热门ETF投资回顾及未来展望

跟踪指数：军工龙头（931066.CSI）

上周表现回顾：上周军工龙头指数先涨后跌，全周涨跌幅为1.22%。其中，周一上涨，涨跌幅分别为2.71%，周二、周三、周四、周五持续下跌，涨跌幅分别为-0.08%、-0.69%、-0.05%、-0.68%；指数于周五收于3554.90。

上周重点事件与点评：

下周或未来行业展望：

行业基本判断：

（1）四条产业链关注新型号批产节点的突破，板块细分行业的结构分化或将出现，或出现产业链内共振，保持高景气或再次提速；

（2）技术独占型企业估值或将与板块传统竞争企业区分，获得更高的中远期溢价；

（3）军工行业2023年有望出现疫后复苏，2023年或出现高于2022年的净利润增速；

（4）航天强国战略：主要聚焦航天电子类配套企业。

总结及投资观点：

今年是国企改革“收官之年”，从近期密集公布的回购、股权激励计划、增持等公告可以发现，军工企业改革在提速，预计将会激活军工企业活力。长期看好行业“十四五”期间装备更新换代需求下的高景气；从使用量角度，实战训练次数提升下教练机损耗增加和导弹补库存，看好航空产业链以及高消耗品导弹产业链，商用方面，看好国产大飞机后续订单情况。

跟踪指数：中证大数据产业指数（930902.CSI）

上周表现回顾：上周中证数据指数的收益率为2.4%，跑赢沪深300的-2.6%；中证数据指数整体行情波动小于沪深300。中证数据指数年初至今的收益率为-32.1%，跑输沪深300的-24.2%。

行业展望：

中国大数据软件规模占比与海外仍有较大差距，未来有望保持快速发展态势。根据IDC《中国大数据平台市场研究报告2020》：2020年，全球大数据软件市场规模达4813.6亿元，约占总规模的35.6%；中国市场方面，包括硬软服在内的中国大数据市场规模达677.3亿元，其中软件部分仅占13.6%，与成熟市场仍有较大差距；IDC预计，2026年中国大数据IT支出规模预计为359.5亿美元，中国大数据IT支出五年CAGR约为21.4%，位列全球第一；其中大数据软件将以26.9%的五年CAGR增长，高于整体市场规模增长。中国大数据市场增速将持续领跑全球，呈现出强劲的增长态势，具有较强的成长前景。

大数据产业如火如荼，分布式、云原生成为趋势。全球大数据市场规模由2015年231亿美元增长至2019年的496亿美元，年复合增长率约为21.1%，全球整体市场规模有望在2024年超过800亿美元，2019至2024年复合增长率约为11.8%。随着硬件成本的下降以及软件附加值的提升，软件将成为全球大数据市场最主要的收入来源。分布式、云原生、统一多模型成为行业的主要发展趋势：分布式技术不仅能提供高弹性、支持高并发时，还具有支持关系型数据库中强事务性的特性；云原生大数据平台架构提供了高弹性拓展、海量存储、多种数据类型处理及低成本计算分析的能力；多种数据库模型统一大数据平台能够有效提升场景效率，关联不同模型的数据，实现统一分析管理，以及降低运维成本和数据持有成本。

行业新闻：

10月20日，中国酒业协会联合艾利艾智库，正式启动“全国酒业千店调查系统”，共建中国酒类市场信息采集点。

10月17日，西安高新区举行天融大数据（西安）算力中心项目开工奠基仪式，标志着该项目全面启动进入正式建设阶段。该项目总占地面积268亩，计划总投资43.96亿元，总建筑面积55万平方米。

短期风险方面：政策扶持力度不及预期；IT投入不及预期；行业竞争加剧。

跟踪指数：中证农业（000949）

两周表现回顾：上周中证农业指数的收益率为-4.08%，跑输沪深300的-2.59%；行情波动略高于沪深300；中证农业指数2022年年初至今的收益率为-13.64%，大幅跑赢沪深300的-24.24%。

行业展望：近期猪价表现较为震荡，在28元/公斤左右徘徊，主要原因在于前期快速上涨后屠宰企业开始压价，叠加压栏生猪逐步出栏、市场抛储等因素。后期来看，无论是从能繁母猪存栏趋势还是母猪料产能数据来看，四季度生猪供给少于三季度，明年一季度供给较今年继续减少仍是大概率事件。母猪价格的平稳也反应了市场补栏积极性不高，叠加年底消费旺季，根据逐季供需缺口扩大来看，后期猪价大概率继续创新高。目前养殖股估值仍处于底部位置，继续重点推荐。

种子板块方面，四季度预计转基因品种审定或将推出，建议重点关注政策主题性行情和转基因政策推进带来的投资机会。据中国农业信息网，日前，中国农业发展银行召开2022年秋粮收购信贷工作会议，听取黑龙江、吉林、安徽、广西四省区收购信贷工作准备情况，部署安排今年秋粮收购信贷工作。会议决定，先期安排1700亿元信贷规模专项用于秋粮收购，后续根据收购需要随时增加，不留缺口，确保农民“粮出手、钱到手”。

