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量化级掌柜

人民币为什么贬值?

2016-01-15

昨日A股开盘大跌,并创下半小时就熔断收盘的历史记录。级掌柜到处问为什么这场下跌来的如此猛烈,富国基金最最专业人士答曰:由汇率的阶梯形贬值导致。

 

人民币汇率贬值已经不是个新鲜话题,但级掌柜从未和客官们深刻探讨过如此有国际范的宏大问题。今天级掌柜看到《人民币汇率为何会贬值?》这篇分析透彻的美文,特改编来和各位分享。

 

说明: http://mmbiz.qpic.cn/mmbiz/nia02yQdMmJb5nOKWIyXbk2DZv9K8IWyeC0OMwdQqMIDjIoFBvtaia4yMO8XYLHfOibwNO9WGEmRyMOkTqYW0wiaWA/640?wx_fmt=png&wxfrom=5&wx_lazy=1

 

无论从我国收入支出的对比、还是风险调整后的可实现金融资产收益率来看,人民币汇率的经济基本面并不差。因为我国是世界上最大的贸易顺差国,贸易顺差对汇率有着支撑作用。且当前我国的经济增长率也是全球领先水平,金融资产的种类、数量、可获得程度都在提高,即便是考虑到风险因素,中国金融资产回报方差大,但均值不低。对经验丰富的投资者,在中国淘金的机会还是大把。

 

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那难道由于过去几年人民币升值太多,已被高估?

 

这个说法更难站得住脚。从国际经验看,经济赶超比较成功的国家,货币升值100-200%也不稀奇。并且过去十年中国外汇市场常年供大于求,人民币应该升值。

 

当前人民币虽面临贬值压力,但仅从短期内的贬值或者升值,尚不能得出货币被高估的判断。

 

从经济基本面很难理解人民币为什么会突然贬值,那我们不妨来看看汇率背后的政策基本面。

 

人民币贬值压力背后是资本流出大于流入,为什么呢?

 

一方面是企业外债去杠杆,另一方面是企业和居民把人民币资产换为美元计价资产。而这一切都是因为人民币汇率贬值预期!大家都相信人民币要贬值,外债去杠杆和换美元就很自然了。

 

为什么会有贬值预期呢?这个贬值的预期是当前人民币汇率机制造成的。

 

8.11以后,货币当局采取了渐进贬值的策略,这种管理办法带来了两个影响:

 

1、其他条件不变,贬值本身有助于释放贬值预期;

 

2、央行不断地干预市场,市场未能出清,这其实也是在告诉市场人民币贬值压力没有充分释放。

 

后面这股力量如果大于前者,贬值压力将会阶段性地愈演愈烈。这也是我们今天看到的:人民币贬值预期不会因为已经贬值了3-5%而缓解,反而是愈演愈烈,因为央行的干预传递出了一个非信号:市场还没有出清,贬值还会继续。

 

如何终结这种贬值状态?关键是打破贬值预期。

 

打破贬值预期有几种做法:

 

重新钉住美元或者钉住一篮子货币。选择这个做法后遗症很大,比如丧失货币政策独立性等。但仅就稳定预期而言,这是个选项。

 

自由浮动。市场供求双方自动找到让市场出清的人民币价位,这个价位上人民币的升值预期和贬值预期两股力量对等。

 

央行明确宣布以当前一篮子汇率水平作为中心汇率的宽幅区间管理方案。这也是笔者认为当前最可取的方案。

 

文章改编自:中国金融四十人论坛。原作者:张斌

 

 

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