：SEEE碳中和指数（931755.CSI）

上周表现回顾：上周SEEE碳中和指数的收益率为-4.7%，跑输沪深300的-5.4%；SEEE碳中和指数整体行情波动大于沪深300。SEEE碳中和指数年初至今的收益率为-25.7%，跑赢沪深300的-28.3%。

行业展望：

随着节后市场反弹，指数估值较节前路由回升，但从估值来看仍在相对低位，指数点位接近今年4月底水平，静态估值仍在近1年低位；从基本面来看碳中和长期趋势明确，短期新能源等代表性行业需求仍然旺盛，继续看好碳中和指数回调后的配置价值。

新能源：欧洲能源控价光储需求仍旺盛，锂电逐步酝酿反转。①电动车：三季报主流公司业绩表现分化明显，电池龙头业绩依然亮眼，隔膜、负极、电解液、铝箔材料龙头平稳，三元产业链受钴跌价影响明显低于预期。近期锂电材料进入议价期，中低端产品降价趋势明显，高端产品议价能力强，龙头盈利保持良好。当前锂电材料23年仅15-20倍PE，电池20-25倍PE，市场预期过于悲观，而排产10月排产环比增5-10%，四季度进入旺季，集中交付新车，叠加储爆发加持，锂电将逐步酝酿反转。②光伏：topcon新技术扩产提速，预计行业层面需求端，欧洲能源控价后光伏平价需求依然旺盛，国内分布式持续火爆外大基地项目抓紧建设、美国延长ITC10年加速光伏发展，预计2022年全球光伏装机250GW，同增50%，国内90GW+，23年350GW+，40%以上增长，继续全面看好光伏板块成长，尤其看好逆变器、组件环节以及胶膜、玻璃环节。③储能：近期欧洲电价和天然气价格有一定下降，但欧洲居民正在签署新一年电价合约，预计电价较22年有显著提升，欧洲户储订单普遍已排至明年4月。总体预计户储未来三年有望连续翻倍以上增长，储能总体有望持续80%以上增长，是最佳黄金赛道，继续强烈看好储能逆变器/PCS和储能电池龙头。

能源金属：终端需求旺盛，上游金属价格较为坚挺。①锂方面，供给端，据海关总署，2022年9月，中国碳酸锂进口量为12,527吨，环比增加11%，同比增加251%；国内冶炼企业基本处于正常开工状态，因园区检修停产的企业目前生产已恢复正常，盐湖系企业近期大批次出货。然而运输方面因西宁疫情加剧，通行仍未恢复至正常水平。受此影响，大厂以长单交付为主的基本面仍在，如无现货出售暂时不对外报价。需求端，下游厂家虽然增产，但对实际预期价格未达现有高幅报价，材料厂对高幅报价接受仍较为谨慎，依旧有材料厂家以低于市场现货价的长协点价成交。总体来说，疫情影响运输供给仍然紧张，锂盐价格或维持强势。②钴方面，供应端，随着南非港口罢工事件落幕，情绪面对国内电钴市场的影响逐步减小，电钴企业出厂价格下调，且贸易商继续拉低报价。库存端，市场电钴流通库存不多。需求端，下游合金企业多为刚需采购，电钴成交仍然清淡，电钴价格处于下行空间。钴盐方面，近期钴盐市场相对平稳，钴盐市场需求偏弱，硫酸钴需求表现较好于氯化钴，且成本方面硫酸钴或因钴中间品与废料的高成本而获价格支撑。③镍方面，供给端，据Mysteel菲律宾雨季镍矿供应偏紧，国内镍铁厂成本支撑下产量回升程度有限，加之印尼镍铁新增产线多延期投产，且年内完成达产的可能较低，镍铁供应过剩局面或将有所修复；据SMM各镍铁厂出货情况良好，库存逐渐消化，前期累库压力缓解，叠加矿价上涨，镍铁厂呈挺价状态。需求端，据Mysteel个别主流钢厂表示受原料端供应影响增量不及预期，但在传统的“金九银十”预期以及11月主流钢厂300系期货订单较好的情况下，10月300系粗钢排产有所增加。总体来说，供减需增，或对镍价形成支撑。

绿电运营商：持续看好火电转型新能源运营的标的。9月份我国火电、水电、核电、风电和太阳能同比增速分别为6.1%、-30%、2.7%、25.8%和18.9%。近日信用中国披露第一批经核查确认的合规项目，共计7344个项目，其中国网区域6830个，南网区域514个。根据国网新能源云数据，截止2021年底，国网区域内集中式光伏、风电及生物质合计列入补贴清单的项目数量为7296个。内蒙古此前核查出24个光伏项目存在手续问题，共78万千瓦光伏，占内蒙古21年底光伏装机的5.5%，风光装机总量的1.4%。此后，内蒙古作为我国新能源发电大省，暂无更多的项目被核查出补贴问题，众多电力公司也暂无披露可再生能源大额减值的风险。我们仍认为合规的新能源项目占整体新能源装机比重是绝大多数，国家推动可再生能源补贴核查主要还是为了后续更好的发放补贴，推动新能源发展，少量不合规项目存在减值风险，但不影响未来新能源发电发展的大趋势

高碳减排：看好基建链政策持续发力，对强周期行业保持谨慎。①国家安全背景下，铁路、高速公路、机场等交通相关基建支持力度增强，持续的资金支持叠加项目落地，基建板块景气度有望上行，相关的建筑、建材行业基本面迎来拐点。②强周期的钢铁、化工等板块，在经济弱复苏、PPI回落的大背景下，基本面承压，叠加去年较高基数，今年增速可能回落。

