张峰，富国基金海外权益投资部总经理，在港股市场浸润20年，有着传奇色彩的基金经理。
现在，他不仅领导着一支十多人的海外权益投研团队，还管理着多只绩优基金。他的代表作——富国中国中小盘（QDII）由他自己独立管理了8年多，8年多来整体业绩拔尖，自2012年9月4日至2020年9月30日的收益率为222.12%，同期业绩比较基准增幅为77.29%，超额收益达144.83%。（注：数据来源基金三季报该基金的历史完整业绩见底部注释）
今年以来，港股市场表现远不及A股、美股，但张峰表示“投资港股快20年，现在的信心特别强。”十一双节后，猫头鹰基金研究院的创始人矫健和张峰进行了一场关于港股、关于投资的对话。
在一个小时的深入交流中，张峰分享了对港股当前市场的看法，解析了正在发生的变化和随之而来的投资机会，也谈到了作为金牛基金经理，他和他的团队的投资方法和理念，在成长股投资上的经验教训，富二带客官回顾下此中精华。
张峰：真正有长期成长潜力的股票并不多，所以要精挑细选。可能在风来的时候，猪会飞起来。最终来说，很多伪成长股是会被打回原形。
股票讲性价比。价格不用多说，有很多估值的手段；性质，我们的理解就是看成长性怎么样。第一，是什么样的成长，是20%、30%、10%的成长，还是多少的成长？第二，它持续性有多久。这两个是核心的问题。
成长股的边际如何把握？例如，今年香港新有很多生物制药的公司上市，盈利都没有，预测值都算到30年了，如何把握此空间？坦率说，投资一半是科学，一半是艺术。科学的一面，我们能把它量化的尽量量化；不能量化的，就涉及到艺术的一面。艺术面就要有很大试错的边际。例如，生物制药、新能源车、互联网大体量公司的上市，未来都是高成长，给我们带来很多机会，要学会把握它。真正长期能带来回报的好股票并不多，两地加起来可能就三五十支。以后，内地对于港股的配置肯定还会加大，在加大的过程中，我们要重点关注两点：第一个公司本身质量要好；第二，对标A股，了解A股资金的喜好风格。在QDII额度非常紧缺的情况下，可能大量的资金，还要通过港股通渠道来买。这就创造了一个套利的机会，比如，依靠研究深度，提前挖掘并布局某些未被列入港股通名单的高质量标的。
外资的风格长期变化不大，南下的资金对香港市场边际的影响是最大的。今年以中资为主导的QDII基金，明显比外资为主导的基金业绩好。说明中资背景的，一方面对中国高成长股比较熟悉；另一方面，它比较熟悉内资的风格，这样才能获得比较好的收益。
张峰：坦率说，美股我了解一些，但并不是那么熟悉。从整体来说，美国的股市肯定不能算贵，将其和2000年科网泡沫对比，整体的估值在那时的60%-70%水平，还没有到极端的位置。有些个股是不是估值比较贵，我不是专家无法回答。但是整体来说，还不是很贵。估值是否很贵，核心还是要看它的成长。回到我们的老本行港股来说，可能结合的实际情况更好一点。我们看有些成长股，它确实是贵，但是肯定还是比A股便宜。此外，成长股它有一个很好的特点，是时间的朋友，一旦把成长股研究透了，还是拿得住。我们一般持仓周期，看的是未来半年一年。拿一年的话，估值滚到明年后年的情况下，实际上也不那么贵了。对比拿一些看起来很好的价值股，拿得时间越长，竞争格局越来越恶化的时候，反而比较麻烦。
张峰：我以前是大宗商品的分析员。但是自上而下我觉得非常困难，宏观变量太多，且于我们而言，对宏观的理解，坦率说都不是很深刻。所以说，要真正把握宏观，真的太难了。我们也很少从行业层面去判断，因为行业层面涉及的东西，肯定比公司层面要大。这种情况下，有时候你判断错了，其实损失也挺大的。所以，富国这个团队，还是强调自下而上，更有把握些。成长股集中在几个行业，TMT、消费、医药，我们在这里面挖掘一些比较好的股票。
但是，如果说对于子行业的偏好和选择，是不太多的。但是，比如说硬件科技行业，投资难度就比较大。因为它资本开支巨大，产品的更新迭代也很快，风险是不小的。互联网服务类、体育教育类，相对来说就容易得多。按照经验，投资成长股肯定要关注现金流，资本开支的大小，负债的高低；还有对于成长的判断，这种判断，可能更多的还是要自下而上来解决。
张峰：地产要说它价值的时候，它肯定是有价值的，因为现在很多港股地产股非常便宜。大概PE就3倍，可能贵一点的大概7-8倍。很多都是0.6倍的净资产，有些贵一点，大概在0.9，这样一个情况。
其实，大家投资价值股，还是希望有成长性的。长期来看，一个公司没有成长性，只能恒定一个估值，只能看分红。现在利率这么低的情况下，如果没有成长，只是分红好的话，大家也不会那么热衷。而地产行业高速增长期间也过去了，这是比较纠结的地方，其实也没有明确的答案，我感觉它跌多也是会反弹。但更让很多投资人感兴趣的机会，是成长的确定性高的股票。
张峰：我们很多股票都是自下而上挖掘得来。富国整体的港股投资业绩是非常好的，主要的基金经理业绩都不错。前十大的重仓股有接近度，代表我们团队的一致认可。其实，好东西谁都看得出来，但是把好的东西呈现在面前才是最难的。例如一栋好房子，大家都能看出来。如果好房子被丛林遮挡着，看不清的时候才是最难的。一旦你把它拨开看清楚了，谁都知道这是个好房子。我们的研究也是一样，一定要将此弄清楚，弄清楚后就不用争论了。很多时候，争论源自于自身能力的限制，源自于对股票没有研究透彻。我们在整个团队提倡的，一直致力于的也是朝这个方向发展，把公司要了解清楚。`
张峰：这个也是机构投资人经常问的一个问题。人民币长期升值，肯定代表你的经济比较好，国力比较长，状况比较好。肯定有利于你的股票升值的，比如说像06到08年，人民币持续升值，中国股票表现远远好于美国股票，以中国为代表的新兴市场。那是长期的升值趋势。但是短期如果是波动一下，比如说在6.7元在7.2元之间来回波动的话，就不太好说。但是对投港股来说，是互相抵消的，所以这个不用太担心汇率的情况。
比如说很简单的例子，因为我们投的大部分都是国内的公司，人民币升值，盈利换成港币就变大。如果估值不变，股价也是应该往上升的。但再把它换成人民币净值的时候又有一个损失，所以互相之间按理是应该能够抵消的，人民币贬值也是同理。所以说，长期的贬值趋势肯定是对经济和股票不好的，但短期的区间波动不用太担心。
