热门ETF投资回顾及未来展望

行业展望：

港股市场利空出尽，期待后续行情反弹

近期疫情防控优化工作的落地节奏加快，稳步推进。自二十条措施出台以来，11月底以来，广州、郑州、深圳已相继取消区域全员核酸，上海、北京、重庆等城市也出台了相关消息；广州、北京等地对于一些密切接触者或阳性感染者中的特殊人群允许居家隔离。12月1日，国务院副总理在国家卫生健康委座谈会上指出，经过近三年的抗疫，我国医疗卫生和疾控体系经受住了考验，全人群疫苗完全接种率超过90%，群众健康意识和素养明显提升，加上奥密克戎病毒致病力在减弱，为进一步优化完善防控措施创造了条件。

随着疫情防控常态化，看好国内经济与消费逐渐复苏，受疫情影响较大的公司有望先后迎来估值修复和业绩修复，看好中国资产价值回归。

头部互联网公司作为中国核心资产，正在迎来新的春天。短期，东吴证券预计四季度将是业绩底，23年一季度到二季度环比持续回暖，之后真正进入复苏；中长期，数字经济发展红利、国内政策边际向好、公司运营效率持续优化等因素对基本面与估值的支撑作用逐渐凸显。

医药电商方面，疫情放开、处方外流及效率赋能，将引领医疗电商份额提升。

现今疫情管控持续松绑，线上购药的物流流通管控也会逐渐放缓。随着人们买药需求增长，人们会越来越熟悉并采用在线购药的方式。线上医药电商的价格普遍低于线下药店，将对线下药店产生较大冲击：东吴证券选取了销量最好的处方药和非处方药的价格进行对比，线上电商的价格约为线下药房的75%左右，这主要由于其销售成本较低和运营能力更强所导致，受到商业模式的影响，线下药店难以大幅提升其运营效率，未来压力将进一步加大。

在线诊疗的渗透率带动量起飞。线上医疗全方位的服务将覆盖不同需求的客户。互联网医疗可分为在线日常咨询、专科挂号、专家会诊、慢性病管理服务、家庭医生服务、康复管理服务、社区群体等多维度板块。针对患者不同的用户需求，可提供全方位服务。互联网医疗方便、快捷的特性，叠加部分病人重复诊疗的特点，将持续为平台带来流量和收入。后疫情时期用户渗透率明显提升 2020/06、2021/12及2022/06等疫情形势严峻时期，在线医疗用户规模明显提升。

12月问诊量有50%左右的提升，12月提升的趋势样本点比较少，各地政策从上周五开始陆续公布。随着政策进一步放开，目前重合度非常高，用户渗透率提升的趋势还是非常明显的。目前全国在线医疗的渗透率只有14%左右，未来有望在25年达到32%左右的比例。估计2025年一线45%，新一线40%，三四线20%，用户规模约4亿人。

短期国内疫情常态化之后，在线问诊又将迎来一波用户渗透率的明显提升。长期来看，预计随着下沉市场经济发展、人们对在线问诊便利性认知的提升以及在线问诊服务优化，整体渗透率还有提升空间。

具体节奏上，当前首推直接受益于疫情管控常态化的行业。

（1）物理层面：考虑到不同地区疫情防控优化工作落地节奏不同，本地生活将先于异地出行受益；物流畅通下电商板块亦将受益；

（2）心理层面：消费信心修复，利好电商板块和可选消费；

（3）生理层面：居家隔离下在线问诊需求有望提升；

（4）经济回暖后企业现金流改善，预算增加，互联网2B业务也将显著受益。广告行业回暖虽滞后于消费，但弹性可观。

行业大事：

PCAOB 2022年审查基本落地，关注优质互联网资产

PCAOB今年审查的落地，意味着《外国公司问责法案》中“外国发行人连续三年不能满足PCAOB对会计师事务所检查要求的，其证券禁止在美交易”已不在中概股上成立，中概股退市风险基本解除。后续若PCAOB继续在中国和中国香港的investigation中有full access，那么中概未来的退市概率将进一步降低。东吴证券认为，PCAOB 2022年审查监管的落地，将能有效提振外资对中国资产的信心。

相关基金：港股通互联网ETF（159792）

风险提示：市场系统性风险，新业务拓展不及预期。

行业展望：

数字经济提振下，政府和企业数字化转型需求旺盛。在数字化深入各行各业及相关产品业务推陈出新下，大数据重要性凸显。据工信部《“十四五”大数据产业发展规划》指出，“十三五”时期我国大数据产业规模年均复合增长率超30%，预计2025年大数据产业规模将突破3万亿，年均复合增速达25%。国务院印发《“十四五“数字经济发展规划》提出2025年软件和信息技术服务业规模达14万亿元。积极政策的相继出台，彰显国家大力发展数字经济决心，大数据将迎来重大机遇。

大数据市场扩张，国产分布式数据库换道超车。根据沙利文预计，受益于下游政企单位分析处理海量数据的需求扩张，2024年中国大数据市场规模有望超过1500亿元，2021-2024年CAGR约22%。数据库作为数字经济关键基础软件之一，正逐步由集中式、关系型向更适用于大数据场景、能满足新兴增量需求的分布式、非关系型以及云端部署迈进。目前国外龙头垄断我国数据库成熟市场，而国内企业在新兴市场换道超车，大数据管理平台国内公司综合能力不弱于国外。借鉴海外云原生数据库厂商Snowflake快速崛起的经验，具备存算解耦、灵活可伸缩、可扩展的数据云平台，是大数据时代为企业降本增效的利器，市场空间广阔。 