行业大事：

10月25日，中科院大气物理研究所表示，该所碳卫星研究团队联合芬兰气象研究所团队首次利用中国碳卫星（TanSat）观测定量识别和计算城市碳排放，证实了中国碳卫星具有城市级别碳排放监测的能力。本研究联合应用了中国碳卫星二氧化碳观测数据和欧洲哨兵卫星（Sentinel-5P）的二氧化氮观测数据，选取了我国唐山（2018年5月6日）和日本东京（2018年3月29日）两个个例，定量计算了人为碳排放和二氧化氮的相关性。计算结果和排放清单给出的结果一致，论证了通过联合应用中国碳卫星和欧洲哨兵卫星的协同观测，可以对二氧化碳和二氧化氮的排放比例进行定量监测。同时，这也标志着我国已经具备空间监测人为活动碳排放的能力。

10月25日，《关于以制造业为重点促进外资扩增量稳存量提质量的若干政策措施》印发：引导外资积极参与碳达峰碳中和战略，实施工业低碳行动和绿色制造工程，支持开发绿色技术、设计绿色产品、建设绿色工厂，打造绿色供应链，创建绿色设计示范企业。支持外商投资企业平等参与绿色低碳领域相关标准制修订，科学确定国家重点产品能效能耗限额要求。支持外商投资企业参与绿色低碳技术研发和推广应用，鼓励外商投资企业做能效、水效等方面的“领跑者”。

短期风险方面：投资增速下滑，政策不及市场预期，价格竞争超市场预期。

跟踪指数：中证电池（931719.CSI）

两周表现回顾：上周CS电池指数的收益率为-7.56%，跑输沪深300的-5.39%；CS电池指数行情波动较高。CS电池指数2022年年初至今的收益率为-28.91%，小幅跑输沪深300的-28.32%。

行业展望：新能源车板块目前仍在底部盘整，国内市场逻辑上因明年一季度补贴退坡，环比压力最大，销量、订单中枢能否企稳是重要信号。不过，考虑到当前估值方面电池环节对应明年25倍不到，材料环节在15-20倍，板块已处于左侧窗口。原材料价格高企行业2022年三季度净利润增速为-21.5%，累计利润增速仍高达8.5%，净利润下滑较多主要由于原材料锂价一直维持高位，后续行业景气度持续，锂的供给放出，预期电池端盈利会有好转。

锂电池：1）锂电池盈利能力有望保持稳定，二季度在价格向下传导下，锂电池环节实现了盈利能力拐点，二季度相关企业的财报进一步兑现了经营利润率恢复的趋势。2）储能需求切实超预期，户储今年已经演绎了量利齐升。

材料：市场担忧盈利周期和格局分化，在估值中已充分反映这一逻辑，三季度或许是材料企业盈利水平的阶段底部。当前我们认为无需对材料过于悲观，一是锂电新一轮的创新周期带来材料技术进步窗口；二是龙头公司的竞争优势并未消失，动力电池供应链属性也决定了行业仍将维持有序的竞争。继续推荐新技术进步方向，包括中镍高压、超高镍、4680、锰铁锂、钠离子、PET等。

短期风险方面：疫情反复或国内外政策发生明显变化、销量发生波动等。

跟踪指数：中证智能汽车主题指数（930721.CSI）

上周表现回顾：上周中证智能汽车指数的收益率为-3.9%，跑赢沪深300的-5.4%；中证智能汽车指数整体行情波动小于沪深300。中证智能汽车指数年初至今的收益率为-37.1%，跑输沪深300的-28.3%。

行业展望：

汽车板块行情判断：市场悲观情绪已充分反应对2023年汽车国内总量/新能源需求的担心以及整车格局竞争加剧。我们认为：2023年汽车内外需综合结果或好于目前预期（预测2023年国内交强险底线或2000万辆/新能源交强险超800万辆/汽车出口超350万辆）。11-12月板块有望见底反弹（2023年汽车相关补贴政策部分延续概率较大）。

汽车智能化加速：未来随着电动车渗透快速提升，智能车有望快速放量，2030年自动驾驶新车渗透率预计将超90%。《中国智能网联汽车发展路线图2.0》为自动驾驶行业未来发展指明了政策方向:1)2025年，L2+和L3级自动驾驶新车市占率超50%;2)2030年，L2+和L3级自动驾驶新车市占率超70%，L4级自动驾驶新车市占率达20%。预计2022年全年乘用车行业产批实现2403万辆，分别同比+14.9%/+14.1%，其中新能源汽车批发销量657万辆，渗透率27.3%。全年交强险零售量2068万辆，同比+2.4%，其中新能源汽车598万辆。2022年全年出口预计245万辆，同比+63.3%，行业整体库存增加90万辆。

销售数据：乘联会周度数据口径：10月17-23日批发日均销量69725辆，同比+23%，环比-4%。根据交强险数据，10月第三周整体34.4万辆，环比上周-4%，同比去年-6%。库存：9月乘用车行业整体企业库存+6.4万辆，9月乘用车行业渠道库存+24.8万辆。10月17-23日批发日均销量69725辆，同比+23%，环比-4%。今年10月第三周总体狭义乘用车市场批发达到日均7.0万辆，同比+23%，表现明显走强，相对今年9月第三周的均值-4%。

东吴证券预计，2022年全年乘用车行业产批实现2403万辆，分别同比+14.9%/+14.1%，其中新能源汽车批发销量657万辆，渗透率27.3%。全年交强险零售量2068万辆，同比+2.4%，其中新能源汽车598万辆。2022年全年出口预计245万辆，同比+63.3%，行业整体库存增加90万辆。

行业新闻：

10月28日，《道路机动车辆生产准入许可管理条例（征求意见稿）》公开征求意见。意见提出，智能网联汽车生产企业应当建立车辆产品网络安全、数据安全、个人信息保护、车联网卡安全管理、软件升级管理制度，完善安全保障机制，落实安全保障措施，明确责任部门和负责人，落实安全保护责任。智能网联汽车产品所使用的软件和硬件应当符合国家网络安全相关强制性标准要求。

