本文来源于：兴业证券。富国基金已获授权转载。
投资要点
★洼地价值正被发掘，港股强势表现验证我们的判断
——自去年12月起，在市场普遍对港股失去信心之时，兴业策略以《孕育转机》开始旗帜鲜明看好2016年港股已步入熊市后期，前瞻性提示港股“U型底”的布局机会，再到今年春季重申《曙光初现》，7月再次强调《洼地价值正被发掘，寻找便宜的好资产》，逻辑包括美国加息缓慢、港股及EM性价比相对高、内资出海投资等，均被市场逐步验证。截至本周一，恒指年迄今取得4.7%绝对收益，三季以来更是加速上涨逾10%。在当前时点，我们维持观点不变，仍然坚定看好港股的配置价值和优选投资机会。
★近期全球资产表现反映了资本过剩下的配置需求——“消灭高收益”
——自英国退欧之后，大批资金转而追捧新兴市场资产，全球资金的迁徙使得新兴市场股债均获得相对收益，与此同时，港股市场还吸引了内地资金对于人民币资产再配置的跨境迁徙。
——其背后的逻辑是在全球过剩资金寻找收益的背景下，考虑到主要发达国家的股市估值处于历史偏高水平和主权债收益率迈向负利率时代，新兴市场成为性价比更高的选择和提供正收益之地。寻找收益的思路也反映在行业配置上，在风险偏好不高的情况下，资金更青睐于金融等“类债券”大盘股，在价值股中找洼地。
——在全球无风险利率进一步下探的“消灭高收益”时期，以“传统中国”为主、具备低估值和高分红特征的香港市场正在迎来增量资金，并有望延续。
★展望：港股洼地价值正在被发掘，港股行情继续看好
——（1）随着英国退欧等利空因素靴子落地，全球宏观环境进入一个相对温和的真空期，尤其是四季度前处于美国加息暂缓的空窗期（美国即将进入大选周期，12月以前加息概率不足30%），以及G20会议前国内良好政策环境和人民币汇率稳定预期。
——（2）微观层面，中报业绩或好于预期。以目前已披露中报的上市公司来看，恒生综指成分股中有60%公司盈利高于预期，整体营收和盈利分别超预期1.3%和 12.5%。
——（3）来自内地的增量资金。据媒体报道，有关深港通的国务院批核文件已最后定稿，深港通推出在即，且沪港通和深港通的总额度限制将取消。内地资金通过港股通渠道途径出海配置高派息、更便宜的银行股和AH股，将成为港股行情的重要变量。
——（4）还有一股可能被忽略的力量来自于公司回购。今年1-6月回购股票的金额总和逾100亿港币，较去年同期大幅增加175%。且参考此前经历三轮港股回购潮的经验，回购潮可能是未来股价上涨的先行信号 (详见《港股回购，被忽略的上行推动力（20160722）》)
★我们对于上行窗口期的时间和空间维度预判
——在短期加速上涨之后，投资者难免会有诸如“还能涨多久”、“还有多少上涨空间”的担忧。从时间维度来看，在G20杭州峰会之后特别是9月份美联储议息会议前后，也许港股行情才会遭遇像样的调整压力，那时调整的力度则与中国经济基本面有关。中期，我们维持中期投资策略《曙光初现》中的看法，港股步入熊市后期，估值和分红收益率等指标都显示港股到了历史底部区域，下行空间相对有限，在“消灭高收益”未完之前仍有较好的配置价值。
——从空间维度来看，理论上中期仍有20%左右的修复空间。（1）2010年之后，伴随着经济增速的下台阶，港股估值进入一个新的平台。恒指过去5年多的估值中枢在1.4倍净资产，目前仍处于PB中枢下一倍标准差之下，意味着仍存在着20%的均值回归空间。（2）从“消灭高收益”角度测算，目前恒指仍能提供3.6%股息率，假设分红派息比例不变，恒指仍有20%上涨空间使股息率跌破3%而减弱对资金的吸引力。（3）从权重板块来看，金融股距离2011年以来的估值中位数仍有18%-24%差距。其他仍处于估值中位数下方的主要行业还包括工业和消费股，有后续接棒的可能性。
★投资策略：积极寻找“便宜的好资产”，围绕高派息和GARP耐心淘金
——在全球经济体普遍缺乏增长点的背景下，基本面低增长+资产价格高波动的状态仍将延续。全球资金再度进入“寻找收益”的时期，具备一定安全边际，且能创造稳定收益或有确定性增长的公司都是稀缺资源。
——精选投资机会：首先，配置型的机会，主要是高派息股行情：考虑到目前港股股息收益率处于历史高位，且每年6-9月为密集派息期，恒生高股息率指数长期来看是长跑冠军。因此，投资者可积极布局高股息率的蓝筹股，特别是自由现金流收益率大于股息率的公司，这意味着派息有保障且有望得到进一步提升。其次，受益于内资出海配置需求提升的银行股，从港交所披露易数据来看，银行板块是港股通途径下的首选及加仓方向，有望持续获得内地资金推动。最后，精选GARP（Growth at a Reasonable Price），即估值和成长匹配度较高的成长股。特别是符合内地资金偏好但在港股中未充分反映的细分行业龙头，包括，互联网、医疗服务、教育、体育、旅游等，一旦流动性激活将促进价值重估。
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