新股加速的影响究竟有多大？

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目前市场还是有诸多利好因素在。从流动性来看：上周央行公开市场净投放了1000亿元，结束了连续两周的净回笼，并且还开展了3055亿元的MLF操作，显示央行维持流动性平稳的态度，而不是刻意收紧；从汇率来看：本上周人民币兑美元汇率再次升值，有利于修复汇率贬值预期，抑制居民购汇冲动。

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新股发行确实有所加速，但不必过于夸大其对A股总体供给端的冲击，其主要的负面影响在于分流了创业板的资金。2017新年以来仅仅两周已有27只新股上市，并且证监会仍然保持了每周十家以上的新股核发频率，因此很多客官将近期的股市疲弱归结为是新股发行过快给市场带来了较大的供给压力。但其实国内大部分的大型企业在2011年以前已经完成上市，而2011年以后上市的公司虽然数量较多，融资规模却不大——最近两年的IPO融资规模仅占A股总流通市值的0.4%，而在2011年以前该比例都在1%以上。不过另一方面，我们认为新股发行加速对创业板确实造成了负面影响，毕竟“稀缺性”是创业板高估值的重要支撑，而随着与存量创业板公司属性相仿的新股不断上市，将会明显分流创业板的资金，降低其估值溢价。

图：年度IPO规模占A股流通市值比例

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IPO加速带来打新收益率下降，可能会影响 “打新基金”的新增规模，但不至于造成大量打新底仓股票的抛售。由于机构一般需要5000万以上的底仓持股市值才能参与新股的网下配售，因此很多投资者担心随着打新收益率的下降，会不会导致很多“打新基金”退出打新，并把专门为打新而持有的底仓持股抛售。为分析该影响，我们汇总统计了去年1月以来频繁参与打新的基金规模（这些基金参与了去年70%以上的网下配售），发现参与打新规模最大的是“偏股混合型基金”，当打新收益率下降之后，这些基金即使退出打新，但由于其本身有最低持仓比例限制（一般是60%），因此并不至于会大幅减仓股票；而“灵活配置基金”参与打新的规模排名第二，这些基金很多都是专门的“打新基金”，打新收益率的下降如果使这些基金遭遇大规模赎回，那确实可能迫使他们减仓打新的底仓股票。但从2015年的经验来看，很多“打新基金”如果没有遭遇大规模赎回，那么将转为普通的混合型基金继续持股。

图：大新最为频繁的基金规模总计（亿元）

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我们继续维持短期乐观的市场判断，静待新投资主线的出现。从去年下半年以来，市场经常会有一些持续时间在1~2个月、幅度在200~300点的反弹，我们认为，在一季度出现这种反弹的概率仍然很大——首先，去年底投资者对于流动性收紧和居民购汇压力的过于悲观的预期确实在修复；其次，通过上文分析可以看出新股发行加速的负面影响并没有想象中那么大，且今年股市监管层的核心工作任务就是要加大直接融资力度，为了完成这个目标，反而更要营造一个“稳是主基调”的市场环境，如果持续的IPO让市场感受到了压力，那么监管政策就可能进一步转向友好来对冲这种压力，这样就给市场提供了一个“赚调控时间差”的机会。