10月28日，《重庆市建设智能网联新能源汽车零部件供应链体系行动计划（2022—2025年）》出台。在构建零部件供应链体系方面，《行动计划》提出，将重点突破高能量密度、高安全动力电池技术，持续推进固态电池等新一代产品研发及产业化。加快研发高效、高密度、高集成驱动电机等技术及产品，提升电控整体配套能力，积极推动增程式混合动力系统等关键零部件发展。同时，重庆还将培育智能驾驶零部件供应链，做大智能座舱零部件规模，支持头部企业建立智能座舱全栈全域研发制造体系。

短期风险方面：疫情控制低于预期；新能源汽车渗透率低于预期；芯片恢复不及预期；智能化渗透率不及预期。

跟踪指数：科创创业50（931643.CSI）

上周表现回顾：上周科创创业50指数震荡下行，指数全周累计下跌1.47%，相较沪深300指数跑赢3.99个百分点。

上周重点事件和点评：

10月26日，工信部网站公布2022年前三季度通信业经济运行情况。前三季度，信息通信行业保持平稳运行态势。电信业务收入保持稳步增长，电信业务总量较快增长；5G、千兆光网等新型基础设施建设加快推进，网络连接终端用户规模不断扩大；云计算等新兴业务快速增长，行业发展新动能持续增强。前三季度，电信业务收入累计完成11971亿元，同比增长8.2%，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长21.7%，增速均较上月持平。

下周或未来行业展望：

汽车智能化加速发展，数据安全至关重要。据高工智能汽车研究院监测数据显示，今年1-8月中国市场（不含进出口）乘用车标配搭载组合式智能网联（L2级辅助驾驶+数字联网座舱+OTA）合计上险交付210.52万辆，同比增长111.13%，前装搭载率为16.89%。而随着汽车智能化的深入，汽车行业的数据库不断扩张，车辆网络安全和数据安全被置于了空前的高度，保证网络、数据安全，不仅有利于行业发展，更是保证国家战略安全的切实需求。10月28日，工信部发布的《道路机动车辆生产准入许可管理条例（征求意见稿）》，凸显了新政在智能电动时代下对产品网络安全、数据安全、个人信息保护和车联网卡安全等的高度重视，为未来汽车行业的健康规范发展打下了制度基础。伴随着智能网联汽车的发展，数据安全产业需求将持续增长。

跟踪指数：CS新能车指数（399976.SZ）

上周表现回顾：10月24日至28日，跟踪标的CS新能车指数（399976.SZ）走势较弱，周五创下周内最大跌幅5.23%，指数全周累计下跌6.34%，同期沪深300指数涨跌幅-5.39%，新能源车指数跑输沪深300指数0.95个百分点。

上周重点事件：

10月24日，特斯拉中国宣布将中国大陆地区特斯拉在售Model3及ModelY全系车型降价，降价幅度在1.4万~3.7万元不等。本次特斯拉降价促销的原因主要是订单池深度下降及上海工厂产能扩充。在特斯拉上海工厂改造升级后，其充足产能需要更多的订单来释放，叠加其提车周期缩短和中国市场需求放缓等因素，导致了特斯拉的订单池深度下降。在“整车生产规模效应+工艺创新进步+供应链降本”等因素驱动下，特斯拉在保证当前较高盈利水平后依然有价格下探空间。本次特斯拉的降价行为，加大了新能源汽车行业竞争激烈程度，其竞品或将同样采取降价措施应对市场竞争。

下周或未来行业展望：

上周，市场整体回落，新能源车板块也迎来回调，其中中证新能源汽车指数（399976.SZ）上周（10.24-10.28）下跌6.34%。10月第3周（10.17-10.23），国内新能源车上险10.7万辆，同比+38%，环比-0.6%。10月1-23日新能源车累计上险29.9万辆，同比+55%，环比-20%。预计10月新能源车累计上险44-46万辆，批发销售60-65万辆。（数据来源：Wind、国金证券）

近期新能源车销量总体保持较强的景气趋势，板块从7月以来，持续调整，主要在于市场自上而下对于2023年销量的担忧，10月疫情反复加大了投资者对销量的担忧。近期部分新能源汽车品牌对不同车型分别降价1-3万，吹响了4季度旺季车企销量竞争的号角，4季度行业新增订单有望加速提升。我们认为，目前全球新能源车全球电动车渗透率仅10%左右，仍有较大的成长空间，从结构看，本轮新能源汽车发展也是自主品牌崛起的周期，值得长期关注。当前时点，板块估值优势凸现，且具有较强基本面支撑。展望明年，新能源车销售量上预期中欧增速放缓，但美国有望在新车周期刺激下快速增长，全球仍有望维持快速增长。

经过前期调整，目前新能源车板块已深度回调至5月初位置，当前锂电材料龙头23年PE为15-20倍，电池龙头PE为20-25倍，悲观预期已充分反映。无论从估值还是拥挤度来看，均已出现较为明显的改善，投资价值再次显现。4季度是汽车销量的传统旺季，后续新能源车销量有望进一步改善，投资者可以考虑通过板块回调来逢低布局，或者通过定投方式进行布局。从中期看，我们依旧认为行情销量最差的月份已过，后续新能源车销量有望逐步环比改善，汽车行业电动化、智能化的趋势不可逆转，后续无论是渗透率还是国产化率的提升，均有望持续推动行业的快速发展，进而带来相关的投资机会。

跟踪指数：中证科技（931186.CSI）

上周表现回顾：上周中证科技指数整体走平，全周涨跌幅为-0.48%。其中，周三、周四上涨，涨跌幅分别为3.43%、0.12%，周一、周二、周五下跌，涨跌幅分别为-0.89%、-0.30%、-2.84%；指数周五收于4364.27。

上周重点事件和点评：

10月28日，《全国一体化政务大数据体系建设指南》印发。《指南》明确，2023年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成。到2025年，全国一体化政务大数据体系更加完备，政务数据管理更加高效，政务数据资源全部纳入目录管理。

