截止2018年8月31日全部上市公司中报披露完成，A股盈利在二季度经济季节性回升中得到支撑，但“韧性”的背后是强周期因素，未来持续性面临进一步考验。股票价格＝盈利*估值的恒等式预示着上市公司业绩的重要性，目前“估值底”、“政策底”正在显现，中报业绩冲击“盈利底”，企稳后将进一步夯实A股绝对底部，静待机会的到来。
全A/剔金融/再剔两油口径营业收入上半年累计同比为12.42％ 13.84％、13.98％，仅较Q1微弱变化＋1.15％/＋0.60％/-0.12％，累计净利润同比分别为14.10%/22.45%/19.58%，较Q1变化-0.25％/-1.21％/-3.77％，有所放缓。
但ROE（净资产收益率）仍在持续回升，其中非金融非两油ROE从一季度的9.3%大幅上升至９.８％附近，创下2012年以来的最高水平。但值得忧虑的是企业杠杆水平有所抬头，资本开支小幅放缓、紧信用环境下筹资现金流恶化。
注：右轴为ROE，数据来源：wind，截止2018－06－30
上半年业绩增长前十的行业中有6个出自于周期行业，利润增长贡献率层面，周期类与服务类板块（其中金融为主）不断扩张，而制造与TMT贡献率不断收缩；但营业收入层面，周期＋服务自17Q1贡献率回落，消费和TMT贡献更明显。这在一定程度上反映了宏观经济“需求降”和“供给侧改革”的特征。
边际改善上：1）11个行业较一季度营业收入增速加快，国防军工和综合营业收入同比增速由负转正，而钢铁、银行、化工上半年营业收入同比分别加快10、3、4个百分点。2）净利润同比加速的有商业贸易、钢铁、化工、采掘、计算机等十个行业。特别的，国防军工 “订单加速”等影响下利润增速近50％。3）大部分行业净资产收益率ROE改善，钢铁、建筑材料、食品饮料优势更明显。
注：右轴为ROE，营业收入，数据来源：wind，截止2018－06－30
截止2018年9月3日，万得全A估值PE（TTM）14.60倍，上证综指12.05倍，远低于历史均值的19.42倍和19.06倍。28个申万一级行业PE(TTM)均低于历史平均，部分行业如房地产、传媒、家用电器等已触及历史最低水准。
数据来源：wind，截止2018-9-03
目前“估值底”、“政策底”正在显现，中报业绩冲击“盈利底”，在企稳之后将进一步夯实A股绝对底部，静待机会的到来。
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