行业新闻：

据悉，耗资40亿的西南省份最大数据中心——四川云上天府云计算中心计划于本月完成全部设备的安装工程，该云计算中心总投资约40亿元，项目单体建筑超5万平方米，拟建6120个平均功率5千瓦的高标准机柜，建成后可容纳服务器约10万台。

作为数字经济产业链中至关重要的一环，“东数西算”工程能够有效促进数字经济和实体经济深度融合，也显著拉动了我国信息技术服务产业的发展，其中云计算等领域尤为突出，当前产业迎来高速成长期。

相关基金：大数据ETF（515400）

短期风险方面：政策扶持力度不及预期；IT投入不及预期；行业竞争加剧。

上周重点事件：

12月14、15日，福建省药械联合采购中心发布心脏介入电生理类医用耗材省际联盟（涉及27个省（区、市））集采拟中选企业公示，标志着电生理集采即将落地。此次电生理集采在品种和采购模式上较为多元化，品种上覆盖11个产品类别，采购模式分为组套采购模式、单件采购模式、配套采购模式3种采购模式，不同的采购模式对应不同的申报价。

根据拟中选结果，在组套采购模式中，由于技术含量较高，拟中选均为进口品牌；在单件采购模式中，国产主流厂家基本全部中标，个别外资厂家弃标或出局；在配套采购模式中，呈现出国产、外资品牌分庭抗礼的格局。现阶段来看，电生理市场进口品牌仍为主流，此次集采国产品牌虽然参与数量较多，但进口品牌依然占据优势地位。不过，心脏电生理领域成熟产品的集采可能会加速新技术的应用，国产品牌的生存空间有望得到扩张。叠加国内政策对于高端医疗器械发展的支持，国产替代趋势有望加速。

下周或未来行业展望：

抗疫工具及药物作为板块前期热点已接近博弈尾声，后续需持续追踪相关题材的业绩释放，医药板块内部结构性机会或将转向疫后复苏逻辑。中长期看，随着医药行业政策面变化的基本稳定，及国内疫情防控趋势的明朗化，压制医药板块供给端和需求端的两大因素已逐渐消除。本次中央经济工作会议也提出“推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局”，目前医药板块的长期刚需属性及性价比彰显，产业升级的发展趋势不变，板块具备长期配置价值。推荐关注：预期疫后修复的医院耗材、血制品、手术及麻醉药等；后疫情时代需求有望放量增长的保健品类标的；消费场景不断修复、赛道景气度提升的医美板块。同时，需多加关注国内疫情感染高峰“第一波冲击”的进程。

相关基金：医药龙头ETF（515950）

上周重点事件：

12月15日，美国商务部工业与安全局（BIS）发布公告，将25家中国实体从“未经验证清单”中移出，同时又将36家中国实体列入美出口管制“实体清单”。其中多为芯片行业公司。若短期内无法从该清单中移除，此举或将对公司未来新产品研发进度、产品工艺更新、供应链等造成较大不利影响。

下周或未来行业展望：

近期美国通过出口管制政策限制中国半导体领域的发展，未来限制有进一步延伸至上游材料和零部件的趋势，此举或将影响短期供应链以及产品研发进度。而从长期来看，美对华该领域的限制或将加速实现半导体设备、材料的国产替代这一目标，有望培育出一套自给自足的产业链体系。随着疫情进入后期，我国消费电子等板块有望迎来复苏，市场对于半导体芯片的需求将稳步提升。2023年，随着物联网、人工智能、新能源汽车、云计算、大数据、无人驾驶、车联网、5G通讯、智能安防等新兴应用领域需求的爆发，芯片产业有望在中长期持续维持高景气度。

相关基金：芯片龙头ETF（516640）

上周重点事件与点评：

美国参议院通过2023财年《国防授权法》。当地时间12月15日，美国参议院以83票赞成、11票反对的投票结果通过了2023财年《国防授权法》，该法案总额近8580亿美元，创下新高。 

下周或未来行业展望：

当前军工行业景气度出现切换，2023年有望再上高峰，首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改受益标的。主要逻辑包括以下几个方面：

一是宏观层面：二十大开启国防建设新征程，2023年军费增速或将环比提升；

二是国内需求：军工行业景气度出现切换，新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期；

三是军贸出海：军贸产业方兴未艾，中国军工产品出海大势所趋，市占率有望从5%提升到10-15%，打开军工产业定价、市场新空间；

四是军工国改：以做大做强现有上市公司为核心，打造一批旗舰型国企央企，整体上市、股权激励大势所趋，吸收合并、剥离注入多措并举；

五是市场主体：中长期资金话语权逐渐提升，产业+资本同频共振有望开启新征途。

相关基金：军工龙头ETF（512710）

行业展望：

汽车板块行情判断：最差已过，坚定看好2023年汽车板块投资机会！中央经济工作会议明确【要把恢复和扩大消费摆在优先位置】+【支持住房改善，新能源汽车，养老服务等消费】，进一步增强2023年汽车消费复苏的信心。 2023年汽车景气度或好于市场预期。

智能座舱迈向2.0时代，成本、性能需求推动车机芯片逐步差异化。当前，头部主机厂E/E架构已基本完成由分布式向域集中式的迈进，域控制器已成为当前座舱功能实现的核心。在过去的座舱智能化升级的1.0时代，高通凭借强大的算力及先发优势快速成为众多主机厂座舱主控芯片的选择。而随着座舱智能化渗透率的持续提升，主机厂需进一步针对不同车型在性能、成本以及可靠性三者间予以权衡，座舱主控芯片的选择也逐步开始呈现差异化、多样化，并且由此而产生的新兴座舱解决方案或将重塑车机域控格局。2023年重点关注三大趋势：1）基于消规/工规芯片的座舱方案预计将开启加速渗透；2）基于x86架构芯片的座舱方案预计将在国内首次量产；3）预计业界将首次实现舱泊融合，为舱驾融合奠定基础。

