央行传递稳增长加力信号，推动落后价值板块补涨

【中金快评：央行传递稳增长加力信号，推动落后价值板块补涨】

媒体报道，人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，强调坚持发展是第一要务，要继续强化逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度;真正参考贷款市场报价利率定价，促进实际贷款利率下行。我们认为，这可能代表政策信号进一步倾向于稳增长，对市场有积极的提振作用。我们综合快评如下：

✍ （1）坚持发展是第一要务，政策稳增长可能会加大力度。近期各项数据表明，中国整体增长下行压力依然较大，亟待政策发力。我们在本周一发布的周报题目就是《增长压力亟待政策缓解》，也是在强调类似的信息。今天人民银行召开金融机构货币信贷形势分析会，并强调坚持发展是第一要务，要继续强化逆周期调节，同时也强调促进实体贷款利率下行。考虑到目前的增长压力、十月份信贷数据低于预期、11月20日可能是这个月LPR报价日，今天人民银行的会议可能有督促金融机构加大信贷力度、降低贷款资金成本支持稳增长的意图，也反映出在政策的平衡中，进一步明确向稳增长倾斜，后续稳增长力度可能还可能进一步加大。而前期表观通胀在结构性因素的支持下高企，一度也使得我们担心政策可能会受到一定的约束，央行今天会议的信号可能表明，稳增长的重要优先级可能更高。

✍ （2）稳增长的政策信号有利于年初至今落后的价值周期板块表现。从市场的角度看，目前市场处于非常“纠结”的状况，年初至今表现优异的大部分消费、医药、科技等，不少市场人士继续看好后续表现，但估值已经不算便宜，而大部分周期性板块相对落后，估值较低，而较多投资者继续保持谨慎。我们认为，稳增长的政策信号将有利于年初至今落后的周期、价值板块开始表现，短线这部分板块可能会补涨，重点关注那些表现落后、估值较低、仓位较低且受益于稳增长政策潜在程度较大、供需结构较好的周期性板块，包括地产、水泥等。另外稳增长政策加大力度也有助于改善市场整体风险偏好，可能对券商板块也有积极支持作用。后续需要关注稳增长政策的实际力度、方式以及增长数据的边际变化来衡量周期性板块表现的幅度及持续性。

✍ （3）低估值、表现落后的周期有望短期表现，港股优于A股。我们年初至今持续在A股港股看好消费升级与产业升级的趋势，看好消费、医药、科技等板块的结构性表现。到目前为止，这些板块取得了较好的收益，中长线前景依然乐观，但短期面临仓位较重、估值不低等不利因素。我们认为，稳增长政策加大力度，可能会使得这部分板块短线跑输，而周期性板块如地产、建材及券商等可能会向相对跑赢，消费中低估值或相对落后的板块，如汽车、家电等也可能有表现，估值更低、老经济板块占比更高的港股指数，可能会在短期优于A股指数。另外，我们也注意到，近期海外市场风险偏好改善，资金持续流入近年表现相对落后的市场，包括香港市场，这也是近期11月份以来，港股市场指数整体好于A股另外一个原因。从中长期来看，我们认为周期股的表现是阶段性的，更可持续的依然是消费、医药、科技等代表的“新经济“板块，这些优质龙头如果短期有回调，建议逢低吸纳。后需要持续关注政策稳增长的实际力度、方式以及增长数据的边际变化来判断价值/周期板块表现的幅度及持续性，关注年底前中央经济工作会议对增长目标的定位及政策应对。此外，MSCI提高A股纳入比例年内第三步执行在11月27日进行，也是短期值得关注的因素，详细情况参看我们的主题报告。