10月中旬以来，军工行业指数一路飘红。10月14日-11月30日期间，国防军工指数累计上涨20.05%，一跃成为28个申万一级行业的涨幅首位。而素来“行情大开大合、波动性大”的军工板块，每当行情启动的时候，市场总会有“这次行情不一样”的说法，但似乎一次又一次被市场否定。那么，这次的军工行情真的不一样吗？从现在看，军工还能走多远呢？
历史上推动军工行情的共同因素有哪些？
从历史看，军工每轮行情的启动都有一定的共性。概括一下，大概可以分为三类：一是周边安全局势变化提升市场对军工的关注度；二是政策表态和政策事件主题推动板块发展预期，如2009年-2011年的军工资产重组、2013年-2015年科研院所改革和军民融合等；三是市场流动性较为宽裕，进一步助推行情的演绎，如2009年-2010年、2014年-2015年等。
但整体而言，更多偏向于主题性的事件驱动，重组并购带来的是商誉增速大幅提升，缺乏坚实的基本面支撑，板块上涨的结果仅是估值的快速拔高，而一旦后续军工改革的实际效果或者公司业绩不及预期，容易造成板块的大幅度调整。
数据来源：wind，截至2021-11-30；
本次行情可以期待一些不一样吗？
从本次行情的启动来看，周边局势的变化仍是情绪上的推动因素。政策层面，对国防建设的重视度进一步增强，在《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》中，建议要“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”，“确保2027年实现建军百年奋斗目标。”这在十九大国防建设“三步走”的基础上又提出了新的时间节点与目标，奠定板块行情的基础。
但本次行情演绎过程中，有两点现象值得关注：
一是情绪面有推动，但或不是主导，三季报已经显示出板块业绩处在好转的高景气区间。而从另一个侧面看，我国军工产业链中，最终完成武器装备生产的数量多少主要取决于军工集团内的主机厂，而生产过程中，主机厂与上下游企业之间会有销售/采购货物的情形。细看一些主机厂的3季度财报会发现，一些公司的合同负债增速提升幅度非常大，高增速的合同负债背后或正是军工产业链上订单饱满的体现，从而奠定板块业绩高增长的预期基础；
二是相对性价比优势也对本次行情有所助力。在当前“政策向上+经济向下”的宏观环境中，市场对高成长更加偏爱。相较于一路上涨的新能源板块，无论是估值层面还是交易层面，军工的相对性价比更高。
数据来源：wind，左图截至2021-11-30，右图截至2021-09-30；主动权益基金统计口径：普通股票+偏股混合型基金
向后看，对于高弹性板块而言，节奏的把握很重要。从10月中旬至今，板块涨幅已经达到20%，估值也从68倍上涨至75倍，估值分位数达到76%（比过去76%的时间贵），相较前期性价比有所回落。板块后续的波动性或有所加大，内部或有所分化，精选个股重要性进一步提升。
