邓海清：7月经济数据量价背离“怪象”隐藏了什么秘密？

7月工业增加值增长6.0%，预期值6.2%，前值6.2%。采矿业增加值同比下降3.1%，制造业增长7.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.4%。数据上看，采矿业、制造业全面下滑，电力燃气及水的供应业增速大幅反弹。7月份的经济亮点在于汽车制造业，汽车产量同比大幅增长25.4%，较前值8.1%大幅走阔17.3%。

不得不承认的是，7月份经济表现较差。除却汽车以及发电两大亮点之外，经济基本上来说表现均差于预期。且由于电力的上行更多受到天气影响不可持续，如此看经济的亮点更少。但不得不说的是，差于预期并不是意味着说经济出现了趋势性下滑。我们认为，表现差于预期的原因主要在于：

1、7月份天气因素影响较大。在整个7月，洪水成为贯穿经济的一个非常重要的因素。天气因素上表现为局部高温、部分地区洪灾严重，从而抬高了用电量并影响了制造业的生产状况。

2、去产能、挤泡沫的政策发挥威力。7月开始，除却更加严格的去产能的政策外，挤泡沫的政策也持续推出，政策层对于房地产企业融资进行限制、部分地区限购重来。从去产能的角度来说，唐山出台限产政策、山西去产能政策导致港口库存进一步下滑，这些政策推进影响产量，导致煤炭等产量增速下滑和房地产投资受到一部分抑制。

对于7月份的经济下滑，我们存在如下的质疑：

1、大宗商品的量价背离。以7月来看，贯穿整个7月的是大宗商品价格的持续暴涨。以焦炭为例，7月焦炭价格涨幅高达接近30%。且从数据上看，基差明显收窄，现货引领期货明确，期货换手率低。这证明，当前的这波焦炭价格的上涨并非是期货本身炒作带来的。且从前期报道看，秦皇岛港的煤炭库存创下了六年来的最低值。如若是经济走弱，为何会出现产能过剩的商品价格的暴涨？

2、从房地产市场来讲，也出现了类似的迹象。7月的房地产投资增速大幅下滑，从3.46%下滑到1.43%。但是同时，7月份的房价却出现了再度的抬头迹象，一二三线城市房价增速全面上行，地产的量价背离又是何种原因？

3、从工业企业的绩效来看，工业企业绩效回升。工业企业利润增速在2016年上半年明显反弹，利润增速从2015年末的-2.3%上行至6月的6.2%。相反从工业增加值看，今年上半年并没有较去年下半年有太大幅度的好转。这又为何会发生如此大的利润的上行呢？整个实体经济真的有工业增加值所表现的那么差么？

总结以上的几个问题，我们认为，中国的宏观经济在2016年上半年出现了明显的量价背离的现象，以及利润与工业增加值背离的现象。量价背离现象的出现证明：目前的经济下滑不是因为经济本身恶化导致的，而是政府政策导致的企业被动去库存和生产减缓的结果。叠加上天气和洪灾两重偶然因素的影响，导致出现了目前的经济怪现象。

在这样的背景下，对于各个市场，我们认为：

1、央行的货币政策关注产出和物价，但由于目前量价是背离的，央行不会因为工业增加值的走弱而就增加宽松、进行降准降息操作。这就表示当前的债券市场的底部中枢很难被进一步突破。

2、以经济增长来看，目前的经济增长的下滑现状是去产能、挤泡沫的政策所导致的结果。经济一旦下滑程度超过市场预期，则对这两个因素进行放开就可以很大程度上促进经济状况好转。政策上面来讲也不需要降准降息；

3、目前的量价背离的新现象是在2016年所推出的供给侧改革的背景下所出现的新的现象，为市场投资者所认识到并认可需要一定的时间。在这样的背景下，产出的下滑导致短期债市向好的可能性存在。但这是债券市场投资者的认识时滞所导致的泡沫，不可持续；

4、目前的经济的量的下滑，并不是经济下滑风险增大的证明，反而是防风险导致的长期经济下行风险的减少。在这样的背景下，股市“健康牛”的地步更加确立。