杞人忧天的通胀压力,今天可以散了吗?

2月CPI同比增长0.8%，创下2015年1月以来的最低值，增速较上月回落1.7个百分点。分类来看，食品价格和非食品价格，均受春节错位因素影响，增速分别较1月下降7个和0.3个百分点。食品价格增速下降比较明显，除春节错位因素外，还与暖冬条件下蔬菜、蛋类供应较多有关。

2月PPI同比增长7.8%，创下2008年9月以来的新高，增速较上月抬升0.9个百分点。除了去年同期基数较低，上游资源品积累涨幅较大之外，近期水泥、氨纶等中游产品与纸张、酒类、家电等下游产品的周期性涨价，也推动了2月PPI同比增速的持续走高。

2月PPI环比增长0.6%，增速较上月回落0.2个百分点，为连续第二个月下降。近两个月PPI环比的持续回落，显示工业品涨价的动能已经开始衰落。考虑到中下游产品近期出现周期性涨价现象，工业品涨价动能的下降，应该主要来自上游资源品。

对上游资源品而言，后续上涨的动能可能会进一步下降。一方面，前期钢铁、煤炭等产品累计的涨幅已经比较大，发改委等机构也已加强监管，继续大幅上涨的空间已经不大。另一方面，近期我国对资源品的进口明显上升，外部供给的增加对价格稳定也有促进作用。

PPI同比增速或已阶段性见顶，并将带动非食品价格涨幅回落。将PPI同比分为翘尾因素和新涨价因素，3月PPI同比增速如需高于2月，则3月PPI环比增速需高于0.6%。考虑到2月PPI环比增速为0.6%，且有进一步下降的趋势，3月PPI环比大概率将低于0.6%，这意味着PPI同比增速或已阶段性见顶。从PPI向CPI的传导来看，PPI对CPI的影响主要体现在非食品价格上。PPI同比如阶段性见顶，或将带动非食品价格涨幅回落。

近期市场对未来CPI的走势分歧较大，主要焦点集中在PPI的快速上行，是否会传导至CPI。由于PPI是否能向CPI有效传导，主要取决于下游需求是否强劲，因此正反双方的争论也集中于此。二如果PPI确实于2月阶段性见顶，则关于下游需求是否强劲的争论，意义已经不大。

无论从历史表现还是2月份的数据来看，非食品价格只能影响CPI的基准高低，而CPI的波动仍然由食品价格决定。从这个角度来说，今年CPI的基准可能会先高后低，单靠非食品价格无法推动CPI大幅上涨。是否存在通胀压力，仍然要看食品价格的走势。

从最近的微观数据来看，蔬菜的供应比较充足，农户的生猪补栏热情也较高，短期内食品价格不具备大幅上涨的条件。中长期食品价格的走势，还需观察天气和环境因素。如果天气与环境因素较为平稳，则预计食品价格也将保持平稳。

综合来看，市场前期对通胀压力的担心，可能有点杞人忧天了。如果有更多证据证明通胀压力较为有限，则即使美联储确实在3月加息，目前也没有理由太过看空债券市场。相反的，在目前的市场点位上，债券市场的配置价值已经有所修复，而一旦债券收益率出现超调，则将有较好的波段机会出现。