11月狭义乘用车产量实现207.8万辆（同比-6.7%，环比-9.0%），批发销量实现202.9万辆（同比-5.7%，环比-7.5%）。乘联会周度数据口径：12月1-11日全国乘用车厂商批发46.6万辆，同比去年下降23%，较上月同期增长6%。根据交强险数据，12月第二周整体44.8万辆，环比上周+20%，同比去年+8%。库存：11月乘用车行业整体企业库存+4.9万辆，11月乘用车行业渠道库存+18.7万辆。

东吴证券预计，2022年全年乘用车行业产批实现2403万辆，分别同比+14.9%/+14.1%，其中新能源汽车批发销量657万辆，渗透率27.3%。全年交强险零售量2068万辆，同比+2.4%，其中新能源汽车598万辆。2022年全年出口预计245万辆，同比+63.3%，行业整体库存增加90万辆。

行业新闻：

12月16至17日，全球智能汽车产业峰会(GIV2022)以“全球视角下的智能汽车发展之路”为主题在安徽省合肥市召开。

全球智能汽车产业峰会为智能汽车产业提供了一个良好的平台，汇聚各界代表来共同深入探讨我国智能汽车发展的新路径。合肥市作为我国智能汽车产业的主要聚集地，今年1-10月新能源汽车和智能网联产业链共计实现产值931.03亿元,同比增长10.5%，继续保持高速增长态势。

相关基金：智能汽车ETF（515250）

短期风险方面：疫情控制低于预期；新能源汽车渗透率低于预期；芯片恢复不及预期；智能化渗透率不及预期。

行业展望：

指数仍在筑底，静态估值处近1年低位；从基本面来看碳中和长期趋势明确，短期新能源等代表性行业需求仍然旺盛，继续看好碳中和指数回调后的配置价值。

新能源：市场预期过于悲观，锂电酝酿反转。①电动车：11月国内电动车销78.6万辆，同环比+75%/10%，全年销量预计上修至690万辆，23年预期38%增长至950万辆；11月欧洲主流九国合计销23.8万辆，同环比+30%/+39%，超预期，全年销量略上修至240万+，23年预计近30%增长至300万辆；美国11月销量增至8.8万辆，较平淡，全年销量略下修至100万辆，明年160万辆，同增60%。排产方面，由于一季度淡季，11月起部分企业开始去库存，环比持平，12月环比下滑10~15%左右，四季度行业排产环比增0-15%，年底也是材料招标议价时期，23年一季度预计环比下降15-20%，23年3-4月预计排产、销量等将明显恢复，当前锂电材料23年仅15-20倍PE，电池20-25倍PE，叠加储能爆发加持，锂电反转行情开启，首推盈利确定的电池环节及盈利趋势稳健的中游材料龙头，PET铜箔和纳电等新方向。②光伏：年底处于去库存阶段和博弈硅料价格阶段，硅料持续明显下降，但成交清淡，后续将持续下降，硅片价格已开始大幅下降、电池和组件价格小幅下降，短期观望气氛依然浓厚，项目储备丰富，等待降价起量，Topcon新技术扩产提速，晶科率先将明年N型出货占比提升至60%+，行业平均30%+，预计2022年全球光伏装机260GW，同增50%，国内90GW+，23年375GW+，45%以上增长，继续全面看好光伏板块成长，尤其看好逆变器、组件、topcon新技术龙头。③储能：美国22Q1-3储能新增装机3.57GW/10.67GWh，同增102%/93%，美国截至10月底储能备案量达22.38GW，ITC延期十年首次明确独立储能给与抵免，国内大型储能今年招标已超34GWh，年底需求旺盛，2022年12月，欧洲居民已签署新一年电价合约，电价明显提升，户储订单强劲，预计户储未来三年有望保持翻倍左右增长，储能总体有望80%以上增长，是最佳黄金赛道，继续强烈看好储能逆变器/PCS和储能电池龙头。

能源金属：锂供需紧张局面仍在，预计维持震荡，钴镍中期面临下行压力。①锂方面，供应端，冬季国内盐湖有所减产但云母投产加速，智利和澳大利亚进口有所增加，供给维持增长。需求端，动力电池装车量和电动车消费保持高增长，但下游产量和排产情况相对较差，采购意愿不强。此外，皮尔巴拉锂矿拍卖价格回落，显示出锂价上涨动力趋弱，然而斯诺威矿权拍卖的数次封顶，也表明下游厂商对锂供给的焦虑，这有助于锂价维持高位。综合来看，12月锂供需紧张局面有所改善但缺口仍在，锂价格将维持震荡走势。②钴方面，对钴而言，目前供给较为充足，而需求端三元动力电池占比持续减小，消费电子终端需求不佳，供需偏宽松，钴价缺乏上涨动力，预计中期钴价继续维持偏弱震荡。③镍方面，短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，而且镍后期可能还会受到主要供应国政策的不确定性因素影响，短期镍价或维持高位震荡。不过当前镍价临近22万关口的历史高位，该价格并无实际供需支撑，存在高估风险，且中线供需偏空，需理性对待。

绿电运营商：绿电价值逐渐凸显，构建清洁能源电力结构为大势所趋，引导绿电成为消费中心是未来发展方向。一方面从绿电维度来看，硅料价格下行增厚光伏项目IRR。另一方面新能源发电重要性逐渐提升，新能源消纳将成为电力稳定重要关注点；火电具备强灵活性特征，容量电价及辅助服务有望成为火电另一增长曲线。建议关注“火+绿电运营商”：华能国际、华电国际、国电电力。

