上半年，在中美贸易摩擦催化下，不受外需影响且“自主可控”加速的军工板块，曾一度受到市场青睐。叠加市场期待5年之久的科研院所改制正式破冰、军民融合加速落地，也让压制军工的两座大山“杀估值”与“政策不达预期”悄然发生变化。而随着2018中报收官，军改影响逐步消退下订单放量，业绩改善如期而至，军工也正迎来一波真正意义上的基本面行情。
中报收官，订单放量预期持续走强
2018年中报如期收官，中信国防军工板块全部59家公司中，47家营收实现增长（占比为80%），增速中位数为13%；37家公司扣非后归母净利润实现正增长（占比为63%），增速中位数为26%，军工行业的高景气开始在业绩上有所体现。
不仅如此，中报盈利质量改善也“可圈可点”。一方面利润增速高于营收增速，同时管理费用率 5 年来首次下降，意味着上市公司增长或更多来自控制费用和其他非经营损益因素影响；另一方面，来自军方订单预付款和产业链下游环节的预收账款显著提升，军改影响消除后军品订单持续释放的假设得到验证，由于订单确认更多集中在四季度，基本面好转逻辑有望持续强化。
数据来自：wind，截至2018-06-30
当前军工估值已然不贵
估值来看，整体不贵，可以说经过前期调整，军工是估值调整最充分的行业之一。目前板块绝对估值已回落至55倍水平，相对全部A股（剔除金融）的估值也在3.01倍附近，相当于2013年Q4上一轮军工启动初期水平；核心公司PE回归至25-35倍，处于历史底部。考虑到军工作为高Bate行业，易出现子行业急涨急跌的特征，当前估值位置具备向上空间。但与其他行业相比，“高富帅”的军工板块相对不具备估值优势，高估值将掣肘其反弹幅度。
数据来自：wind，截至2018-08-31
改革预期加强，政策成果不断揭晓
在军工体制改革方面，2018 年有望成为资产证券化、军品定价机制改革和院所改制的关键一年。一方面，科研院所改革进入实施阶段，首批试点单位改制预计于年底前完成，院所优质资产注入预期不断提升；另一方面，近期落地的“双百行动”名单，从中央到地方，军工混改预期加速，多家公司已发布股权激励等混改措施；叠加军民融合步入快速执行层面，资产证券化改革比去年大幅好转，军品定价机制改革方案或下半年落地，预计下半年军工改革围绕院所改制、军民融合、资产证券化和军品定价机制改革四大主线的进程不断突破，板块投资风险偏好有望继续提升。
数据来自：富国基金
展望后市，军工板块投资的主题性仍将逐渐削弱，而业绩的确定性将受到更多关注。经历前期近三年的大幅调整，当前板块估值已经处于底部阶段，同时行业内外因素继续呈现拐点向上态势，短期而言军工行业有望围绕“基本面改善+军工体制改革”迎来阶段性行情，但受制于市场整体风险偏好等因素，军工行情仍将呈现波段特征。
看好军工的客官，可以关注富国中证军工指数基金（161024）。
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