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房子、股票、黄金、商品，四幅图看懂资产配置的舍与得！

2022-03-03

如今， “高高在上的房价、跌宕起伏的股价、屡创新高的金价、涨势凌厉的油价” 牵动着每个投资者的心绪。然而，面对资产的涨与跌，又该如何舍与得？

短期价格的波动中会有很多市场“噪音”，也会让大家产生一系列的错觉，觉得投资毫无规律可循。但若将视角拉长，抓核心矛盾、洞察本质，就会有“拨开云雾见天日”的豁然开朗。

回溯历史，资产配置的重要启示如下：

➤ 房子：“房住不炒”，并非房价不涨，依然有穿越周期的魅力；

➤ 股票：股市周期波动，混合型基金年度持有收益均值回归，具有显著底部特征；

➤ 黄金：除了避险，美债收益率与通胀走势，更是黄金价格走势核心驱动因素；

➤ 商品：需求决定方向，供给决定弹性，要盯住PPI变动。

对于2022年而言，房地产仍是刚需配置，权益基金需要追求持有期收益，黄金资产可适量配置，国内商品并非完美配置。

房子：“房住不炒”，并非房价不涨

2017年以来，“房住不炒”的政策基调对大家的购房预期形成了较大的冲击，甚至产生“等房子降价了再买”的想法，但回过头看，房子的收益还是非常稳健的。

根据wind统计，2017年-2020年，全国住宅类房屋价格的年度涨幅为5.71%、12.33%、8.58%、7.46%；而上海仅2017年下跌4.03%，随后就大幅反弹，2018-2020年都保持着两位数的涨幅。核心在于，2018年以来的房地产调控主要在于“去金融化”，这也使得房价增长较为平稳。

安居才能乐业，有恒产才有恒心。房子虽然流动性较差，但回撤控制较好，依然可以作为大家刚性需求的核心考虑，而且也是“抗通胀”的核心资产。另外，考虑到今年地产调控可能会政策边际放松，房价还是有边际上涨的动力。

图1：全国与上海房屋平均售价年度涨幅走势(%)

数据来源：wind，截至2020-12-31

股票：周期波动，混合型基金年度持有收益均值回归

从2003年以来的数据看，任意时间滚动持有混合型基金指数的年度回报具有明显的 “均值回归”效应：“树不会长到天上”，涨得过于极致就会有回调的压力；同样，也不会跌到“无底洞”，一旦进入底部区域，就会有反弹的动力，除了2008年金融危机那段时期，当年度持有收益跌到-20%左右,往往是一个好的布局窗口。

当然，持有周期越长，收益的确定性也就越高。假如从2003年持有至今，混合型基金指数的累计收益率将高达1119%，年化收益率约14%，是战胜通胀的不二法宝。所以在中长期乐观向上的背景下，不妨通过“躺平”来应对短期波动，追求持有期的收益。

图2：中证混合型基金指数年度持有收益走势（%）

数据来源：wind，截至2022-02-23

黄金：除了避险，美债收益率与通胀走势是核心

“乱世买黄金”是对当下黄金价格走势的刻画，地缘政治冲突升级提升避险需求，将黄金价格推至近一年新高，但若风险因素缓和，黄金的定价还是“回归”其内生逻辑，取决于美债收益率与通胀的走势。

从逻辑层面看，黄金是一种无息资产，持有黄金没有利息，实际利率就是持有黄金的成本。

实际利率反映的是名义利率扣除通货膨胀率后，投资者得到利息回报的真实利率。当实际利率上行，意味着持有黄金的机会成本提升，这个时候投资者往往会卖出黄金而买入生息资产，导致金价下跌，反之亦然。

从更严谨的数据验证看，将黄金价格和实际利率进行简单的线性回归，结果显示，两者有极强的负相关性，而且黄金价格的80%可由实际利率来解释。

就当下而言，外围不确定因素仍在，黄金可以适量配置，而且也是“抗通胀”的长期选择。

图3：黄金价格vs实际利率

数据来源：wind，截至2022-02-22

商品：需求决定方向，供给决定弹性，盯住PPI变动

大宗商品的价格变动主要取决于供需变化，需求决定方向、供给决定弹性，需求变化是推动商品价格上涨的关键因素。2020年3月至今，大宗商品的上涨主要是由疫后的需求修复所主导，供给端的紧缺则放大了上涨的幅度。

对于普通投资者来说，跟踪大宗商品走势的一个简单的方法就是盯住PPI的变动，背后逻辑也相对简单：大宗商品的供需变动会直接体现在价格变化中。

当前而言，PPI已高位回落，而且从需求端看，国内经济已越过繁荣的高点，并向长期增长收敛，发达国家也面临政策退潮后，经济增长向下漂移的压力。所以说，国内商品并非完美配置。

图4：国内大宗商品价格与通胀的关系（%）

数据来源：wind，截至2022-02-22

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