富国观市 | 政策扩维发力，反攻继续蓄势

整体上，政策支撑为市场“构底”，制约因素为市场“筑顶”，短期政策只会加码，即市场支撑因素不断增强，政策底越来越“牢”，而制约因素却不断消退，对应着市场中枢不断提升，风险偏好逐步恢复。

12月经济工作会议明确“稳增长” ，是政策发力的开端。而后伴随降准、降息等总量政策，也有专项债前置（基建）、预售款监管趋松（地产）等结构性政策，到本周政策“发力”向多维扩散，政策底得到进一步确认。

●  制造业方面，本周发改委等部委印发了《关于促进工业经济平稳增长的若干政策》，强化对光伏、海风等新能源和5G、“东数西算”大数据工程等新基建的支持。新能源车领域，中国汽车工业协会发布《2022年度新能源汽车下乡车型申报通知》，2022年新能源车下乡继续推进。服务业方面，本周发改委等部委印发了《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，强调通过金融和税收减免等手段，对“餐饮业、零售业、旅游业、公路和航空运输业”等服务业展开纾困。政策从早期对地产、基建行业的支持，逐步扩维到对光伏、海风、新能源车、数据中心等高端制造业和服务业，有助于全面扭转“预期转弱”的经济困境，且政策对权益市场的支撑范围也会相应扩大。

●  当前制约市场有两大内困和两大外困。内困一是宏观经济下行期，“预期转弱”还未改变；二是市场持续回调后，增量资金较少，市场流动性不足。外困一是海外加息，全球流动性预期收紧，资金从部分估值较高的成长股乃至股市撤出；二是地缘风险，压制市场风险偏好。

●  就制约因素消退的时间点而言，政策扩维发力正消化 “预期转弱”，而4月的一季报披露，市场重回业绩会使资金形成合力，届时3月联储加息也已经落地，市场对全年联储的货币政策也有更好预判，不确定减弱，地缘风险或也过去，叠加社融持续发力后经济触底回升，市场在4月或逐步“渐入佳境”。

●  值得注意的，2月上市公司实施回购的次数创历史新高，金额为历史次高，同样显示政策底后市场底已经不远。2月仅开市两周，A股上市公司实施回购次数达104次，为历史新高，金额达155.64亿，为历史次高，上市公司频繁且大力度的回购也在验证市场底部渐近。

●  成长股公司将资金优先用于回购股票，其释放的股价底部信号要强于价值股公司的回购行为。当前成长行业回购力度更大，释放的底部信号更强。从2月上市公司回购的行业看，电子、医药生物、计算机行业回购金额高，分别为31.99亿、23.30亿和13.49亿，上述行业均属于成长股。

行业配置：三大主线均衡配置

➤  稳增长主线。与宏观政策“稳增长”基调强相关的建筑、建材、央企地产及其产业链如家电行业，或可作为防御和降低组合波动的选择。

➤  高成长主线。近期以新能源车、光伏、风电、CXO、军工等为代表的高成长回调力度较大，估值逐步进入合理区间，拥挤度大幅下降，在政策扩维支持下，或延续震荡修复，且中期或有更佳表现。

➤  困境反转主线。随着天气转暖，疫情趋弱，防控逐步放松，政策纾困进一步发力，复苏力度有望显著增强的旅游、交运相关行业，当前亏损较大但中期盈利有望周期性企稳反转的养殖行业。

12月经济工作会议明确“稳增长” ，是政策发力的开端。而后伴随降准、降息等总量政策，也有专项债前置（基建）、预售款监管趋松（地产）等结构性政策，到本周政策“发力”向多维扩散，政策底得到进一步确认。

◆  制造业方面，本周发改委等部委印发了《关于促进工业经济平稳增长的若干政策》，强化对光伏、海风等新能源和5G、“东数西算”大数据工程等新基建的支持。新能源车领域，中国汽车工业协会发布《2022年度新能源汽车下乡车型申报通知》，2022年新能源车下乡继续推进。服务业方面，本周发改委等部委印发了《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，强调通过金融和税收减免等手段，对“餐饮业、零售业、旅游业、公路和航空运输业”等服务业展开纾困。政策从早期对地产、基建行业的支持，逐步扩维到对光伏、海风、新能源车、数据中心等高端制造业和服务业，有助于全面扭转“预期转弱”的经济困境，且政策对权益市场的支撑范围也会相应扩大。

◆  当前制约市场有两大内困和两大外困。内困一是宏观经济下行期，“预期转弱”还未改变；二是市场持续回调后，增量资金较少，市场流动性不足。外困一是海外加息，全球流动性预期收紧，资金从部分估值较高的成长股乃至股市撤出；二是地缘风险，压制市场风险偏好。

◆  内困而言，首先随着政策发力和1月甚至2月高增的社融数据持续验证，经济预期会逐步扭转，本周债市有较大回调，表明债市资金已经开始交易“宽信用”后的经济回升的预期，权益市场也会逐步扭转下行的经济预期。其次，本周市场特别是成长股在12月至今的持续回调后迎较大力度反弹，创业板指创2021年9月以来最大周涨幅，表明前期部分私募基金“下跌-止损清盘-下跌”的负循环对市场冲击已经趋弱，虽然短期资金情绪难以恢复，但反转的机会点仍在4月中旬，届时上市公司一季报及其预告密集披露，市场从“业绩真空”回到“聚焦业绩”，部分业绩增速超30%（高成长）和环比持续改善（景气延续）的行业或重新吸引资金“抱团”而上，当市场赚钱效应恢复，增量资金是“顺理成章”的。

