开年以来，A股领涨全球主要市场，核心在于流动性宽松与政策刺激下的估值扩张，这与2018年市场下跌主要来自“估值毁灭”正好相反。据wind数据统计，今年以来沪深300上涨了32.48%，但沪深300的动态市盈率上涨了29.61%。估值几乎贡献了A股超过九成的上涨。
从过去三轮牛市过程来看，2006-2007年牛市估值扩张领先业绩增长，业绩与估值完美切换；2009年受“4万亿”刺激估值扩张主导市场上涨，但由于估值扩张过于激烈，导致2010年即使业绩大幅改善，但整体市场表现较为一般；而2014-2015年，市场上涨几乎完全来自于流动性与加杠杆推动下的估值增长。从驱动A股的核心因素来看，业绩增长往往滞后于估值扩张；但如果在业绩增长之前估值扩张太过迅猛，则等到业绩反弹的时候，同样可能不见取得较好的收益。
图1：沪深300涨幅及从估值与盈利两个角度的拆解
数据来自：wind，截至2014-04-12
目前，估值究竟涨到什么水平了？
从过去五轮牛市的经验来看，一般全部A股估值中位数历史较低水平出现的时候，往往意味着行情拐点的逐渐临近。2018年底，全部A股估值中位数23倍，成为历史第六轮极端低值；今年以来，市场的快速上涨，正在兑现A股逐渐走向第六轮大牛市的预期。据wind数据统计，截至2019-04-12，全部A股市盈率中位数回到33.36倍，较2005年以来38.48倍的均值还不算贵。未来，在流动性充沛、配置力量强劲的背景下，依然具有扩张的空间。
图2：过去三轮A股估值中位数走势与牛熊切换
数据来自：wind，截至2014-04-12
近期以来，随着CPI的上涨，短期涨幅较高等因素制约，市场出现一定的震荡。未来市场该怎么看？ 事实上，没有哪一轮牛市不是一步一步走出来的，牛市中的回调正常不过。从历史来看，过去三轮牛市，在持续演绎的过程中同样出现了数次约10%左右的回调，而且每一次回调都为后续更好的上涨准备力量。
表1：过去三轮牛市行情及期间“砸过的坑”
数据来自：wind，富国基金整理
展望未来，政策支持的力量相续不断，流动性环境依然较为有利，最新公布的3月社融规模达到2.86万亿，M2增速创下13个月新高。未来，社融的改善有望逐步传到到经济基本面，从而改善企业盈利的质量。在此过程中，牛市的逻辑并没有被破坏，“回调即加仓”依然是可以借鉴的策略。未来持续看好三大主线：
❖ 1、海外资金长期买入的大消费和金融，
❖ 2、地产产业链的修复下的家电、建材、建筑、轻工；
❖ 3、未来科创板“比价效应”下的科技股龙头。
