量化级掌柜

新医改、新格局、新机遇——可供个人操作的医药投资策略

2016-10-24

文章来源：富国基金

徐佳熹

兴业证券首席分析师，医药小组组长。
复旦大学理学博士，2011年加入兴业证券，公司覆盖全面，行业资源丰富，对生物药，体外诊断等领域有深刻理解。2015年获得新财富最佳分析师（医药生物行业）第三名、2014年获得新财富最佳分析师第一名、2013年获得新财富最佳分析师第五名。

徐佳熹此文主要阐述了3个方面。第一，中长期这么看好医药板块的逻辑；第二，新医改背景下，新的医疗体制下有哪些投资机会。第三个，自己做投资要如何配置医药板块。

以下为徐佳熹报告原文

一

中长期看好这个医药板块的原因

无论是海外还是国内，医药都是长跑的朝阳行业。从美国、日本等发达国家的股市来看，医药行业都是长跑冠军，远远跑赢大市，长线牛股层出不穷，回报率显著高出平均水平。2006年以来，我国医药行业指数总计涨幅高达1045%，远超同期沪深300指数245%的涨幅。医药板块已经跨越了2007和2010年的两个历史高点，十年十倍再创新高。

中长期看好医药板块的逻辑有

1.市场足够大需求增长稳定：全球药品市场超过8000亿美元，同时波动小与宏观经济关联性较低，用通俗的话说，年轻人上半辈子用命换钱，下半辈子用钱换命，随着中国老龄化加快，这是个不可逆地快速增长。

2.创新制造与消费升级，双核驱动行业增长：全球大市值的医药企业都是创新药公司。

3.行业壁垒高：行政审批、专利壁垒、学术营销等构筑了医药企业的强大护城河。

4.差异程度大，细分领域多：不断有新产品和新的盈利模式诞生，堪称牛股集中营。

二

新医改下的三大战略性机会

国内医药行业的槽点

1.创新能力不足，中药占半壁江山。国内制药企业研发投入占营业收入的比重平均不到5%，产品以化学仿制药为主，中成药的市场规模接近化学药。而国外知名的制药巨头每年的研发投入占营业收入的比重高达15-20%，每年的研发费用为50-100亿美元之巨，产品以化学药和生物药为主。

2.行业集中度低，国内医药企业普遍市值不大，行业集中度偏低，绝大部分企业的产品限于国内销售。相比之下，全球前十大医药企业占据超过50%的市场份额，市值都在1000亿美元以上，仿制药企业市值普遍较小。

3.政策扰动多，市场化程度低。药品审批进度缓慢、各省招标差异大，使得国内医药行业市场化程度相对较低。但是，发达国家医药行业仿制药面临充分的市场竞争，只有专利药才能获得长期的超额利润。

因此，我国医疗体系积弊甚久，“医保、医药、医疗”——三医联动下的新医改势在必行。

医保：总额控费持续落实，支出端严格核查。

医药：溯本清源，提高质量，鼓励全球创新。药品销售与终端使用正在面临变革。

医疗：提升效率，医药分家，让医院回归医疗本质。

整个行业现在走清理整顿、提高质量的工作，我们的大企业会越来越受益，特别是上市公司，所以指数会比行业走得好，特别是龙头。主要有三大战略机会。

（一）大刚需可以买

国内外用药结构差异惊人-用药结构不合理亟需改善。

1.从前被人诟病的辅助用药江河日下，真正的治疗性的刚需药将长期地不断增加，而辅助性的用药已经是江河日下，绝对值在下降。但与之相反的进口替代类化药、生物药增速依旧，企业收入不仅增长，而且市占率也在不断提高。

2.创新药的机会，目前中国药品研发已经达到国际新药产品基础上开发Me-Too或Me-Better，同时政策支持+审批绿色通道将有助于延长的产品有效生命周期。中国医药创新，路漫漫其修远，未来不排除技术转让、技术引进等其他做法来降低成本。

3.仿制药的国际化，依旧是我们的大方向。

（二）大商业可以买

1.行业分销领域两票制：行业整合的催化剂。传统渠道的一票制工业企业既要给商业配货，又要给医院配货，价格很乱。现在是两票制，工业企业一张票给商业企业，商业企业再一张票给医院终端，这将引起很多小的经销商不得不被大的经销商并购整合，产业集中化的威胁也将给很多企业带来机会。

2.处方外流：处方外流的“一小步”，零售药店的“一大步”。随着国家现在政策逐步地放开，禁止限制处方外流，将对整个商业板块会有很大一个机会。因为整个处方药的市场是1万亿的市场，哪怕它外流2000亿的市场，无论是对分销还是零售都是80%以上的“价值增量”。

另外对于商业板块来说，处方外流的商业空间值得期待。

一方面大型连锁药店会持续并购，集中度增加，也可能出现新的经营模式（B2C、O2O、坐堂医等等）；

另一方面处方外流也会让信息端出现更多的增值服务：医疗保险、药事服务、慢病管理、网络医院等模式。

（三）大医政可以买

2016年——分级诊疗的政策元年！

年初以来，医疗服务业是资本竞相追逐的标的。在我看来最好的一个标的是第三方的服务，受益于分级诊疗模式正在日益成熟，第三方服务，以及互联网医疗都大有前景。因为即使给大家基层的医疗报销，大家可能还是不愿意去基层的医院，还是更愿意向高端医生问诊。但是如果未来通过第三方的辅助问诊工具，第三方的影像判读，以及标准化基础AI（人工智能）诊疗，提升基层医疗水平，大家估计就更愿意去。