10月28日，《关于促进光伏产业链健康发展有关事项》的通知发布。《通知》要求多措并举保障多晶硅合理产量，创造条件支持多晶硅先进产能按期达产，鼓励多晶硅企业合理控制产品价格水平，充分保障多晶硅生产企业电力需求，鼓励光伏产业制造环节加大绿电消纳，完善产业链综合支持措施，加强行业监管，合理引导行业预期。近期硅料价格已趋于平稳，待后续产出进一步放量后价格拐点将近，与此同时年底大基地项目已进入加速建设阶段，预计四季度国内光伏装机环比仍有较大增长空间。

10月27日欧盟的三大机构——欧盟委员会、欧盟议会和成员国达成了一项协议，决定从2035年起禁止生产新的燃油车，有望刺激新能源汽车欧洲市场快速成长。国内动力电池的产业链企业加速出海建厂，出海建厂将有利于规避政策风险、贴近客户需求、降低全成本和认证周期、快速进入下游车企供应链，相关企业有望借助欧洲市场实现市场份额提升。

下周或未来行业展望：

从三季度公募基金持仓来看，中证科技未来上升的空间较大。从基金三季报披露情况来看，中证科技主要权重医药、计算机等板块均属于公募定价权较强且仓位处在较低位置。所谓公募基金定价权较强，意味着公募基金加仓行为与当季度板块超额收益相关度较高。目前来看，医药和计算机分别处在09年以来超配比例9.1%和7.3%的位置，公募基金加仓空间较大；而另一中证科技的重要权重电子目前超低配比例在50%附近，加仓空间相对小一些，但同样是公募基金定价权较强的行业。因此，未来从公募基金加仓的角度，一方面空间较大，另一方面一旦公募基金开始底部加仓，超额收益会比较显著。而从10月开始，随着美国制裁、发展与安全重要性提升至国家层面，整个自主可控包括半导体、信创、医疗器械等板块均有望迎来基本面与政策面的双重提振，届时板块可能具有贝塔级别机会。而在短期内，在对地产、防疫等涉及传统行业预期不清的情况下，资金有望继续围绕国产替代概念的演绎，对应中证科技获得超额收益的概率较高。

跟踪指数：中证农业（000949）

两周表现回顾：上周中证农业指数的收益率为-8.14%，跑输沪深300的-5.39%；行情波动略高于沪深300；中证农业指数2022年年初至今的收益率为-20.67%，跑赢沪深300的-28.32%。

行业展望：近期猪价逐步下跌至25元/公斤左右，主要原因在于前期快速上涨后屠宰企业开始压价，叠加压栏生猪逐步出栏、市场抛储等因素。后期来看，无论是从能繁母猪存栏趋势还是母猪料产能数据来看，四季度生猪供给少于三季度，明年一季度供给较今年继续减少仍是大概率事件。母猪价格的平稳也反应了市场补栏积极性不高，叠加年底消费旺季，根据逐季供需缺口扩大来看，后期猪价大概率继续创新高。目前养殖股估值仍处于底部位置，继续重点推荐。首推业绩兑现能力较强和成本优势龙头，其次建议关注腰部公司。

种子板块方面，四季度预计转基因品种审定或将推出，建议重点关注政策主题性行情和转基因政策推进带来的投资机会。据中国农业信息网，日前，中国农业发展银行召开2022年秋粮收购信贷工作会议，听取黑龙江、吉林、安徽、广西四省区收购信贷工作准备情况，部署安排今年秋粮收购信贷工作。会议决定，先期安排1700亿元信贷规模专项用于秋粮收购，后续根据收购需要随时增加，不留缺口，确保农民“粮出手、钱到手”。

短期风险：行业去产能不达预期。

三季报情况：当前猪价的基本反弹趋势已确立。三季报方面，中证农业整体的2022年三季度净利润增速为-409.3%，主要受去年低基数影响，后续行业出清结束，利润有更大释放空间；从净利润累计增速角度看，行业整体仍处于盈利状态，同比增速仅为97.0%。

跟踪指数：中证旅游（930633.CSI）

上周表现回顾：上周中证旅游指数整体震荡下行，全周累计涨跌幅为-0.94%，同期沪深300涨跌幅为-5.45%，中证旅游指数相较沪深300指数跑赢4.52个百分点。

上周重点事件和点评：

10月24日，《北京市扩大文化和旅游新消费奖励办法》（以下简称《办法》）印发，拟对文化和旅游新消费项目按照销售收入或者营业收入进行奖励。《办法》提出，支持科技赋能旅游消费新场景，鼓励大数据、云计算、物联网、区块链、5G等新技术应用到旅游消费场景中，推动旅游消费场景向数字化、网络化和智能化升级发展；支持发展“旅游+”“+旅游”产业融合新业态，鼓励旅游与农业、工业、商务、体育、中医药等领域相加相融、协同发展，推动旅游消费业态向多元化、特色化和品质化升级发展。

10月27日至12月31日，以“助企惠民，嗨游海南”为主题，海南面向所有游客发放价值5300万元旅游消费券，广邀岛内外游客以最优惠的价格享受海南旺季美景和优质服务。

下周或未来行业展望：

近期，国内新冠疫情呈现点多、面广、频发等特点，防控形势严峻复杂。疫情影响下，室内场所与长途出行等活动受到一定限制。户外运动凭借其低门槛、灵活、短途等特点在此基础上得到快速推广。根据携程发布的《2022年国庆假期旅游总结报告》数据显示，周边户外旅行订单量同比去年分别实现270%的增长，飞盘、皮划艇、骑行等城市新运动国庆销量同比增长425％。并且去年8月，国务院印发《全民健身计划（2021—2025年）》，明确将体育+旅游作为全民健身融合发展的三大领域之一，运动旅行的重要性得到凸显。在疫情常态化防控的背景下，户外运动有望长期成为居民重要的休闲方式。