高碳减排：看好基建链政策持续发力，强周期板块股价表现有待稳增长政策落地。①大会报告强调交通强国，经济工作会议释放明确稳增长信号，财政支出保持积极，预计铁路、高速公路、机场等交通相关基建仍将保持较高支持力度。②强周期的钢铁、化工等板块，在经济弱复苏、PPI回落的大背景下，基本面承压，三季报数据来看，钢铁盈利能力也较差，大面积亏损是普遍现象，后续股价表现需密切关注稳增长落地、以及基本面复苏情况。

行业大事：

12月16日，北京市发改委等11部门联合印发《北京市进一步强化节能实施方案(2023年版)》，积极稳妥推进碳达峰碳中和，持续强化北京市节能降碳工作。

此次北京印发新一版《进一步强化节能实施方案》，重点结合了冬夏能源运行特点，既保障了民众合理用能，又进一步地提高了能源使用效率。此外，新方案还强调了节能技术和机制双创新，提出积极构建市场导向的绿色技术创新体系，持续推动节能技改项目，积极推广合同能源管理，鼓励数据中心绿色化改造。

相关基金：双碳ETF（561190）

短期风险方面：投资增速下滑，政策不及市场预期，价格竞争超市场预期。

行业展望：国内产业链本轮减产更多理解为对抢装前后季节性波动的担心，以及资源高位而预期走弱下备货策略的调整；面向出口的电池、材料企业的景气低点是2022年三季度，2022年四季度以来出货已呈现积极修复。同时板块预期正在积极改善，一是在放开趋势下汽车消费有预期边际改善，二是碳酸锂降价对成本改善的预期，三是从交易层面看，机构从三季度开始对锂电板块减配，材料环节明显低配，电池环节同样折价明显。因此，维持板块处于绝对收益配置窗口的判断。

投资方面，锂电池仍维持首推，主要是考虑电池明年供需受制于碳酸锂，不会明显过剩，能维持盈利能力相对稳定；且电池成本曲线陡峭，头部企业盈利持续性较强；同时头部电池企业的碳酸锂自供、储能占比提升也是有阿尔法的增量。材料环节更多的分歧在于盈利能力，不过明年6F能看到龙头公司对行业完成出清，隔膜、结构件保持较好的格局和盈利，正负极在集采模式下合理盈利中枢也能相对清晰，更重要的是多数材料环节的格局并没有出现显著恶化，相关龙头继续推荐。

相关基金：锂电池ETF（561160）

短期风险方面：疫情反复或国内外政策发生明显变化、销量发生波动等。

上周重点事件和点评：

12月13日，工业和信息化部发布《工业和信息化领域数据安全管理办法（试行）》（以下简称《管理办法》），将于2023年1月1日起施行。《管理办法》要求对工业数据、电信数据、无线电数据处理者实施数据处理活动和安全保护进行监督管理。内容主要包括数据分类分级管理，数据全生命周期安全管理，数据安全监测预警与应急管理，数据安全检测、认证、评估管理等。《管理办法》规范工业和信息化领域数据处理活动，加强数据安全管理，保障数据安全，促进数据开发利用，保护个人、组织的合法权益，维护国家安全和发展利益。该法规的出台体现了我国对数据安全防护的高度重视程度，同样标志着数据安全管理从互联网行业向工业领域拓展，新需求不断涌现，产业高度景气。

下周或未来行业展望：

国产替代逻辑持续加强。美国商务部宣布将多达36家中国实体列入出口管制“实体清单”，以防止它们继续购买来自美国公司的特定技术与零部件。在当前逆全球化进一步加速、形势更加紧迫，光刻机、芯片高水平科技领域的“卡脖子”技术问题尤其突出的情况下，国产替代成为了中长期中国高端制造行业发展的大方向所在。并且中央经济工作会议指出，产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强。与前两年的中央经济工作会议相比，今年的会议特别把科技政策、产业政策作为重点工作，与财政政策、货币政策等一同进行部署安排，进一步突显了科技与产业在明年经济工作中的重要性。未来安全相关产业或率先启动，如上游涉及生产要素安全的产业和中游设备制造国产化、高端化等，或推动制造业投资继续强劲。

相关基金：创50ETF（588380）

下周或未来行业展望：

12月第2周，新能源车上险继续保持高增长，达14.0万辆，同比+45.8%，环比 +9%，较上月同比+26.7%，渗透率30.4%。上周五，中央经济工作会议通稿发布，会议提出要着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。新能源汽车消费被重点提出，未来相关支持政策可期。现有的政策组合是购置税减免+财政补贴，目前燃油车的购置税减免政策，预计明年基本还会延续；而新能源车购置补贴，明年是否延续及何种方式延续，仍值得期待。另外，像“新能源车下乡”等政策，针对特定市场或者目标消费者的支持政策也会是明年可能的选项。（数据来源：wind，国金证券）

前期新能源车板块持续回落，市场主要担忧疫情反复和宏观经济压力影响2023年终端景气度。在市场对于2023年较为悲观的预期下，防疫优化和潜在刺激政策的持续推进均构成了超预期的基础。汽车行业作为逆周期调节的典型行业，2023年在政策面上仍值得关注。同时，汽车作为需要出门消费场景的消费品，在出行流量恢复、消费者现金流量表和消费信心边际修复后，有望迎来需求拐点。

近期新能源车板块相对收益减弱，一方面是由于前期新能源车销量受疫情扰动，使得市场对后续销量产生担忧，另一方面是由于前期地产链及消费链跌幅较大，因此反弹时表现较好。随着近期新能源车销量再次转好，旺季冲量有望来临，同时其他板块也已出现明显修复，后续新能源车板块吸引力有望逐步增强。

