2005年以来中国经历了两轮牛熊，建筑行业也在经济和资本市场的轮动中表现出自身强劲增长的特点。2007年牛市高点建筑行业上涨超过5倍，随后在2008年经济下行的“四万亿”逆周期政策调控中超额收益显著。2014年6月后第二轮牛市开启，建筑行业最高点收益超过3倍，且在后期逆周期调整过程中具备了明显的超额收益。相对来看，建筑行业的“逆周期”特征明显，在超额收益的创造过程中到底有哪些要点值得关注？富国基金策略团队与招商证券建筑行业首席王彬鹏及行业分析师于泽群坐而论道，在此分享核心观点。
建筑行业作为整个产业链的中游，在社会中的功能就是帮助业主将固定资产投资转化为固定资产，主要分为制造业、房地产以及基础建设三大块，占比分别为34%、25%以及21%。从行业增速去看，固定资产投资增速自2002年的30％左右下滑至2018年的5％-7％之间，但有趣的是体量自2002年3.5万亿增长至2017年63万亿，复合增速达22.9%，建筑行业逐渐走向成熟后的稳定增长。
❶ 短期内基建投资增速快速下滑，只是因为信用周期带来影响，但长期来看中国的城镇化建设仍在继续，国民对于基础建设的需求仍然较大。
❷ 目前阶段在政策面确认改善，资金面开始边际改善后，发改委在10月份密集批复铁路建设项目，本轮基建投资中地方政府因受到存量债务的影响，投资力度与行动可能会不及2012年，但以中央为主导的铁路投资有望最先受益，全年基建投资增速在四季度企稳，明年一季度增速有望恢复7%左右的增速。
❸ 无论是短期抑或是长期视角，建筑行业的稳定增长将是价值投资偏爱的基础。
表1：全国十三五规划主要基建项目领域与2020年目标值差距
数据来源：Wind、招商证券
从ROE-PB的角度来看，作为投资人或者股东，更在意的是净资产所带来的未来收益的价值。从财务指标来定义公司的“好”，核心就是净资产收益率（ROE），建筑行业在2012年-2017年ROE长期维持在10%以上水平，近三年2015年-2017年更是稳定在11%左右。PB也长期维持在1.5-2倍的估值区间，在低估值的建筑行业中选择长期经营稳定的企业来获得超额回报，投资收益确定性更强。
建筑行业作为中游行业，因为下游涉及领域较广，所以子行业众多，如果公司能够长期维持稳定的高ROE水平，随着时间的推移，都将成为行业的龙头企业。从各行业龙头的收益表现去看，中长期稳定的ROE能够带来可观的收益率。
数据来源：Wind、招商证券
注：以上个股仅作为历史分析，不作为未来投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
建筑行业估值处于历史低位，整体法PE（TTM）10.36倍，处于近10年低值的17.98%；整体法PB（TTM）1.23倍，整体法PB（TTM）大约处于近10年低值的9.87%。
从历史估值水平来看，建筑工程行业静态PE10.36倍，距离最低值7.67倍还有25%的空间，PB1.23倍，最小值为1.00倍。子行业中装饰装修估值最接近底部目前PE16.64倍，最小值为15.22倍，PB1.91倍，最小值1.69倍。
数据来源：WIND，招商证券
当然，建筑的价值投资，仅是价值投资的一部分。为了更全面地、更深入参与价值投资，富国基金推出富国中证价值ETF（代码512040，简称国信价值），聚焦全市场100家ROE（净资产收益率）持续稳定且估值合理的上市公司，旨在能够不断创造价值。与一般ETF和指数基金不同，该产品所投资的股票满足：1、要求公司连续三年ROE（净资产收益率）都高于10%；2、剔除估值过高的股票，避免“估值陷阱”；3、充分考虑投资实践中的经验，比如剔除了ROE连续下滑的公司样本，避免周期股买在顶点，仅精选100家优质公司等权配置；既避免了传统价值风格指数中，银行等金融占比过高的问题，同时也最大程度保持指数的弹性和活力，为投资提供更好的工具性产品，做真正的“价值100ETF”。
级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月
