然而，在各国央行竞相降息的同时，全球经济却持续恶化，避险情绪大幅抬升，领涨的资产由上半年的风险资产（股市、原油）向避险资产（黄金、债券）切换。那么，当前摆在投资者面前的问题，实际上就是宽松政策能否刺激经济，这将关系到未来风险资产和避险资产的相对强弱。
据国际清算银行截至9月5日的统计数据，今年以来世界各国各地区央行合计降息的次数达到32次，合计降息的幅度达到13.85个百分点，全球负利率债券规模超过15万亿美元。种种迹象显示，面对由贸易争端引发的全球经济放缓，货币政策成为了各国的“救命稻草”，但随着降息次数越来越多，政策利率已接近零利率甚至出现负利率。
政策利率的极限水平，应该等于银行保存现金的成本。本次，欧央行将其主要存款利率下调10个基点至-0.5%，已接近负利率的极限。若未来欧央行继续降息，欧洲银行可以选择将现金存入自己的金库，规避欧央行的存款负利率，使货币政策完全无效。同时，长期的存款负利率，对欧洲银行的经营也将产生负面影响。
数据来源：根据公开资料整理
货币政策除了空间极为有限外，其政策效果也在明显走弱。一般而言，货币政策刺激经济，主要有两个途径。首先，货币宽松会带来汇率贬值并促进出口。然而，一国的出口相当于另一国的进口，汇率的贬值只能促进一国的经济，无法带动全球经济的复苏，反而会加剧贸易紧张局势。
其次，货币宽松有利于促进投资。对企业而言，其是否进行投资，要考虑两个方面。第一，终端需求是否强劲，扩产是否能带来盈利。第二，贷款利率是否够低，这绝定了企业的融资成本。当前来看，全球终端需求不足（消费、基建、贸易），不确定因素影响企业对未来的信心。另一方面，各国企业负债水平过高，也使得即便利率有所下降，企业继续加杠杆的动力不足。
数据来源：BIS，截至2018-12
货币政策不但空间有限，且政策效果也在减弱，不足以刺激全球经济。从这个角度来看，未来全球经济能否较快复苏，取决于其他政策能否配合。
由于各国政府债务的水平并不低，故大幅刺激也面临约束。但近期德国经济明显放缓，而德国长期保持财政盈余，未来加大财政支出是有空间的。同时，近日有消息称美国正考虑进行第二轮减税，而国务院金融稳定发展委员会也强调要“把财政政策与货币金融政策更好地结合起来”，财政政策有望通过加大支出（基建投资）和降低收入（减税促消费）来刺激全球经济。
中美贸易争端、英国脱欧谈判、日韩经贸摩擦等悬而未决，反映全球深层次的矛盾。然而，近期美国宣布延缓对中国的关税上调日期，而中国也开始就能源和农产品向美国企业询价，双方矛盾有望得到阶段性缓和，并为将来的谈判创造条件，这也有利于贸易环境的改善。
数据来源：根据公开资料整理
综合来看，财政政策和贸易政策都已出现积极的信号，若未来两者有实质性推动，并带来终端需求（消费、基建、贸易）的改善，将加强货币政策的作用（投资），全球经济有望明显复苏。然而，考虑到相关政策面临不少阻力，最终能否顺利执行存在不确定性。当前，投资者应该继续关注财政政策和贸易政策的演化，因为这将决定风险资产（股市、原油）和避险资产（黄金、债券）的相对强弱。
级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月