经过前期调整，目前新能源车板块已深度回调至5月初位置，当前锂电材料龙头23年PE为15-20倍，电池龙头PE为20-25倍，悲观预期已充分反映。无论从估值还是拥挤度来看，均已出现较为明显的改善，投资价值再次显现。4季度是汽车销量的传统旺季，后续新能源车销量有望进一步改善，投资者可以考虑通过板块回调来逢低布局，或者通过定投方式进行布局。从中期看，我们依旧认为行情销量最差的月份已过，后续新能源车销量有望逐步环比改善，汽车行业电动化、智能化的趋势不可逆转，后续无论是渗透率还是国产化率的提升，均有望持续推动行业的快速发展，进而带来相关的投资机会。

相关基金：新能源车（161028）

上周重点事件和点评：

12月15日至16日，中央经济工作会议在北京举行，分析当前经济形势，部署2023年经济工作。

12月14日，《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》印发。坚定实施扩大内需战略，明确以优化供给带动内需扩大，投资重在制造业补短板转型升级和新型基础设施投资。

12月12日以来，国务院联防联控机制多次召开新闻发布会，表示新形势下，疫情防控的工作重心从防控感染转到医疗救治。

当地时间12月15日，美国商务部宣布将对35家中企以及1家中企日本子公司列入实体清单的同时，还将21家中企列入了“外国直接产品规则”名单。

下周或未来行业展望：

新能源、半导体、信创等成长赛道可以开始关注了。绝大部分的成长类的里面除了医药（因为疫情包括中药等板块炒作了一波），成交占比都非常低，甚至部分已经创下新低，经过过去五个月左右的消化，到了一个无人问津（拥挤度极低）的状态了，这时候的性价比较高。回到中央经济工作会议来看，尽管涉及面较高，消费、地产、科技自强自立等方向均有，但11月份以来，消费、地产链等板块从股价上来说反应的预期比较多；而相比之下，科技成长方向几乎没有体现什么预期。因此，在当前拥挤度很低的情况下，后续一旦出现产业政策提振，比如新能源车、半导体等行业的税收优惠等，很有可能形成行情催化。

相关基金：科技50 ETF（515750）

上周重点事件和点评：

12月12日12时起，成都市文广旅局联合在线旅游平台，面向全国游客分2期发放1000万元“烟火暖冬日·安心游成都”文旅消费券。

12月15日起，宁夏第四期“冬游宁夏”文旅消费券顺应消费者的需求，扩大OTA发放平台，三大平台各发放500万元。随着疫情防控政策不断优化，各地也开始相继出台消费券刺激政策。消费券的发放，持续为疫情背景中的景区带动客流量，成为景区营销的重要助力。

下周或未来行业展望：

近日，广州、上海、北京等近50个城市相继优化调整疫情防控相关措施。防疫政策的持续优化有效缓解对人员出行的限制，放大出行半径，跨省游有望逐步恢复。短期来看，元旦和春节假期将至，旅游市场被抑制的需求有望迎来集中释放。但当前正处于易感染的时期，对疫情的担忧导致旅客出行信心不足，因此短时间内出行或将仍以周边短途消费为主，长途跨省的出行需求，仍以回家和商旅为主。长期来看，还需关注冬季一两个月内的疫情高峰，高峰过后，到春暖花开的时候，整个疫情或将平复。并且由于三年疫情造成的居民收入下降，旅游市场恢复至疫情前水平仍需时日。但是整体来看，情况是往好方向发展，随着游客出行信心的逐步恢复，旅游板块有望进入新一轮复苏周期。

相关基金：旅游ETF（159766）

行业展望：上周猪价持续下跌，全国猪价跌至18元/公斤，主要原因在于大企业加大出栏规模导致行业出现恐慌性抛售，叠加消费端整体表现仍然较为疲软。但随着短期抛售后，生猪供应仍将出现较为偏紧态势，后期猪价或将出现反弹。中长期来看，无论是从能繁母猪存栏趋势还是母猪料产能数据来看，四季度生猪供给少于三季度，明年一季度供给较今年继续减少仍是大概率事件。母猪价格的平稳也反应了市场补栏积极性不高，叠加年底消费旺季，根据逐季供需缺口扩大来看，后期猪价大概率继续创新高。目前养殖股估值处于底部位置，继续重点推荐。

种子板块方面，四季度预计转基因品种审定或将推出，建议重点关注政策主题性行情和转基因政策推进带来的投资机会。

相关基金：农业ETF（159825）

短期风险：行业去产能不达预期。

上周重点事件和点评：

12月14日，《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》印发，提出多个方面的重点任务，包括促进消费投资，完善分配格局，提升供给质量，完善市场体系，畅通经济循环，优化投资结构，拓展投资空间等，并强调了科技创新板块的重要性。该战略指出，消费和投资规模需再上新台阶，实施扩大内需战略是充分发挥超大规模市场优势的主动选择。大国经济具有内需为主导的显著特征。内需市场一头连着经济发展，一头连着社会民生，是经济发展的主要依托。必须坚定实施扩大内需战略，扩大居民消费和有效投资，增强经济发展韧性，促进经济持续健康发展。

下周或未来行业展望：

总的来看，疫后修复与扩内需战略下，中短期消费修复是大势所趋，长期消费提质升级也值得期待。短期内，服务类消费修复弹性大于商品消费、集团消费弹性大于居民消费；中长期需求潜力释放、升级带来的消费扩容等机会也不容忽视。自国务院联防联控机制印发《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》以来，国内新冠肺炎感染人数显著上涨，居家办公、感冒、发烧药物需求增加，整体消费可能会疲软，短期内预计消费者服务、交通运输等板块受负面影响大，反观医药、计算机、通信等板块或将继续利好。从长期来看，在此次全国疫情达到一个峰值之后，疫情所带来的负面影响将随之散去，消费者信心有所恢复，整体消费前景持乐观态度，物流、餐饮、旅游、交通运输等板块将迎来复苏。

