乌克兰外长库列巴2月24日在推特发文称，“俄罗斯总统普京刚刚发动了对乌克兰的全面入侵，和平的乌克兰城市正遭受攻击”。
这一消息表明，俄乌冲突已经实质性升级。而在这场冲突中，A股股民被三番两次的误伤。被称为“乌冬面行情”（因乌克兰事件而导致A股关灯吃面的行情）。
关于冲突升级对宏观经济、资产价格等影响，可以参考级掌柜昨天的文章《如果俄乌冲突持续升级》。
今天我们主要从历史经验的角度，再来探讨一下，俄乌冲突对资本市场的可能影响。
2014年，亲俄派总统亚努科维奇被推翻，亲欧派上台，标志着北约与俄罗斯对乌克兰的争夺分出胜负。之后有消息称，乌克兰准备把克里米亚交给北约，这深深刺痛了俄罗斯的神经。于是普京决定出兵克里米亚。
根据梳理，这轮冲突主要分为三个阶段：
➤ 第一阶段：2014/1/19-2014/3/20，从乌克兰首都基辅的紧张局势加剧，到普京正式签署克里米亚入俄条约之前。
➤ 第二阶段：2014/3/21-2014/4/16，普京签署克里米亚入俄条约，到美国、俄罗斯、乌克兰和欧盟在日内瓦举行四方会谈并发布联合声明之前。
➤ 第三阶段：2014/4/17-2014/9/5，四方会谈至明斯克停火协议达成。
级掌柜整理这三个阶段内的商品股票表现，发现：
◆ 第一阶段（2014/1/19-2014/3/20）中商品表现更好，而股票资产表现较差，港股跌幅高于A股：黄金涨6.1%、原油涨4.2%，沪深300跌4.2%，恒生指数下跌幅度更大，为8.4%。
◆ 第二阶段（2014/3/21-2014/4/16）中股票资产表现有所回暖，黄金开始下跌：沪深300涨7.0%、道琼斯工业指数涨0.6%、俄罗斯RTS指数微涨0.3%；而商品涨跌互现，原油价格继续上行、涨幅为4.2%，黄金有所下跌、跌幅为2.1%。
◆ 第三阶段（2014/4/17-2014/9/5）中股票表现较好、原油黄金下跌：股票表现较好，沪深300 涨9.7%，商品表现不佳，在第一、二阶段中持续上涨的原油（跌9.3%）跌幅较大，黄金跌2.6%。
表1：14年乌克兰冲突各阶段中商品、股票表现（%）
数据来源：wind, 量化级掌柜整理
根据数据，不难得出两个结论：
➤ 地缘风险发酵初期，短期避险情绪加剧，黄金涨而股跌；
➤ 而快要尘埃落定时，避险情绪缓解，一切又仍将回归原本趋势，有业绩有热点的股票可能补涨、无逻辑支撑的商品和股票可能下跌。
此外，还有很多客官好奇：战争是否会带来军工板块的上涨？级掌柜也去做了个统计，发现：
14年乌克兰冲突中，第一阶段和第二阶段，军工并未取得超额收益，而在第三阶段，军工表现抢眼。
但是，2014年4月-9月，恰好对应着A股牛市的起点，军工这类高弹性行业领涨，难以简单将原因归结为战争风险。
表2：14 年乌克兰冲突各阶段中A股板块表现（%）
数据来源：Wｉｎｄ资讯
我们不妨再来回溯一下，2005年以来几轮地缘风险事件触发时，军工的表现。
数据表明：2006年的黎巴嫩战争、2008年的俄罗斯格鲁吉亚战争、2011年的利比亚战争、和叙利亚战争，军工都跑输了大盘。因此从历史经验来看，“从战争风险到军工超额收益”的投资逻辑，可能并不成立。
表3 区域冲突期间A股板块表现（%）
数据来源：Wｉｎｄ资讯
复盘之后，级掌柜认为，短期或许可以考虑配置部分黄金资产，核心并不在于提升收益，而是在于防战争加剧的风险。
而对于军工等弹性资产，级掌柜也认为，仅考虑战争就无脑配置，可能并不是最优方案。核心还是在于其“基本面”判断：
军工的基本面判断
截至2022年2月11日，已有100家军工行业上市公司披露了2021年业绩预告，67家上市公司业绩预增。已经披露出来的业绩情况、以及部分公司披露的大额订单，均显示出军工行业坚实的基本面和高度的确定性并未改变。所以站在当下，级掌柜对未来的军工行情，并不悲观。
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级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月
