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“逆向投资”的底气源自哪？稀缺的价值基金经理给你答案！

2022-11-28

震荡市中，如何寻找稀缺的价值风格基金经理？富二家研究积淀深厚的基金经理刘莉莉恰好为其中之一。兼容价值成长，其持仓中既包含深度价值的标的，也包括价值成长标的，同时囊括合理增速、合理估值（GARP）标的。

2022年已近尾声，今年的A股市场可谓一波三折，沪指于3000点横盘整理数次。

如果说前几年A股市场之中，成长风格大行其道，过去一年之多来，价值风格的基金经理则受到了越来越多投资者的关注。

何谓价值风格？ 简单总结一下，价值风格的基金经理往往善于捕捉价值因子，例如公司预期收益、PE、ROE、市占率等指标。这些基金经理擅于在市场上挖掘估值较低的公司，寻找优秀的投资标的，并较少追逐市场热点，因而在市场风格切换的行情中表现较好。

震荡市中，如何寻找稀缺的价值风格基金经理？富二家研究积淀深厚的基金经理刘莉莉恰好为其中之一。

富国研究精选基金经理刘莉莉

硕士，曾任中原证券股份有限公司行业研究员，平安证券有限责任公司行业研究员，自2007年4月加入富国基金，现任富国研究精选基金经理。

迄今已具备18年证券从业经历，超4年基金管理经验，刘莉莉正式接手公募基金产品之前已积累了深厚的研究经验，2019年2月接手管理富国研究精选之后，该基金表现较为居前：海通数据显示，截至2022年10月31日，富国研究精选近三年同类排名位列前31%，近一年同类排名亦处在前41%。

注：走势图来自基金定期报告，截至2022年9月30日；同类排名来源自海通证券研究所金融产品研究中心，时间截至2022年10月31日，富国研究精选同类分类为主动混合开放型—灵活策略混合型。富国研究精选（2014年12月12日成立）2017-2021完整会计年度、及2022上半年基金份额净值增长率与其同期业绩比较基准（沪深300指数收益率*65%+中债综合指数收益率*35%）收益率分别为20.43%（13.89%）、-27.74%（-14.51%）、33.54%（24.65%）、60.48%（18.86%）、-0.78%（-1.34%）、-4.15%（-5.23%）；近5年基金经理变动情况：自2015年2月至2019年4月李晓铭，2017年12月至2021年1月汪孟海，2019年2月至今刘莉莉，数据来源：基金定期报告，截至2022年6月30日。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。

作为行业研究出身的基金经理，如何管理好一只全市场基金并保持中长期居前的业绩？

刘莉莉的答案是，普适的方法论，对于任何行业都适用，投资中重点关注安全边际和预期收益率。

具体来说，安全边际背后对应的是这家公司各个周期所处位置，最根本的原因是供需关系以及趋势的变化，反映在量化指标上，就是量价的变化趋势，不同的行业的安全边际表现出来有所差异，因而需要综合PE、PB、PS看待；而预期收益率即为远期利润的贴现。

因而持仓中既包含深度价值的标的，也包括价值成长标的，同时囊括合理增速、合理估值（GARP）标的。

想要了解刘莉莉的投资方法论更多？富二整理了其投资理念中特色之处，和各位客官一同分享~

组合构建的基本思路是什么？

市场主流思路即寻找看好的行业里的好公司，相较其他基金经理其特点主要在于两点：

（1）行业选择上更关注行业格局： 相较近两年市场投资模式趋向的景气轮动，更偏好于行业格局稳定，未来向好的行业。

（2）个股选择侧重壁垒和集中度的持续提升，倾向于逆向投资。 个股选择上偏好选择有壁垒，且中长期集中度会持续提升的公司；相较部分基金经理选股时注重质量而不择时，更倾向于做逆向投资、左侧投资。

个股选择上有何标准？

（1）相信均值回归。 从长周期来看，绝大部分收益都来自上市公司业绩成长，阶段性受益于流动性环境充裕带来的估值溢价是可遇不可求的。因而选股时重点关注上市公司远期业绩所支撑的市值空间，对比当前市值测算出的复合预期收益率空间是否满足要求。

（2）自下而上，寻找周期共振。 所有的行业与公司的周期表现形式虽然不同，但都存在周期。以某龙头白酒公司为例：此前该公司经营周期、产品周期与库存周期都属于底部向上的过程，随后几年股价亦出现了大幅上涨。选股时倘若能够找到多周期叠加处于底部位置的公司，该企业大概率在未来几年可以实现“戴维斯双击”，由此收获上市公司业绩增长和估值溢价的双重收益。

（3）勤翻石头，通过行业间比较实现动态调整。 保持组合一定持仓比例的新鲜度，同时不断进行行业比较，以实现短期业绩和长期业绩的平衡，致力给持有人更好的体验。

如何控制组合回撤？

注重组合回撤控制，希望市场上涨时跟得上，下跌时跌得不多，主要通过三个方式控制回撤：

（1）行业分散。 行业上尽可能分散来对冲风险，体现在行业股价背后驱动因素尽量不同。

（2）风格中性。 兼容成长与价值，力争赚到合理增速，合理估值公司的收益。

（3）注重个股择时和安全边际，买的便宜非常重要。 保证板块下跌或系统性风险产生时候，产品的回撤空间有限。

后市看好哪些方向？

对于当前市场持较为乐观的态度，当前多数指数呈现较为明显的磨底特征，估值比较便宜，需以乐观心态寻找标的，主要可关注的方向包括：

（1）大金融，可关注央企房地产。看好未来三五年央企房地产公司份额的提升。头部的国央企地产公司拿地和销售有望出现份额提升，并在未来的两到三年有望体现在报表端的业绩上。

（2）周期，可关注化工、黄金等。这些行业属于周期底部向上的过程，持有这些公司有望获得产能扩张以及毛利率和利差从底部扩张的收益。

（3）消费，可关注免税，白电。鉴于免税板块能够直接看到这些公司当期的盈利和估值，估值性价比较好。

（4）医药，可关注医疗服务。因为前期下跌相对充分，医药板块在明年值得关注。