相关基金：消费50 ETF（515650）

行业展望：

看好国货行业，这是未来5-10年的长期大逻辑。

上周情况：

1. 上周11月份社零数据披露，大幅低于市场预期， 2022年11月，我国社零总额为3.9万亿元，同比-5.9%（前值为-0.5%），低于wind一致预期（-2.5%）；除汽车外的消费品零售额为3.5万亿元，同比-6.1%（前值为-0.9%）。11月网上实物商品零售额为1.4万亿元，同比+1.2%（前值为+15.3%）；线下消费方面，推算线下社零总额为2.1万亿元，同比-9.9%（前值为-6.1%）；剔除餐饮消费后，线下商品零售同比-10.4%（前值为-5.7%）。11月河北、四川等地疫情爆发，影响线下消费和物流配送，同时对线上线下造成影响。11月商品零售3.4万亿元，同比-5.6%（前值+0.5%）；餐饮收入0.4万亿元，同比-8.4%（前值-8.1%）。必选消费品中粮油食品、中西药品韧性较强，大件可选消费受损情况较严重，静待刺激政策+疫情恢复后的需求反弹。

2. 同时《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》印发，要求坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系。

3. 从12月的出行高频数据来看，虽然防疫政策有明显放松，但各地由于陆续迎来了一波阳性高峰，所以实际外出人数较少，线下实际消费还没有复苏的迹象。还需要等到全国各地第一波感染高峰期过去之后或能看到消费行业基本面的实际好转。

短期：疫后放开的确定性进一步提升，但现在市场普遍在测算二次冲击的时间点，第一波预期层面的修复或已接近尾声，要看到消费数据的实际回暖还需要一定的时间，现阶段还是维持选取两条主线的推荐逻辑：1）疫情影响相对有限的高成长国货消费标的；2）疫后复苏主线的标的，如医美化妆品，免税酒店出行的头部公司等。

中期：近年来，消费行业的各个子版块，都出现了显著的国产品牌崛起的趋势，从家电，食品饮料，到服装，餐饮，化妆品，到医美，智能家居，新能源车等新兴品类，均有优秀的国产品牌脱颖而出。小家电，化妆品等品牌，也通过电商等渠道不断发展，很多国产品牌线上线下齐头并进，焕发活力。目前疫情防控政策在大方向上已经开始逐步转变，消费复苏未来可期。

长期：国产品牌的崛起，是必然的趋势。中国是世界上消费品制造供应链最完善，最强大的经济体之一。随着中国国力持续发展，成长在国力不断增强背景下的95后，00后，具备消费能力之后，对于国产品牌的认知，会进一步体现在消费行为上。未来，中国国产品牌崛起是一个大的趋势。

相关基金：国货ETF（561130）

短期风险方面：部分标的估值相对偏高，疫情反复使得消费景气度恢复不及预期。

行业展望：

经济工作会议突出了房地产在防风险和稳增长两方面的重要性。“保交楼”和“有效化解优质头部房企风险”等明确了项目施工强度和主体信用的底部。稳增长首要着力扩大国内需求，而“住房改善”作为需求第一支撑也得到了重新确立。东吴证券认为二线楼市全面松绑和一线大幅放松将是中性场景。基建方面依靠财政发力有望延续高增长。综合来看，2023年建材行业有望迎来全面的需求回升，其中防水、五金等行业受益于规范推动有行业性的增量，零售赛道将受益于到家服务场景的恢复，玻璃、水泥也将受益于保交楼和基建增量。经过2022年供给侧大量出清，2023年行业景气回升幅度有望高于需求。

微观层面，2、3季报是大部分建材公司的业绩增速低点，建材的机会逐渐进入右侧。随着企业信心修复，利润表修复也将到来。东吴证券预计春节前后将看到行业供给侧，2季度看到行业需求侧，推动利润表修复的明显信号。在修复过程中，工程端、竣工端材料会比零售端、开工端材料弹性更大。（1）工程端短期弹性显现。（2）零售端定价能力强、现金流好，中长期受益于存量市场集中度提高。（3）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际。

大宗建材方面：

玻璃：尽管终端需求尚未改善，但随着浮法玻璃供给持续收缩，已使得短期产销平衡明显修复。随着价格底部运行，高成本产线已经大比例亏损现金流，供给将进一步收缩。玻璃企业库存超预期去化，主要原因在于沙河两条线集中冷修和厂商保值政策对投机情绪的带动，华北产销率维持高位且带动周边地区。东吴证券认为供需平衡已有明显修复，且在价格底部位置，下游的补库意愿较强。节后社会库存补库空间比较可观，推动价格向成本线修复。中期来看，行业大范围亏损带来供给持续缩减，明年竣工需求不差，若保交付落地，玻璃有望迎来持续性去库，价格上行空间进一步打开，企业盈利有望大幅修复。

玻纤：短期受益内需尤其是风电需求改善以及下游备货，行业产销和价格回暖。中长期来看，行业盈利已处于底部，随着产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回升，供需平衡表有望持续修复，利好行业景气回升。中期若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。

水泥：淡季将近，水泥需求降逐步季节性转弱，预计短期全国水泥价格或震荡下行。中期来看，投资继续作为稳增长重要抓手，随着政策性开发性金融工具投放以及配套信贷落地，明年基建实物需求有望迎来释放高峰，推动需求回升，叠加冬季集中错峰停窑有望缓解库存压力，明年旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎来估值修复。