跟踪指数：CS消费50（931139.CSI）

上周表现回顾：上周CS消费50指数累计5天下跌，指数全周累计涨跌幅为-10.49%，相较沪深300指数跑输5.04个百分点。

上周重点事件和点评：

中国三季度经济“成绩单”出炉，主要指标恢复回稳，明显好于二季度。国家统计局发布数据显示，第三季度我国GDP同比增长3.9%，比二季度加快3.5个百分点。三季度，工业发展快速回升，增加值同比增长4.6%；消费、投资、净出口三大需求持续回升，恢复发展后劲增强。

据海关统计，今年前三季度，我国进出口总值31.11万亿元，同比增长9.9%；贸易顺差4.23万亿元，扩大53.7%。9月份，我国进出口总值3.81万亿元，增长8.3%；其中，出口增长10.7%，进口增长5.2%；贸易顺差5735.7亿元，扩大29.9%。

国家统计局数据显示，9月份当月，工业企业利润降幅较上月收窄6个百分点。

下周或未来行业展望：

随着近期贴息贷款政策发力有望推动社融阶段性回升，中期来看消费不悲观。展望11月有3个结构性机会：

第一条主线是消费板块的结构性机会：当前医药板块已经处于底部区间，关注①生物制药、②化学制药和③中药。猪价自4月底上涨以来已经开启新一轮猪周期，关注④养殖中的生猪养殖板块。

第二条是高端制造板块，国防信息化建设以及芯片国产化需求，大会报告明确提出建设现代化产业体系，关注⑤通用设备，目前正处于底部弱复苏阶段。⑥军工。⑦半导体设备。

第三条是泛能源板块，冷冬预期叠加欧洲能源危机，抬升冬季能源需求；另一方面，新能源板块在景气和业绩层面仍然具备比较优势，因此可以关注新能源内部的切换机会。关注⑧储能，⑨海风，⑩油运。

跟踪指数：中证新华社民族品牌工程指数（931403.CSI）

上周表现回顾：上周中证国货指数的收益率为-6.9%，跑输沪深300的-5.4%；国货指数整体行情波动大于沪深300。国货指数年初至今的收益率为-33.5%，跑输沪深300的-28.3%。

行业展望：

看好国货行业，这是未来5-10年的长期大逻辑。

上周情况：

消费行业三季报整体表现较弱，其中免税，黄金珠宝，餐饮等比较依赖线下场景的消费受到疫情反复的影响，人流明显减少，业绩承压，大多不及预期，家电中偏成长的小家电也因海外环境不定，外销放缓，内销也同样因为疫情，以及行业偏可选的特性，消费需求弱。白酒业绩表现也比较一般。但子版块中医美和化妆品算是为数不多仍保持了较强韧性和细分赛道。

10月24日，国家统计局公布2022 年9 月社零数据。2022年9 月，我国社零总额为3.8万亿元，同比+2.5%（前值为+5.4%）；除汽车外的消费品零售额为3.4万亿元，同比+1.2%（前值为+4.3%）。分线上线下看：线下受局部区域疫情反复影响，线上维持良好增速。9月网上实物商品零售额为1.0万亿元，同比+8.3%（前值为+6.5%）；线下消费方面，推算线下社零总额为2.8万亿元，同比+0.6%（前值为+5.0%）；剔除餐饮消费后，线下商品零售同比+0.9%（前值为+5.1%）。整体来看，消费仍然受到疫情反复的影响。

短期：消费行业三季报整体偏弱，疫后复苏还是需要一定的时间，短期来看双十一数据可能对部分数据不错的公司的股价有一定的边际催化，但中期还是要等复苏，我们还是选取两条主线推荐：1）疫情影响相对有限的高成长国货消费标的；2）疫后复苏主线的标的，如医美化妆品，免税酒店出行的头部公司等。

中期：近年来，消费行业的各个子版块，都出现了显著的国产品牌崛起的趋势，从家电，食品饮料，到服装，餐饮，化妆品，到医美，智能家居，新能源车等新兴品类，均有优秀的国产品牌脱颖而出。小家电，化妆品等品牌，也通过电商等渠道不断发展，很多国产品牌线上线下齐头并进，焕发活力。虽然短期疫情有一定扰动，尤其是对于可选消费影响更大，但我们相信头部品牌还是会有较强的韧性。

长期：国产品牌的崛起，是必然的趋势。中国是世界上消费品制造供应链最完善，最强大的经济体之一。随着中国国力持续发展，成长在国力不断增强背景下的95后，00后，具备消费能力之后，对于国产品牌的认知，会进一步体现在消费行为上。未来，中国国产品牌崛起是一个大的趋势。

短期风险方面：部分标的估值相对偏高，疫情反复使得消费景气度恢复不及预期。

跟踪指数：中证800银行指数（H30022.CSI）

上周表现回顾：上周银行指数的收益率为-4.6%，跑赢沪深300的-5.4%；银行整体行情波动小于沪深300。中证800银行指数年初至今的收益率为-19.3%，跑赢沪深300的-28.3%。

行业展望：

三季度经济趋势回稳，宽信用格局持续，银行信贷扩张、资产质量企稳逻辑延续。三季度经济企稳，有望进入短期复苏通道但仍不稳固，流动性保持合理充裕，宽信用导向延续，四季度到明年初降准置换MLF、专项债提前发行等政策值得期待。受益于稳经济政策持续落地及政策性开发性金融工具发挥的带动作用，尽管后期LPR仍有降息可能，银行业规模扩张和资产质量企稳的逻辑延续，建议关注区域发展强劲、信贷资源充足、资产质量优异的银行。

