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量化级掌柜

分级A的前世今生:啥是隐含收益率?

2015-10-22

        如果分级A有前世的话,他的前世一定是个“债”。只是今生,他又进化成了另一番模样。

一、分级A的“债性”

在当前市场上,存在着约定收益率为一年定存+3%、+3.5%、+4%等浮动利率品种和6%、7%等固定利率的分级A。

在每个定期折算基准日,分级A持有者会得到按约定收益率派发的相应数量的母基金,然后分级A的净值回归为1.00元。

²  比如:如果您手中持有1000份的体育A,其利率规则为一年定存+3%。依照当前最新的2%的一年定存利率来计算,定期折算后,您将获得50份体育分级母基金(假设母基金净值为1.00元)和1000份净值为1.00元的体育A。

²  再比如,如果您手中持有的是1000份利率规则为一年定存+5%的煤炭A基,那么定期折算后,您将获得70份煤炭基金(假设母基金净值为1.00元)和1000份净值为1.00元的煤炭A基。

定期支付“票息”的特性使得目前市场上普遍将永续A类份额当作“永续债”来处理(备注:分级A的“票息”是母基金形式兑付,而不是现金,所以分级A并不算严格意义上的债券,而是一个“类债”产品)。

 

作为“类债”,分级A的成立日不同、约定收益率不同,所以它的交易价格也不同。这导致不同分级A之间的价格无法直接进行比较。然而,隐含收益率则提供了一个统一衡量分级A内在投资价值的标准。实际上,隐含收益率是分级A的“票息收益率”。那么,隐含收益率到底是怎么计算得呢??

 

类似“永续债”的分级A,其定价方式也参考“永续债”的现金流贴现模型。在不考虑下折的情况下,分级A 的净价=每年的约定收益率进行贴现=约定收益率/隐含收益率,其中分级A的净价是分级A交易价格扣除“已实现约定收益”(备注:已实现约定收益=分级A净值-1)

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二、异于“债”的特性

级掌柜已经提到,分级A的“票息”是在指定日期以发放母基金的形式来实现的,投资者可以将这部分母基金赎回来变现,只不过说,存在一天的母基金净值波动风险。

 

幸运的是,和债券以现金兑付票息、需要交税不同,分级A以“母基金”的形式来兑现约定收益率,是不用交税的!

表:部分分级A隐含收益率一览表

A基名称

最新价格

利率规则

下期利率

隐含收益率

折价率(测算)

国企改A
  (150209)

0.873元

一年定存+3%

5.00%

5.812%

13.55%

新能车A
  (150211)

0.925元

一年定存+3.5%

5.50%

6.096%

9.40%

工业4A
  (150315)

0.926元

一年定存+3%

5.00%

5.445%

8.04%

体育A
  (150307)

0.882元

一年定存+3%

5.00%

5.713%

12.33%

军工A
  (150181)

0.865元

一年定存+3%

5.00%

5.901%

14.78%

互联网A
  (150194)

0.868元

一年定存+3%

5.00%

5.805%

13.55%

创业板A
  (150152)

0.938元

一年定存+3.5%

5.50%

5.966%

7.40%

证券A级
  (150223)

0.986元

6.00%

6.00%

6.218%

3.43%

银行A级
  (150241)

0.866元

一年定存+3%

5.00%

5.881%

14.60%

煤炭A基
  (150321)

1.045元

一年定存+5%

7.00%

6.762%

-3.57%

数据来源:级思录;截止日期:2015年8月6日

  

   上面是分级A隐含收益率的介绍。另外,分级A还存在一个下折机制。对于大幅折价交易分级A来说,下折可以给这些分级A带来一定的超额收益,客官可以继续留意,且听级掌柜下次分解。

 

 

 


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