量化级掌柜

原创这或许是近期蓝筹上涨的首要理由

2016-09-05

A股诞生以来，曾频现 “妖股”。之所以称为“妖”，就是因为涨得太匪夷所思。

比如有些股

前脚还萎靡不振、跌跌不休，后来停个牌、改个类似匹匹的名，后脚就连续涨停、一飞冲天了；

还有些股

被类似重组失败、收购中止的“黑天鹅”咬了一口，持有这类股的客官们本是战战兢兢、怕复牌后连续跌停，没想到结局却是股价再创新高，令人大跌眼镜。

当然，这样的“妖”事大多在牛市中发生，但这样的事多了，不少客官竟都忘了股票上涨的根本缘由——利率水平、风险偏好和业绩增长。

去年“杠杆牛”到来，频繁的降准降息释放了大量的流动性，利率下跌估值提升带来股市上涨，客官们习以为常，以至于当下“流动性”信号被视为影响A股最最重要的因素。所以只要涉及到流动性收紧，稍有风吹草动，A股就立马跌给我们看。

比如上周耶奶讲话偏鹰，透露美联储近期有加息可能，A股就萎靡一周、多数下跌。但周末爆出的美国非农数据远低于预期，市场纷纷解读美联储9月加息概率骤降，今日A股就红了脸色，预期向上修复。

虽然流动性和利率水平是决定A股涨跌的一个重要因素，但因其而忽略盈利改善这一关键因素，却也容易错失投资方向。

建投策略研究表示，长期来看企业盈利与A股变动方向较为一致，且能够解释70%左右的股市波动。这一特征虽在去年被“杠杆牛”、“改革牛”所打破，但16年在一行三会去杠杆的作用下，市场又重新回到了盈利主导的典型模式。

图：上证综指与PMI同比走势较为一致

数据来源：Wind资讯日期：2006年7月—2016年8月

从这个逻辑来说，也就不难解释近期大型蓝筹股表现好于中小创业板的原因。除了因低估值、高股息而受到追捧外，数据显示，大型企业近两个月的PMI有明显抬头回升态势、而小型企业7月才表现出PMI上行，但幅度依旧不及大型企业。

图：大、中、小型企业PMI走势图

数据来源：Wind资讯日期：2012年3月—2016年8月

还有客官认为，这次PMI的大幅好于预期主要受季节因素影响，长期来看并无大幅改善的可能。但级掌柜通过对比过去六年PMI各月走势，发现7—8月PMI都呈现下跌势头，仅有今年有了一个不小的抬升。这或许恰意味着企业盈利确实有所改善。

图：各月份PMI走势对比

数据来源：Wind资讯

那么问题来了

如果在经济企稳的情况下，流动性收紧会不会导致市场大幅下跌？中信建投以美股、港股做例子发现它们的投资收益与经济面高度相关，而与估值联系变弱。这也是为什么世界都在担忧美联储加息，但美股、港股仍在创新高。

级掌柜以为，流动性收紧和美联储加息确实是客官们应当重点关注的风险点，但盈利改善却也是支撑股市的一大理由。如果PMI数据能继续上行，相信A股并没有大幅向下的空间。

在经济企稳、价格修复的市场环境中，客官们可以关注煤炭、钢铁等黑色系板块的投资机会。

表：相关流动性较好分级基金一览

数据来源：分级乐截止日期：2016-9-5

级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月。

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