医药的投资真是“魅力无穷”，我们既经历过牛股频出的“黄金年代”，也硬扛过医保控费的“沉寂凋零”。上半年医药再次“王者归来”，在沪深300“跌跌不休”中，成为机构投资者眼中的“香饽饽”，甚至有人说“得医药者得天下”。然而，“疫苗事件”的发酵，药品安全的“焦虑”，打乱了医药上涨的“节奏”。但医药拥有的五个“特质”，使人深信行情“远未走完”。
A股的估值已接近历史底部，医药板块同样如此。2015年6月牛市终结以来，随着市场的深度调整，叠加医保控费的负面冲击，以及“疫苗事件”的沉重打击，申万医药指数估值已回落至31.27倍，远低于2001年以来41.70倍的均值水平，离20.65倍的历史底部也已不远。相对较低的估值水平，为医药行业的投资提供了厚实的“安全垫”。
图1：医药生物估值接近历史底部
数据来源：wind，截至2018/08/28
估值接近历史底部，但市场对A股仍然“疑虑重重”，主要在于内外部不确定因素太多。从外部来看，中美贸易摩擦发酵，出口面临风险。从内部看，金融去杠杆持续推进，基建已然走弱。那么，在不确定因素较多的环境中，受宏观经济影响较小的医药，其业绩稳定性就尤其可贵，为投资者提供了“避风港”。
图2：医药利润增速更加稳定
数据来源：wind，截至2018/07
2011年至2014年，A股估值也处于历史底部区域，但由于经济基本面不断下滑，市场整体处于震荡调整，未见系统性机会。但从结构性机会来看，医药因机构“抱团”而表现良好。目前，A股市场的估值水平与经济环境，与2011年非常相似。医药业绩稳定性佳、估值相对合理，可能再次成为机构“抱团”的对象，从而取得较好的投资收益。
图3: 2012-2013年医药的结构性机会
数据来源：wind，2011/1/1-2013/12/31
近年来，药品管理经历了一系列深刻的变革：
1）基本消除了药品注册申请积压；
2）一批新药优先获准上市；
3）开展仿制药质量和疗效一致性评价；
4）提高药物临床研究质量；
5）提高审评审批透明度；
6）开展药品上市许可人制度试点，取得了非常大的成效。
近期的“疫苗事件”，暴露出医药管理的不少弊病。但反过来看，这一事件将提升相关监管的水平，长久来看又有利于行业的发展。此外，国务院办公厅近日发布《医疗卫生领域中央与地方财政事权和支出责任划分改革方案》、《深化医药卫生体制改革2018年下半年重点工作任务》，医药卫生领域的改革没有停滞，系统改革或将进一步“催化”行情。
表1：近年来重大医药卫生领域改革一览
数据来源：根据公开资料整理
从更长远的角度来看，医药的机会来自人口老龄化。2017年，我国60岁以上人口已达2.41亿，占总人口的17.3%，未来几年这一数字还将以3.5%左右的速度增长。如果说中青年人的消费是“住房刚需”，那么老年人的消费则是“医疗刚需”，医药行业的长期前景光明。
图4: 老龄人口激增
数据来源：United Nations, Department of Economic and Social Affairs, Population Division (2017).
近年来，医药经历了“医保控费”的压制，整体表现一般。今年上半年，医药“王者归来”，但又遭遇信任危机。尽管如此，从投资逻辑来看，医药目前具备五大有利因素，未来表现值得期待。
级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月
