富国周期优势基金经理 刘博
近日，《上海证券报》发布了刘博的专访，稿件的标题是这样的：《富国基金刘博：投资的圣杯是降低“认知不足”的风险敞口》。诚邀客官和富二一起品鉴~~
客官可能都听过，基金经理能力圈的说法。（没听说也被富二科普过了~）一般基金经理接受采访常见的说法是“在自己的能力圈内做事”、“固守自己的能力圈”等，此言的意思是，在自己熟悉的领域里面找出较好的投资标的，获取超额收益。
而降低“认知不足”的风险敞口，意思不是自己不熟悉的不碰，而是在可控的范围内参与。面对诸多风险存在“认知不足”，除了提高自身能力圈，还要尽量减少暴露此类风险的敞口。
光一个标题就值得细品挺久，这么有意思的基金经理，接下来客官将会看到刘博的“有趣灵魂”。
过去一年多来，影响市场的因素陡然增多，经济增速下行、去杠杆持续推进、行业政策接连推出，叠加海外贸易扰动因素，获取超额收益变得更加艰难。从富国周期优势基金的表现看，从去年7月10日成立至今回报接近40%，取得了远超市场的收益。
在该基金经理刘博看来，在趋于复杂的市场环境中，面对的不确定性增多，要想获得满意的投资回报，除了提高研究的广度深度以外，还要通过动态再平衡策略，降低“认知不足”的风险敞口，构建以中高收益和中低回撤为目标的投资组合。
2018年7月10日，富国周期优势基金成立，刘博开始担任基金经理，初出茅庐的他，对市场保持高度谨慎，在公募基金中，保持相对较低的仓位运行，从该基金定期报告可以看出，截至2018年底，股票仓位不足六成。
在行情惨淡的2018年，刘博以低仓位躲过下跌行情，从该基金表现看，从基金成立至2018年底，基金净值仅下跌1.94%。在今年以来的市场上涨行情中，刘博迅速提升了仓位，基金净值震荡上行，截至10月23日，年内回报为41.68%。
刘博表示，在不确定性增多的市场环境中，要更加看重企业内生增长能力，选择治理结构优秀，竞争优势明确，证明过自己的能力的公司非常重要。在投资组合构建中，尽量少暴露无法判断的风险敞口，是在复杂经济环境下的必要应对手段。
从过去一年多来的市场变化看，新能源补贴政策、医药带量采购政策等出台后，均对市场带来很大扰动，叠加海外的诸多不确定性，市场波动加剧，如何应对这种潜在的风险？
在刘博看来，在影响市场的不确定性因素中，有一些变化是可以预期的，比如供给侧改革，通过对部分周期性行业收缩供给，让行业的长期价值出现了变化。部分风险是无法判断的，例如海外影响因素，这就需要通过组合投资，尽量减轻负面因素带来的影响。
对于A股市场来说，同全球主要市场相比，一个很明显的特征就是市场风格的极致化。各种主题行情、风格切换、行业轮动的背后，往往是结构性的风险密布。“针对这些无法把握的风险，我更倾向于采用均衡甚至对冲的配置以保持组合稳健。”
达利奥说，投资的圣杯是若干不相干的回报流。让刘博心有戚戚，如果化为达里奥的话，刘博认为，投资的圣杯是降低“认知不足”的风险敞口。
过去几年来，A股市场持续对外开放，投资者结构发生了重大变化，在机构投资者占比逐步提升的情况下，如何获取阿尔法收益？刘博认为，随着机构投资者占比增多，A股会变得更加有效，优秀公司获得溢价的现象会更加普遍，在市场研究更加充分的情况下，定价也会日趋合理，需要更加深度的认知才能获得阿尔法。
在行业选取上，刘博表示，首先，在可预期的时间内，要判断行业需求是否有大幅下行风险，这决定了行业内的公司持续经营假设是否成立。此外，行业特征要有利于优秀公司构筑竞争优势，以争取超额回报。
对于个股选择，刘博表示要从可持续的盈利能力、现金流、治理结构、增长空间、当前所处的周期位置、估值等方面进行筛选。
霍华德·马克斯在其著作《周期》中说写道：如果我们懂得周期，就可以顺应周期把投资做的更好，当赢面对我们更有利时，我们可以增加赌注投入更多资金买入资产，提高组合的进攻性；当赢面对我们不利时，可以退出市场，增强组合的防守性。刘博对上述说法深以为然。
在刘博看来，人们经常说的“万物皆周期”，映射到投资领域，可以从三个层次予以理解：
第一层是被讨论最多的均值回归。霍华德·马克斯的《周期》中描述了钟摆模型：市场总是从一个非理性极端到另一个非理性极端，路过理性均值但从不停留。你能知道市场已经偏离了理性均值总会回来，但你不知道他要到哪里，什么时候回来。
第二层是敬畏趋势。刘博认为，物理上的钟摆两端，动能转化为势能，速度越来越慢，但在市场上却不同。正如Jean-Paul Rodrigue描绘的泡沫模型，由于线性思维的存在，市场的顶和底极度陡峭。
第三层类似数学中的“傅里叶分解”，即现实世界由若干周期叠加，而你却无法充分理解他们的构成。
在刘博看来，根据周期思维，可以构建以中高收益和中低回撤为目标的投资组合。从现实案例看，所有的优秀组合都有一条简洁有效的alpha曲线。以巴菲特为例，主要通过重仓有深厚护城河的美国企业，持续获得了超越社会平均的回报。“重仓优秀公司，提升收益和降低回撤的机会，用量化的语言讲，就是暴露质量因子和低波动因子。”
刘博认为，从历史上看，市场系统性风险的发生往往不是因为短周期的经济波动，甚至不是货币政策的变换，而是证券市场本身的预期高低，体现为股权风险溢价。“我们既要认识到周期思维中的‘树不会长到天上’，‘太阳照常升起’，也要敬畏市场趋势的力量。”
对于潜在的投资风险，刘博认为，除了提高研究的广度深度以尽可能全面把握市场预期以外，还要通过动态再平衡策略，以投资理性应对市场非理性，相信常识的力量。
对于接下来的投资机会，刘博认为，A股市场整体不被高估，结构性分化明显，仍有不少优秀公司估值低廉。港股市场出现大量低估机会，具备长期配置价值。
若干不相干的回报流、傅里叶分解、Jean-PaulRodrigue描绘的泡沫模型……上文中这些名词，如果展开，估计要唠上好久~ 那么客官，今天富二留个小作业，文章内有何不懂的可以简单百度，若有深度思考，在文章下面留言，富二来解答~！