◆  外困方面，上周四联储1月会议纪要和超预期的PPI并未引发市场大幅波动，这是市场已经逐步纳入加息预期极佳例证。而地缘风险是当前引发海外波动的主要因素，值得密切跟踪，但要注意，中国并非地缘风险的直接利益相关国，所以地缘风险对国内的冲击或也会小于海外。

值得注意的，2月上市公司实施回购的次数创历史新高，金额为历史次高，同样显示政策底后市场底已经不远。产业资本往往有更为灵敏的“嗅觉”，上市公司回购会释放积极的股价信号，2月仅开市两周，A股上市公司实施回购次数达104次，为历史新高，金额达155.64亿，为历史次高。上市公司频繁且大力度的回购也在验证市场底部渐近。

就时间点而言，政策扩维发力正消化 “预期转弱”，而4月的一季报披露，市场重回业绩会使资金形成合力，届时3月联储加息也已经落地，市场对全年联储的货币政策也有更好预判，不确定减弱，地缘风险或也过去，叠加社融持续发力后经济触底回升，市场在4月或逐步“渐入佳境”。

价值股由于行业成长性有限，再投资需求较少，因此会有定期回购的意愿。与价值股回购不同，成长股公司处于扩张期，资金需求量大，往往将资金优先用于扩大生产。当成长股公司将资金优先用于回购股票，其释放的股价底部信号要强于价值股公司的回购行为。

当前成长行业回购力度更大，释放的底部信号更强。从2月上市公司回购的行业看，电子、医药生物、计算机行业回购金额高，分别为31.99亿、23.30亿和13.49亿，上述行业均属于成长股，2月仅两周成长股公司就密集回购，已经在强化当前市场的底部信号，且对于回购金额高的上述成长行业信号意义更强。

◆  稳增长主线是与宏观政策“稳增长”基调强相关的建筑、建材、央企地产及其产业链如家电行业，或可作为防御和降低组合波动的选择。

◆  高成长主线是近期以新能源车、光伏、风电、CXO、军工等为代表的高成长回调力度较大，估值逐步进入合理区间，拥挤度大幅下降，在政策扩维支持下，或延续震荡修复，且中期或有更佳表现。

◆  困境反转主线是随着天气转暖，疫情趋弱，防控逐步放松，政策纾困进一步发力，复苏力度有望显著增强的旅游、交运相关行业，当前亏损较大但中期盈利有望周期性企稳反转的养殖行业或可逢低布局。

近一周，成长风格占优。近一周，上证指数上涨0.8%，创业板指上涨2.93%，沪深300上涨1.08%，中证500上涨1.33%，科创50上涨2.97%。风格上，成长、消费表现相对较好，金融、稳定表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是电力设备（5.53%）、有色金属（5.31%）、医药生物（4.85%）、美容护理（4.36%）、建筑装饰（3.51%）；表现相对靠后的是非银金融（-3.93%）、公用事业（-1.21%）、银行（-1.1%）、交通运输（-1.06%）、农林牧渔（-1.02%）。

本周锂矿板块走强，新能源车延续高景气度导致锂资源需求偏紧，锂价快速上涨对股价形成催化。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是锂矿（11.3%）、光伏逆变器（10.61%）、CRO（10.55%）、磷化工（8.32%）、稀土永磁（7.58%）；表现相对靠后的是炒股软件（-6.76%）、航空运输（-4.12%）、证券（-4.09%）、饲料（-2.69%）、数字货币（-2.69%）。近期锂价持续上涨，据上海钢联2月16日数据显示，碳酸锂涨8500元/吨，均价报43万元/吨。自2021年11月中旬开始，锂价持续上涨并突破40万大关，主要原因为锂电池需求上升。据电池联盟数据，1月我国动力电池装车量共计16.2GWh，同比上升86.9%，新能源车高景气度的延续导致锂需求端依旧偏紧，因此锂价高位持续性较为坚挺，带动锂矿板块领涨。

资金需求方面，本周一级市场规模继续回落，限售股解禁压力减小，重要股东减持规模扩大。本周一级市场资金募集金额合计118.99亿元，较上周减少26.00%；结构上，IPO募集63.7亿元，周环比减少10.24%；增发募集55.29亿元，周环比减少38.46%。本周限售股解禁规模合计1228.24亿元，周环比减少39.00%，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约928.09亿元，解禁压力将再下行。本周重要股东减持34.02亿元，上周减持32.88亿元，减持规模扩大。

资金供给方面，本周基金发行偏冷，北向资金转为净流出。本周北向资金净流出23.99亿，较上周减少122.33%，其中沪股通净买入31.5亿元，深股通净卖出55.49亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计12.99亿份，环比减少67.09%，显示基金发行显著承压。本周开放式公募基金份额较稳定，其中股票型份额微减至16356.28亿份，混合型份额微增至41015.53亿份。