行业大事：

央行：房地产贷款增速回落，房地产开发贷款增速提升

10月28日，中国人民银行发布2022年三季度金融机构贷款投向统计报告。报告表示，2022年三季度末，房地产贷款增速回落，房地产开发贷款增速提升。

国务院常务会议召开，部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施

10月26日，国务院常务会议召开。会议指出，要通过抓落实持续释放政策效应，稳就业稳物价，努力推动四季度经济好于三季度，保持经济运行在合理区间。一是继续狠抓稳经济一揽子政策和接续措施落地。深入落实退税缓税降费、稳岗补贴等政策。保障能源稳定供应。继续抓好交通物流保通保畅。促进平台经济持续健康发展。稳住经济大盘督导和服务工作组要继续督导协调解决问题。二是更大激发市场活力和社会创造力。三是各地各方面都要履职尽责保民生，实施好低保扩围、失业补助救助，落实好价格补贴联动机制，地方确有困难的中央予以适当补助，兜牢基本民生底线。

央行、外汇局：企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数上调

10月25日，央行、外汇局宣布，为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25。

三季度GDP同比增长3.0%

国家统计局10月24日发布数据显示，前三季度，国内生产总值GDP为870269亿元，同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点。其中，三季度当季GDP同比增长3.9%，比二季度加快3.5个百分点。

短期风险方面：疫情反复，房地产硬着陆，消费低迷。

跟踪指数：中证全指建筑材料指数（931009.CSI）

上周表现回顾：上周中证建材指数的收益率为-5.5%，小幅跑输沪深300的-5.4%；中证建材指数整体行情波动略大于沪深300。中证建材指数年初至今的收益率为-34.5%，跑输沪深300的-28.3%。

行业展望：

1~9月份固定资产投资+5.9%，保持平稳向上，其中基建投资+11.2%，增速继续扩大。地产销售-22.2%，新开工面积-38%，地产投资-8.0%，低位缓升。土地购置面积-53%，降幅继续扩大。大部分建材公司的3季报仍旧低迷，收入减速、利润率同比下滑和现金流恶化，但已有一部分公司的现金流得到缓解，还有少数公司的利润率回升。

2、3季报是大部分建材公司的业绩增速低点，建材的机会逐渐进入右侧，短期工程端材料的股票弹性可以显现，中期继续首选有定价权的基建和零售端材料。

大宗建材方面：近期水泥需求受到疫情散发影响，恢复速率放缓，但行业自律错峰下库存稳中有降，价格延续稳中有升的节奏。短期重大项目加快落地，有望在四季度和2023年贡献需求增量，推动需求继续回升，中期将看到行业库存中枢下行，带来价格弹性的增强。对于需求端有支撑、产能利用率和集中度双高的长江中下游市场，库存有望回到中位甚至以下，价格弹性好于全国。

短期玻璃终端需求尚未显现明显改善，刚需支撑下产销维持平衡或略有增加的状态。但随着行业在低位持续时间拉长，计划外冷修在近期持续落地，在产产能尤其是普通白玻产能较2021年同期已有明显缩减，成本支撑以及供给持续收缩下价格下行空间有限，景气底部特征明显。若保交付政策的落地有望推动玻璃需求集中释放或供给超预期收缩，玻璃价格弹性有望超预期，可观察2023年春节前后关键窗口期厂商向下游移库的节点。

装修建材方面：基建投资逐步落地，基建市政需求情况逐步好转，多部门推进保交楼，预计保交付下竣工需求逐步释放，加之政策频出刺激需求，部分企业发货节奏有所加快。但近期疫情反复或影响出货节奏，后续市场信心有望加强静待需求落地。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，三季报部分企业毛利率逐步修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。

行业大事：

（1）财政部、住房和城乡建设部、工业和信息化部近日出台《关于扩大政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策实施范围的通知》

此次政策是在前期6个试点城市的基础上扩大试点城市范围至48个，以及进一步扩大项目实施范围。试点范围内政府采购全部采购和使用符合相关标准的建材的要求，有助于提高建材政府采购品类标准和进入门槛，利好行业龙头企业。

（2）国务院常务会议部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，推动经济进一步回稳向上等

国常会提出努力推动四季度经济好于三季度，发力扩投资促消费，要在四季度形成更多实物工作量，相关协调机制要持续高效运转，推动项目加快开工建设，确保工程质量。对未按时开工的，调整资金用于新项目。我们认为近期重大项目加速开工，前期政策性开发性金融工具落地以及盘活专项债额度发行将支撑四季度投资端同比增速维持高位。

（3）9月经济数据

基建投资稳步加快，与资金端落地和信贷投放加快印证，广义/狭义基建投资累计同比增速继续加快0.8pct/0.3pct至11.2%/8.6%，其中交通运输、仓储和邮政业投资同比增速加快1.1pct至6.0%，反映以交通为代表的传统基建投资受益于近期重点项目加速开工以及政策性开发性金融工具落地明显加快，对传统建材需求也将有明显拉动。地产销售端弱改善，但投资端下行压力仍大。反映在建材品类上，水泥产量单月正增长1.0%，既反映基建投资商向实物需求的传导，同时也有2021年同期能耗双控限产对基数的影响，建筑及装潢材料零售维持小幅负增长。预计年内基建投资增速有望维持高位，但实物需求释放有望推动相关基础建材需求回暖，尤其是随着增量政策性金融工具投放，基建重点项目加速落地开工，交通等传统基建领域投资端和需求端或仍有明显上行空间。

风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。

跟踪指数：稀土产业（930598.CSI）

两周表现回顾：上周稀土产业指数的收益率为-4.50%，跑赢沪深300的-5.39%；稀土产业指数行情波动略大。稀土产业指数2022年年初至今的收益率为-27.46%，小幅跑赢沪深300的-28.32%。

行业展望：上周价格普遍有所上行，需求回暖暂不及预期，短期稀土价格或有一定的下行压力。需求有限，价格也开始回落，整体趋于稳定。供给：工信部、自然资源部已下达2022年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，第二批稀土开采指标为10.92万吨，同比增长30%，冶炼分离指标为10.48万吨，同比增长29.4%。2022年合计稀土开采指标为21万吨，同比增长25%，冶炼分离指标为20.2万吨，同比增长24.7%，总体符合预期。短期稀土价格或有一定的下行压力。