装修建材方面：民营房企融资支持加快推进，多部门推进保交楼，预计保交付下明年上半年竣工需求逐步释放，加之政策频出刺激需求，但11月中下旬以来各地疫情反复影响发货节奏。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，三季报部分企业毛利率逐步修复，预计四季度盈利端修复更为明显。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。

行业大事：

（1）中央经济工作会议召开

“稳”字当头，稳增长导向下政策将继续发力投资和消费。

消费为优先抓手，会议明确提出支持住宅改善等消费，利好后周期装修类建材等。会议提出要把恢复和扩大消费摆在优先位置，明确提出“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”，利好地产需求端政策进一步发力和地产销售的改善，总量上利好地产后周期需求，装修建材尤其是零售端建材将明显受益。

投资将进一步发力，基建链条高景气延续，利好基建链条的建筑央企估值继续修复，以及水泥、防水材料等开工端材料需求回升。（1）基建领域是投资端发力重点，会议提出加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。（2）政策工具仍将继续发力，会议提出政策性金融加大融资支持，预计政策性开发性工具、PSL还将发挥重要支持作用。积极的财政政策加力提效，“保持必要的财政支出强度”，加大中央对地方的转移支付力度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具。（3）预计2023年基建投资有望延续较快增长。随着前期密集开工的重大工程进入施工高峰期，开工端关联度较高的水泥、混凝土减水剂、防水材料实物需求有望进一步回升。

防风险聚焦房地产市场，“确保房地产市场平稳发展”彰显政策持续性方向，利好竣工端需求修复以及新开工、施工规模企稳，竣工端建材优先受益。供给端扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险；需求端继续提出“因城施策”，支持刚性和改善性住房需求。东吴证券认为供给端政策落地以及保交楼工作落实有望推动竣工端需求率先修复，玻璃、瓷砖、涂料等竣工端建材品类需求有望回暖。地产行业信心的修复和需求端的改善也将推动房企拿地开发规模的企稳回升，提振地产链条中长期需求预期。

（2）国家统计局发布2022年11月经济数据

基建投资同比增速稳步加快，虽然政府债券融资短期支撑减弱，但以政策性开发性金融工具为代表的信贷支持落地推动重大项目加速落地开工，广义/狭义基建投资累计同比增速继续加快0.3pct/0.2pct至11.7%/8.9%，其中交通运输、仓储和邮政业投资同比增速加快1.5pct至7.8%，说明重大项目推进节奏加快，对传统建材需求将有明显拉动。而地产销售和投资环节下行压力仍大。反映在建材品类上，水泥产量受疫情散发影响单月同比-4.7%，建筑及装潢材料零售单月同比-10.0%。预计明年基建投资增速有望维持较快增长，实物需求释放有望推动水泥等基础建材需求回暖，地产链需求有待观察地产支持政策效果，竣工端有望受益保交付工作率先改善。

（3）央行发布2022年10月金融数据

社融同比增速和新增社融明显走弱，反映实体经济融资需求仍然较为疲软，经济企稳回升动力不足。结构上企业信贷继续强于居民端，或反映基建重大项目持续落地以及地产融资支持政策的作用，但居民购房需求以及私人部门的短期融资需求不足。中期财政与准财政工具发力支持基建实物需求落地，同时中央经济工作会议提出支持住房改善，地产需求端政策有望有望进一步发力。

相关基金：建材ETF（516750）

风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。

行业展望：

光伏设备：电池盈利改善明显叠加新技术迭代加速，预计22年电池片扩产幅度在翻倍以上，行业呈现高景气。预计23年上半年电池盈利改善仍是较为确定趋势，预计23年电池招标扩产幅度同比或有30%+增速延续旺盛趋势，对应电池片设备由于新技术扩产居于主导增速50%+，整体保持高速增长但幅度较今年下降。

通用设备：11月新增企业中长期贷款7367亿元，同比增长115.6%；从移动12月平均来看，新增企业中长期贷款增速延续6月降幅收窄趋势，后续有望开启上升通道。从日本对华机床出口订单的情况也可以看到，10月订单增速同比增长28.8%，同样反映制造业资本开支周期有望在四季度出现边际改善。自主可控仍是未来发展方向，机械行业重点关注机床、刀具、数控系统相关。

锂电设备：某电池龙头有望重启在美国的拓展，海外建厂将继续推进，利好国产设备出海。当前锂电设备处于估值底部区间，市场仍在观望后续边际变化，长江证券认为23年重点关注海外、储能和新技术。

工程机械：房地产“第三支箭”落地下，若政策有效驱动地产链投资修复，行业需求低迷状况有望较大提振。由于低基数，12月1号国三切换国四清库存冲量，以及出口继续高增等，预计本轮国内增速转正有望持续一段时间。

相关基金：机械ETF（159886）

行业展望：

公路方面，全国公路整车货运指数波动修复，截至12月18日全国车流量同比下滑约38%，快递揽收量在双12叠加年货节推动下，12月12日件量达到4.53万件/天；受疫情影响，人员缺口较大导致周三以来快递件量环比持续下行。

集运方面：经过前期较大幅度的调整，上周中国出口集装箱运输市场出现企稳迹象，不同航线运价互有涨跌，综合指数小幅走低，未来市场表现有望保持稳中向好的格局。

油运方面，全球原油运输市场VLCC型油轮运价涨后回稳，苏伊士型油轮运价小幅下跌，阿芙拉型油轮运价小幅波动。中国进口VLCC运输市场运价先涨后稳。12月15日，上海航运交易所发布的中国进口原油综合指数（CTFI）报1450.76点，较12月8日上涨12.2%。

