【内有？？】王乐乐博士最新演讲：下半年看好这三大方向

回到国内的市场来看，这轮大跌之后，国内市场的“性价比”已经走到一个极值状态——极端便宜状态。

这个“极端便宜”的背后，蕴含着非常悲观的预期。而此时，股市一旦出现抗跌属性，往往可能意味着转机。而当前市场从4月下旬反弹到现在的3200点左右，这个位置对应的恰恰是下中枢，和2020年、2018年的位置基本相当。

此外，在A股“性价比”达到极致的时候，我们还看到一个很有意思的结果：A股开始跑赢美股的标普500。这就出现了最近的美股大跌，A股不跌反而涨的现象。

全球经济周期下行，叠加A股“性价比”极高，因此下半年A股市场的交易策略，将更加关注国内，并找出“投资方向”与“海外市场”相关性更弱的方向。

回到国内市场，短期比较重要的一个因素是：货币政策的宽松。以下两张图清晰的告诉我们今年的货币政策的基调，第一张图是十年期国债，它和美国十年期国债从2011年以来的12年间第一次出现如此大的背离（即美国在收紧流动性、中国在放松流动性）。

第二张图是质押式回购利率快速下行，意味着短期流动性也非常宽松。上一次这么宽松的时候，是2020年全球疫情下的大放水时期，而今年我国逆美国放水，就显得难能可贵。

而这，或许也是最近A股“异常强势”的原因之一。

展望下半年，市场可能会围绕三个方向：

第一个方向是稳增长。稳增长大背景之下，我更关注：建材和消费。

为什么不是其他方向？

建材行业的优势是它盈利能力强、且性价比高。作为稳增长发力的重点方向，建材行业的ROE比较高而且稳定，2018年到2021年基本维持在17%左右。另外，建材板块的估值（PB）达到了最近12年以来的新低，目前也在很低的位置。从PB-ROE的投资框架来看，建材板块具备投资性价比。

对于拉动宏观经济来说，除了基建投资之外，消费刺激政策可能也是一个选择。最近消费50指数的估值也走的很有意思。最近消费板块的回撤，创了历史上最大回撤，而且相较于A股，消费50指数也率先走平了。所以随着复工复产的推进，消费的恢复，方向是确定的，唯一不确定的是幅度。

第二个方向，是和宏观经济相关性较弱的方向——军工龙头。

越纯正的军工对宏观经济的联动性越弱。

下半年国内经济修复速度、节奏仍旧有一定的不确定性，而海外又处于经济下行压力逐步增加的周期中。寻找“弱周期”属性的板块，一定程度上可以规避对宏观经济的担忧。

军工的订单需求主要自于国防预算。今年国防预算增速是7.1%，去年和前年分别为6.8%、6.6%，近几年均实现了平稳增长。所以从抗风险的角度来说，军工核心资产，最大程度受益于稳定增长的国防预算，历史业绩表现也呈现出一定的抗周期性。

但是，军工又是一个波动性很高的板块，所以在市场风险偏好收缩的时候，往往会砸的非常深，深到什么位置呢？它4月份的估值低到了2018年10月（上一轮熊市末期）的估值水平。而根据上图显示的军工板块的盈利趋势，2018年属于军工业绩最差的一年。而当前，军工业绩增速大幅改善，而估值仍旧处于底部区域，这可能意味着军工龙头板块未来的投资机会值得关注。

第三个方向，是今年比较重要的一个方向——困境反转。

比较典型的是：旅游和农业。

旅游受益于“疫后修复”，农业受益于“猪价回升”和通胀预期上行。

根据预期，下半年CPI可能震荡上升，而历史上当CPI提升的时候，农业板块绝大多数时候跑赢沪深300的。

此外，猪肉价格的回升，也将带动农业板块相对沪深300指数跑出超额收益。

总结来看，在全球经济面临压力的大环境之下，下半年我更加聚焦的是与外围环境相关性较弱的国内资产，无论是稳增长还是困境反转，以及“弱宏观周期”属性的军工龙头、政策边际改善的港股互联网，可能从资产配置角度来说，性价比还不错。