A股市场，每一年表现最好的行业，并不是杂乱无章的随机漫步。通过历史的分析和规律的梳理，有助于对未来机会的把握。经济和通胀两维模型下的美林投资时钟决定了行业逻辑走向，而估值和利率走势是实践中行业时机选择的“山梁之秋”。
2005的银行、2006的券商、2007的煤炭、2008的电气设备、2009的汽车、2010的电子、2011的银行、2012的地产、2013的传媒、2014的券商、2015的计算机、2016-2017的食品、以及今年以来的银行。
来自：wind，今年以来数据截至2018-11-09
❖ 2005，经济向下、通胀向下，经济处于美林时钟的萧条期，股票市场表现很差，最好的行业表现为银行、国防军工、休闲服务。其中，尽管国防军工是一个弹性较大的行业，但此时相对免疫于经济下滑而表现相对出色。
❖ 2006，名义GDP积极反弹，通胀依然处于低位，经济处于美林时钟的复苏期，股票成为最好的资产，券商表现出较好的弹性。
❖ 2007，经济向上，通胀向上，经济逐渐走向过热，上游的周期品成为最好的资产。
❖ 2008，经济向下，通胀高位后逐渐回落，美林时钟的滞胀阶段出现，现金为王。股票资产中，电气设备、医药生物、及农林牧渔的防守价值最为突出。
❖ 2009，“四万亿”投资下，经济向上，通胀向上，有色、煤炭成为年内最为抢眼的品种，但年度冠军被汽车行业由于消费市场的火爆而夺得。
❖ 2010，经济向上，通胀向上，经济依然处于美林时钟意义上的复苏区间，但市场对于货币政策推出和增长前景已有担忧，表现最好的行业为电子，但偏防守的医药和继续受“四万亿”拉动的机械设备同样出色。
❖ 2011，经济和通胀均由高位见顶逐渐回落，出现“类滞胀”格局，表现最好的是货币类资产，股票成为最近10年表现最差的资产之一，银行的防守价值被市场追逐，食品饮料紧跟其后，而房地产在政策放松预期下同样表现优异。
❖ 2012，经济向下，通胀向下，经济处于美林时钟的萧条期，但市场对政策“对冲”经济下行有所预期，年底宏观经济阶段性见底企稳，房地产、非银金融、建筑装饰成为最大赢家。
❖ 2013，经济向上，通胀低位改善，基本面向好，但年中“钱荒”上演扰动市场节奏。表现最好的是传媒、计算机、电子等成长个股，并购重组等利好开启创业板牛市。
❖ 2014，经济、通胀加速下滑，经济走向美林时钟的萧条期，下半年政策“放水”，牛市开启。券商弹性最好，建筑装饰、钢铁等政策对冲性品种受市场追捧。
❖ 2015，经济、通胀“寻底”，政策对冲力度加大，新一轮国企改革开启，市场在泡沫中再度轮回，成长板块的计算机在情绪高涨中博得头筹。
❖ 2016，经济向上、通胀向上，美林时钟处于复苏区间，但狂欢后股票市场回归理性，稳健品种食品饮料表现最好，建筑材料、建筑装饰等经济复苏期品种亦较佳。
❖ 2017，经济向上，通胀平稳，价值型风格主导市场，食品饮料、家用电器获得最为突出，需求端改善和供给侧改革影响下钢铁等上游周期品表现较好。
❖ 2018，经济、通胀同时回落，A股成为全球表现最差的资产之一，银行的防守价值被市场追逐， 消费升级下休闲服务（酒店等）表现抢眼。
注：通胀数据取三个月移动平均，
数据来自：wind，截至2018-11-30
1.券商：估值底部是良好的布局时点
● 一般市场估值处于历史底部区间时券商均有良好表现，如2006年、2012年、2014年，非银金融特别是券商板块在低估值下弹性表现良好。
● 目前全市场估值14倍左右，位于历史底部区域，未必是券商板块短期反弹的充分条件，但一定是中长期回报的核心条件。
数据来源：wind，截至2018－11-30
2.房地产：经济下行周期博弈政策放松预期
● 历史规律而言，经济下行周期，市场博弈地产政策放松，如2011年、2012年；
● 2018下半年以来，经济压力显现，房地产板块有望再度博弈放松，且行业估值低、上市房企预售账款高下业绩基础牢固、叠加利率下行大背景，投资性价比凸显。
3.银行：“不确定性当中的确定性机会”
● “Bargaining Power”：在经济下行过程中银行在“定价权”上具有主导力量，2017年以来人民币贷款加权平均利率不断上行，银行息差扩大，以较高的利率和较严格的条款中获得较多的风险溢价，当前估值下“安全垫”较高，稳健属性奠定了防守价值。
数据截至：2018-11
级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月