投资观点：把握当前物流板块配置机会。市场对复苏板块将从“做短”转向“看长”，从“政策兑现”转向“业绩兑现”。“阳达峰”过程将对社会生产生活造成一定冲击，物流运输保障的重要性再次突显，快递板块或重现2020年上半年行情。

相关基金：物流ETF（516910）

短期风险方面：疫情反复或国内外政策发生明显变化、油价波动剧烈等。

行业展望：美联储 12 月利率会议如期加息 50bp，点阵图显示 2023 年利率升至 5.1%，2024 年降至 4.1%，高利率维持的时间比市场预期的长，市场目前预期 2023 年年末降息。在经济预测中美联储下调明年GDP 预测至 0.5%，失业率上调至 4.6%，核心 PCE 温和回落至3.5%，经济前景实际上存在滞胀风险，实际经济增长可能转负，但核心通胀远高于目标水平。美联储主席讲话略显鹰派，强调通胀的不确定性以及继续加息的意图，也基本承认存在衰退风险。表达更为鹰派的是欧央行行长，欧央行如期加息 50bp 至2.5%，但强调不要对货币政策转向抱有预期，将继续加息，使得欧元去股债双杀。但欧美经济数据都表现不佳。

11 月美国 CPI 同比回落至 7.1%，环比 0.1%，低于预期，能源商品和服务、二手车、医疗服务价格环比下降减轻了通胀负担，但食品和住房成本继续攀升，在耐用品需求回落后，价格开始形成负反馈，后续需要等待服务价格的缓慢降温。11 月美国零售销售环比-0.6%，大幅低于预期，消费者减少了多数商品的购买，只有食品饮料销售维持增长，其他零售分项均下降，表明需求在明显降温。12 月美国 Markit 制造业和服务业 PMI 分别回落至 46.2 和44.4，大幅不及预期，欧元区制造业 PMI 从 47.1 回升至 47.8 好于预期，但仍处于收缩区间，目前来看欧美的衰退压力为：英国＞欧元区＞美国，基本面依旧利多黄金。

相关基金：金ETF（518680）

风险提示：地缘政治风险频发，俄乌局势再度恶化，滞胀局面之下股债双杀局面延续，基本面则逐渐转为利多黄金。

行业展望：

中央经济工作会议释放明确稳增长信号。中央经济工作会议会议对于稳经济的诉求可能是近10年最强的一次：从整体上看，关键词频方面，“发展”和“稳”出现的次数在2021年的基础上继续增加；篇章结构上，继续靠前陈述对当前和明年形势尤其是压力方面的看法。今年以来宏观经济的压制因素，包括防疫、地产、地缘政治因素全面迎来拐点，国内经济下行压力有望实现整体性好转。一是，疫情防控政策不断调整优化，“二十条”、“新十条”接续推出，各地落实进度超出市场预期。二是，地产宽松政策延续，11月以来，地产政策导向从前期“保交楼”向“保市场主体”转变，全国性政策包括“十六条”、“三支箭”相继出台，12/15国务院副总理表示正在考虑新的举措，努力改善房地产行业的资产负债状况，地产需求端宽松政策有望进一步出台。三是，地缘政治边际改善，中美、中欧关系均呈现缓和迹象，11月中美双方领导人G20会议举行会晤，就台海问题等要点达成一定共识，12/15中美审计监管合作取得积极成效，11月以来中欧领导人密集会晤。

东吴证券预计2023年A股整体震荡上行。其一，经济增长内生动能承压，但稳增长政策发力可能超市场预期；其二，海内外货币环境相对友好，货币政策有望保持相对宽松；其三，A股整体估值仍在低位，股债收益率差值0.26%，仍低于均值-1倍标准差，股票较债券性价比更高，上行风险高于下行风险。节奏上，上半年宏观和企业盈利增长难以证伪，经济增速高点可能在二季度，上半年拔估值可能性相对更高，下半年市场运行则更多取决于基本面验证。

行业大事：

近日，《可持续发展报告指令》(CSRD)以压倒性优势，在欧盟理事会获得通过，立法程序完成，成为欧盟ESG信息披露核心法规。

CSRD的落地，将给欧洲以及全球其他地区的企业都带来很大的影响。一方面，未来CSRD所涵盖的企业数量将大幅增加，同时CSRD将大幅提升企业ESG披露的质量，这将给全球ESG投资、可持续金融的发展提供很大的驱动力。

相关基金：300ESGETF（516830）

行业展望：

未来半年低利率弱基本面的宏观假设下，中小成长风格或将延续。伴随近期地产政策加码与防疫政策优化，经济复苏预期加强。但积极政策传导至基本面，仍有一定时滞，上半年或难见到经济和企业盈利数据的明显回暖；美国通胀回落，加息预期放缓，人民汇率压力缓解，短期国内货币政策掣肘因素减轻，宽松的流动性环境将延续。历史上经济下行、流动性宽松环境下，中小成长风格相对占优。

行业大事：

12月15日，安永发布的《中国内地和香港首次公开募股（IPO）市场调研》报告显示，2022年全球IPO活动明显放缓，中国内地和香港仍是全球IPO活动的重要地区，IPO数量和筹资额分别占全球的37%和56%，其中A股的专精特新企业占比逐年上升。

当前硬科技已成为了国家发展的重要方向。在政策的支持下，创业板、科创板以及北交所纷纷鼓励专精特新企业上市。同时，很多硬科技行业都进入了产业高速成长期，因此呈现出IPO数量大幅上升的现象。专精特新企业的井喷是我国经济转型的必然结果，未来也将继续推动我国经济的高质量发展。

相关基金：1000ETF（159629）

短期风险方面：疫情反复；流动性收紧，宏观经济增长不及预期。