中长期来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025年我国及全球的稀土永磁材料产量将分别达到28.4万吨和31.0万吨，预计未来全球高性能钕铁硼供给增量或主要集中在中国；随着新能源汽车、工业电机、工业机器人、风力发电等下游需求高速增长，稀土价格或将高位运行，产业结构有望持续优化，稀土永磁行业集中度或进一步提升。

短期风险方面：稀土价格上涨过快压制下游需求，政策发生变化。

三季报情况：受供需关系仍然紧平衡的影响，稀土行业景气度维持高位。三季报方面，行业2022年三季度净利润增速为-15.8%，去年高基数有一定影响，累计增速仍高达19.2%，加之配额超预期，后续业绩增速或仍将有所下调。

跟踪指数：细分化工（000813）

两周表现回顾：上周细分化工指数的收益率为-6.04%，跑输沪深300的-5.39%；板块整体行情波动高于沪深300；细分化工指数2022年初至今的收益率为-30.28%，略跑输沪深300的-28.32%。

行业展望：原油价格震荡，国内化工品10月旺季需求稳定，化工品仍存在短期补库存需求，如聚氨酯（MDI、TDI等），主要因为之前价格超跌。

聚氨酯：全球TDI大量装置停产，价格大幅反弹，欧洲天然气供应受限，主力企业生产或受到影响，利好国内聚氨酯出口。

轮胎：原材料天然橡胶、炭黑、苯酚等价格继续环比下降；海运价格继续环比下降，利好出口型轮胎企业。

磷矿石：磷矿石延续高位运行，磷酸铁高景气放量带动业绩增长，中长期看，成长性显著，空间广阔，推荐关注龙头。

化肥：胶粘剂市场空间广阔，公司作为国内龙头全球市占率0.5%，新领域不断开拓，国产化替代空间广阔。

跟踪指数：细分机械（000812.CSI）

两周表现回顾：上周细分机械指数的收益率为-3.43%，跑赢沪深300的-5.39%；机械指数行情整体波动略大。细分机械指数2022年年初至今收益率为-24.61%，跑赢沪深300的-28.32%。

行业展望：

光伏设备：电池盈利改善明显叠加新技术迭代加速，预计22年电池片扩产幅度在翻倍以上，行业呈现高景气。预计23年上半年电池盈利改善仍是较为确定趋势，预计23年电池招标扩产幅度同比或有30%+增速延续旺盛趋势，电池片设备由于新技术扩产居于主导增速50%+，整体保持高速增长但幅度或下降。电池环节龙头设备公司较好，电镀新工艺有望带来增量；组件核心设备串焊机受益扩产及技术迭代频率加快也有望快速增长。

通用设备：1-9月企业中长期贷款累计新增8.65万亿元，同比+3.8%，同比转正。制造业资本开支周期自2021年下半年以来增速减缓。21年二季度开始，PMI出现放缓趋势；今年9月份，随着稳经济一揽子政策持续发挥效能，加之高温天气影响消退，制造业景气度有所回暖，PMI重返扩张区间。信贷是制造业资本开支的领先指标，日本机床对华销售订单是制造业资本开支的同步指标。

锂电设备：明年锂电设备需求的两个增量重点在于海外和储能。海外电池厂扩产滞后于国内，近期各大设备公司均加大了海外投入力度，开始全球化发展步伐。储能领域，较多二三线及新进入者开始了储能扩产布局，明年储能领域扩产或将持续展开。储能、海外等新需求带来的新增量，对明年锂电池厂扩产不悲观。

工程机械：CME预计10月挖机销量（含出口）2.15万台，同比增长13%。其中，国内销量1.10万台，同比下降12.7%幅度收窄；出口1.05万台，同比增长65%，高基数背景下增速表现出色。受制于基建、地产投资短期乏力，设备开机利用率环比改善有限。4季度行业进入下半年施工旺季，叠加稳增长政策再度加码，开工需求有望逐步改善。目前股价低位上，龙头具备超跌修复机会。

三季报情况：由于当前海外出口强度有所回落，机械行业的景气度开始逐步回落；三季报方面，已披露数据公司而言，行业2022年三季度净利润增速为57.5%，随着订单增长速度趋缓，加之去年高基数，机械板块盈利增速可能继续略有放缓。

跟踪指数：物流产业（930716.CSI）

两周表现回顾：上周物流产业指数的收益率为-6.16%，跑输沪深300的-5.39%；物流产业指数行情波动略高。物流产业指数2022年年初至今的收益率为-14.00%，大幅跑赢沪深300的-28.32%。

行业展望：

油运方面：全球原油运输市场VLCC型油轮运价大幅回暖，苏伊士型油轮运价小幅上扬，阿芙拉型油轮运价蒸蒸日上。油运已经进入旺季，随中旬中东货盘投放运价回升至国庆节前水平。

快递方面：国内消费疲软且疫情频发，期待11月快递需求的回暖以及价格的提升。

集运方面：中国出口集装箱运输市场行情未能改善，运输需求继续疲软，多数远洋航线市场运价继续下行，但出口市场整体跌幅放缓。虽然当前运价下行趋势明显，但是十一行业推行大规模的停航控班，运价能否企稳或为后续行业价值的关键。

投资观点：2022年行业竞争阶段性趋缓，预计全年业绩增长确定。三季度头部企业盈利继续超市场预期，短期疫情不改盈利修复确定趋势。中长期来看，我们认为目前监管较为理性克制，旨在保障行业回归良性竞争。行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。

短期风险方面：疫情反复或国内外政策发生明显变化、油价波动剧烈等。

三季报情况：受供需关系仍然紧平衡的影响，物流行业景气度维持高位。三季报方面，行业2022年三季度净利润增速为31.5%，则物流行业整体受经济波动影响较小；净利润累计增速看，行业增速边际持续提升达到24.7%。

