富国观市丨“复苏兑现”整固期

贸易数据验证出口复苏。中国5月出口（以美元计）同比增16.9%，前值增3.9%；进口增4.1%，前值持平；贸易顺差787.6亿美元，前值511.2亿美元。环比来看，5月出口环比增12.66%，进口环比增3.14%，进出口总额环比增8.39%，读数显著高于往年。进出口数据均环比改善，兑现“出口复苏”支撑行情延续。

社融放量指向“稳增长”政策发力和疫后经济脉冲式复苏。5月社融新增2.79万亿元，同比多增8399亿元，存量社融同比增10.5%，读数回升0.3。结构看，政府债券和人民币贷款改善明显。其中，政府债券发行单月高达1.06万亿，同比多增3881亿元；人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增3936亿元。政府债券发行单月高达1.06万亿，同比多增3881亿元。结合前期政策表态要求加快专项债发行，可见“稳增长”政策正在快马加鞭落地中。而人民币贷款增加则源于疫情封控减少后，5月投资、消费、出口的迅速复苏，企业和居民部门资金需求的脉冲式回升。

经济内生动能恢复尚需时间，社融结构有进一步优化空间。5月企业短期贷款及票据融资合计新增9771亿元，占新增信贷比例为52%，比4月高了2%，表明贷款结构仍以短期为主，经济中长期复苏动力并不稳固。但社融整体放量的背景下，居民中长期贷款和企业中长期贷款同比降幅均有所收窄，这是6月社融结构进一步优化的基础。居民中长期贷款新增1047亿，同比少增3379亿，但好于4月读数-5232亿；企业中长期贷款新增5551亿元，同比少增977亿，也好于4月读数-3953亿。

下周三将公布5月中国经济数据，由于PMI、贸易、社融数据已经兑现5月基经济复苏，经济数据影响力下降，但数据中的结构性变化依旧值得关注。

北上疫情均有反复，现有疫情规模无碍市场复苏信心，核心是看疫情是否导致封控重启。近期北上均有社会面新增病例，但在“常态化核酸下”短期疫情并未显著扩大，因此暂时对经济扰动较少。未来可保持观察，核心是疫情是否使得封控重启，进而对经济造成显著冲击。

海外而言，6月美国通胀度数再创新高，或使得下周联储议息会议强化紧缩，短期美股仍在高波动期，对A股构成负面扰动。6月联储即将启动缩表，“紧缩交易”或使美股进入波动期，而超预期的通胀数据会进一步扩大波动。

6月起，美联储每月缩表上限为475亿美元、三个月后提高至950亿美元，今年缩减规模约为5225亿美元，占所持8.5万亿美元证券规模的6%，根据历史表现，紧缩启动时往往伴随美股波动。而6月美国CPI同比增8.6%，再创历史新高，核心CPI同比增6%，读数依旧较高。考虑到下周四议息会议召开在即，超预期的通胀或使得市场预期联储会强化紧缩，进而推高美债收益率，压制美股表现。

通胀是全球股市的核心压制，当前大宗商品价格仍在反弹轨道，这是6月市场运行的主要风险之一。近期原油等大宗商品价格持续反弹，WTI原油价格突破120美元/桶，若高通胀延续对全球股市特别成长股构成压制，但对通胀受益的石油石化、煤炭和农业有所推动。前期大宗商品价格下行除了海外衰退、加息等因素，也受中国疫情封控导致需求疲软影响，当中国进入疫后复苏期，海外原材料价格短暂反弹后能否继续回落也是6月中旬需要紧密跟踪的因素之一。若油价进一步走高，通胀担忧再起，海外股市难免波动，对A股也会有一定负面传导。

“复苏兑现”行情月度展开后，未来市场上行斜率或放缓。短期A股主要矛盾依旧是“以我为主”，关注经济复苏力度，在“常态化疫情防控”下经济延续复苏的话，市场向上大趋势未改，但由于经济复苏已有兑现，市场上行斜率或放缓，且要关注疫情扩散超预期对市场的负面冲击。而美国超预期的通胀和议息会议召开在即或扩大美股波动，对A股形成扰动。在中美复苏节奏错位的背景下，美股波动更多是负面弱传导而非A股的主要影响因素。

行业配置上，“复苏兑现”行情上行斜率放缓和美国通胀超预期的背景下，受益于通胀的高通胀板块或表现出超额收益，而业绩长期弹性较大的成长板块和疫后复苏板块更强调着眼长期，逢低配置。

成长板块：着眼长期布局，当前成长板块的新能源车、光伏、风电、军工、半导体等行业PEG角度仍有估值性价比。

疫后复苏板块：受益疫情趋缓，前期跌幅较大，且近期反弹力度较小，主要是餐饮旅游、食品饮料、医药生物（CXO、医美）等行业。

高通胀板块：在高通胀的“外困”暂时未缓解的背景下，寻找能源通胀受益的煤炭、石油石化行业，俄乌冲击扰动供给引发的食品通胀受益的农林牧渔行业。

近一周，周期风格占优。近一周，上证指数上涨2.80%，创业板指上涨4.00%，沪深300上涨3.65%，中证500上涨2.66%，科创50上涨2.13%。风格上，周期、金融表现相对较好，稳定、成长表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是煤炭（10.35%）、有色金属（7.92%）、石油石化（7.87%）、基础化工（6.03%）、非银金融（5.26%）；表现相对靠后的是轻工制造（-1.00%）、电子（-0.74%）、家用电器（-0.67%）、通信（-0.41%）、环保（-0.40%）。

本周“复苏兑现”行情持续展开，上游资源板块表现亮眼。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是锂矿（15.12%）、磷化工（13.67%）、炒股软件（11.31%）、煤炭开采（10.30%）、盐湖提锂（9.76%）；表现相对靠后的是K-12教育（-3.77%）、乡村振兴（-3.62%）、三胎（-2.45%）、西部水泥（-2.45%）、智能音箱（-2.23%）。

资金需求方面，本周一级市场规模大幅增加，限售股解禁压力上行，重要股东减持。本周一级市场资金募集金额合计134.65 亿元，较上周大幅增加2755.98%；结构上，IPO募集116.14亿元，周环比减少7024.70% ；增发募集18.51 亿，周环比增加499.99% 。本周限售股解禁规模合计888.07 亿元，周环比增加195.37% ，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约404.79亿元，解禁压力有所下行。本周重要股东减持32.92 亿元，上周减持34.66亿元。

资金供给方面，本周基金发行增加，北向资金继续净流入。本周北向资金净流入368.30 亿元，较上周增加45.32% ，其中沪股通净流入272.12 亿元，深股通净流入96.18 亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计34.08 亿份，环比增加40.20% ，显示基金发行回暖。本周开放式公募基金份额较稳定，其中股票型份额微减至17576.16 亿份，混合型份额几乎保持不变为41939.48 亿份。

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