跟踪合约：上海金（SHAU.SGE）

两周表现回顾：上周上海金合约的收益率为1.22%，跑赢沪深300的-5.39%；上海金合约整体波动相对较小。上海金合约2022年年初至今的收益率为5.07%，大幅跑赢沪深300的-28.32%。

行业展望：市场继续博弈美联储加息路径，周初在一众票委的鹰派讲话助推下，市场加息预期逐渐升温至11月和12月均加息75bp，美债收益率持续上行，市场配置意愿极低，黄金磨底。美国三季度 GDP 季调环比增长 2.6%，扭转了此前两个季度的环比下滑态势。三季度美国商品消费和国内私人投资环比进一步减少，反映美国需求已现疲态。四季度高通胀和加息对美国经济的抑制会进一步加大，预计美国商品消费和国内私人投资环比继续回落。当前美国M2已经大幅收紧，预示未来2-3个季度通胀可能开始明显下行，后续加息预期有望走低，整体而言，黄金具备投资价值。

风险提示：地缘政治风险频发，俄乌局势再度恶化，滞胀局面之下股债双杀局面延续，基本面则逐渐转为利多黄金。

短期风险方面：国内外经济货币政策、局势发生快速变化。

跟踪指数：沪深300ESG基准指数（931463.CSI）

上周表现回顾：上周沪深300ESG指数的收益率为-5.7%，跑输沪深300的-5.4%；沪深300ESG指数整体行情波动大于沪深300。沪深300ESG指数年初至今的收益率为-28.7%，小幅跑输沪深300的-28.3%。

注：沪深300ESG基准指数为新发布指数，并没有过往净利润数据，因此我们选取了沪深300指数替代。

行业展望：

市场可能形成未来2-3年中期重要底部。从02、12年经验来看，要会前后的底部构成往后2-3年市场支撑：2003/1/6上证综指触及低点1312点，02-04年指数在1350点震荡，期间“五朵金花”引领的结构性牛市行情；2012/12/4上证综指触及1949点低位，12-14年市场在2000点左右徘徊，期间出现TMT创业板牛市。当下宽基比今年4月底还低的估值，已经隐含极度悲观经济预期。目前上证50PE 8.9倍，处近五年5%分位（4月底9.5倍），沪深300PE 11倍，7%分位（4月底11.2倍）。

2035年远景目标要求下，23年增长目标可能不会低，稳增长望发力。对明年增长及外围局势的担忧是多数共识，极低估值无需赘言，市场在底部区域对利空钝化、对利多相对敏感，我们认为2035远景目标下，明年增长目标可能不会低，稳增长政策发力将带来上行风险。大会报告中重申2035年远景目标，包括“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”。据测算，要实现以上目标，2020-2035年平均增速需达到4.8%。目前经济增速回落是全球现象，发达国家增速降低，我国2035年达到中等发达国家水平的增速目标相对更为容易，但疫情常态化管控的基础上，经济应当恢复到5%左右增速。我们认为，2023年两会政府工作报告，如果设定增长目标，可能落在5-5.5%区间。较高增速目标背后，稳增长发力是大概率事件，目前着力点集中基建、制造业支持，房地产政策也可能进一步放松。具体观测时点包括12月第一周政治局会议、第三周中央经济工作会议、以及不定期召开的中央财经委、深改委会议。

行业大事：

近日，据中国理财网数据，目前市场上在售及存续的绿色金融相关理财产品已有197只。其中名称中带有“ESG”字样的理财产品152只、名称中带有“碳中和”字样的理财产品26只、名称中带有“绿色”字样的理财产品19只。其中发行机构包括工银理财、农银理财等在内的多家银行及银行理财子公司。从产品类型来看，固定收益类产品占比超60%。从投资方向来看，大部分理财产品的投向都在清洁能源、绿色建筑、污染防治等绿色产业领域。

跟踪指数：中证1000指数（000852.SH）

上周表现回顾：上周中证1000指数的收益率为-3.0%，跑赢沪深300的-5.4%；中证1000指数整体行情波动小于沪深300。中证1000指数年初至今的收益率为-22.1%，跑赢沪深300的-28.3%。

行业展望：

市场风格切换，中证1000中小风格短期承压，中长期仍是市场主要方向

短期来看，大盘价值估值较中小成长更具性价比。从主要宽基指数估值来看，代表大盘价值的沪深3008.9倍（近5年历史分位5%），明显低于代表中小成长的中证100027倍（14%）。随着政策发力，大盘价值板块同时具备顺周期属性和估值弹性，有望迎来修复行情。

着眼明年，国家安全被提升到突出位置，军工、农业、半导体、机械装备行业中小成长股依然值得关注。大会报告中强调，我国发展进入战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期，各种“黑天鹅”、“灰犀牛”事件随时可能发生。百年未有之大变局背景下，本次大会对国家安全相关内容着墨明显增多，国家安全覆盖领域从此前的军事拓展到人民、政治、经济、军事科技文化社会等方方面面，重要性不言而喻。构建国家安全体系和增强维护国家安全能力，是国家安全的基础和核心，前者要求完善法制、战略、政策、风险检测预警等全方位国家安全体系建设，后者强调重点领域安全能力建设，具体包括粮食、能源资源、重要产业链供应链安全。国家安全视角下，建议重点关注军工、半导体、农业、机械装备。

行业大事：

近日，腾讯研究院携手腾讯营销洞察推出了《中小企业数字化转型发展研究报告（2022版）》。报告认为，加速中小企业的数字化转型，不仅能使中小企业在云计算、大数据、人工智能等新兴技术的赋能下提升经营管理效率，降低成本，实现资源配置的优化，而且能让中小企业紧跟数字经济时代大势，不断将自己的产品和商业模式推陈出新，为企业经营注入新动力。

短期风险方面：疫情反复；流动性收紧，宏观经济增长不及预期。