短期风险：行业去产能不达预期。

跟踪指数：芯片产业（H30007.CSI）

上周表现回顾：上周芯片产业指数震荡上行，指数周一、周四上涨，其余交易日出现小幅下跌，全周累计上涨3.76%，相较沪深300指数跑赢6.37个百分点。

上周重点事件：

财联社10月19日电，根据台湾半导体产业协会（TSIA）统计，2021年台湾半导体产业总产值已突破新台币4兆元，预估2022年台湾IC产业产值达新台币4.88兆元，较2021年成长19.7％。

《科创板日报》20日讯，SEMI最新统计显示，2021年来，8英寸晶圆厂产能缓慢增长，预计到2025年总产能增加20%。其中，汽车和功率半导体元件的晶圆产能增幅最大，达到58%。从国家和地区来看，到2025年，中国大陆8英寸晶圆新增产能66%，增幅最大。其次是东南亚增长35%，美洲增长11%，中国台湾增长11%，日本增长10%，韩国仅增长2%。

《科创板日报》20日讯，Omdia预计当前的下行周期将在2023年第二季度触底，并可能在下半年开始全面复苏。在最新的预测报告中，Omdia认为，2022年行情走势积极，预计市场规模将达到6260亿美元，比去年增长5.8%。2023年，Omdia预计同比增长率将相对持平，市场规模达到6250亿美元，同比下降0.2%。

下周或未来行业展望：

智能座舱SoC芯片为座舱域控制器核心控制芯片受益于新能源车发展。9月新能源乘用车市场再创新高，9月新能源汽车销量70.8万辆，域内融合以及跨域融合的普及有望推动智能座舱SoC芯片（未来融合为车载中央超算芯片）量价齐升，IHS预计2025年全球汽车主控SoC市场规模将达到82亿美元（2016-2025年CAGR19.9%）。中国智能座舱行业快速发展，本土芯片厂迎国产化机遇。

根据亿欧智库数据，截止2021年10月，中国乘用车智能座舱渗透率为50.6%。根据IHS预测，2021年全球智能座舱市场空间超过400亿美元，2030年市场规模将达到681亿美元；ICVTank预测，中国的智能座舱市场将在2025年达到1030亿人民币，自2021年起，年复合率将达12.7%。在国际关系日渐复杂背景下，国内汽车工业崛起及“新四化”高速发展为中国SoC厂商提供切入智能座舱领域重大机遇，成为众多公司业绩新增长点。

跟踪指数：医药50指数（931140.CSI）

上周表现回顾：10月17日至10月21日，医药50指数（931140.CSI）延续上涨行情，截至周五收盘指数上涨0.79%，同期沪深300涨跌幅为-2.61%，医药50指数跑赢沪深300指数3.4个百分点。

上周重点事件：

10月14日，福建省发布《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购文件》，集采降幅相对温和，支付边际缓和趋势再现。叠加10月12日医保局重申创新医疗器械暂不集采，今年医保政策趋于稳定，政策预期边际回暖。去年以来，医药板块长期受集采悲观情绪压制，股价下滑剧烈，在“万物皆可集采”的预期下，板块估值处于历史底部。但随着关节、脊柱等集采逐步落地，IVD、电生理等集采逐步推行，支付边际向好趋势越发鲜明。同时，集采规则逐渐向临床需求靠拢，使价格回归合理水平，未来集采也将对创新性强、壁垒高的产品给出更高价格包容度，而对于相对成熟或壁垒较低的产品更强化规模效应。在逐步消化了估值和对集采的悲观预期后，医药板块现阶段投资价值值得关注。

下周或未来行业展望：

随着医药板块迎来电生理耗材集采好于预期、财政贴息贷款、创新医疗器械暂不集采等多重因素的催化，长期压制板块估值的政策风险得到边际缓和，同时医药估值仍处于长期历史低位，看好医药板块整体持续反弹。在板块的长期布局机会下，可以重点关注：一是受制于集采压制低迷好久，但边际持续改善的医药企业；二是产品创新性强、技术壁垒相对较高的医药企业；三是受外部环境影响较小、政策支持的医药行业。

跟踪指数：中证港股通互联网指数（931637.CSI）

上周表现回顾：上周中证港股通互联网指数的收益率为-0.8%，跑赢沪深300的-2.6%；港股通互联网指数整体行情波动小于沪深300。港股通互联网指数年初至今的收益率为-46.0%，跑输沪深300的-24.2%。

注：HKC互联网指数为新发布指数，并没有过往净利润数据，因此我们选取了HSI恒生互联网科技指数替代。

行业展望：

短期来看，疫情对于互联网科技公司三季度业绩的影响逐渐减弱，互联网公司业绩在边际上持续改善。尽管短期仍存在疫情反复导致宏观经济下行、游戏公司新产品不能如期上线等风险，导致部分互联网企业尽管在收入端面临压力。但却通过转移战略重点，降本增效、人员优化、聚焦核心业务，展现出了优质的利润释放能力。未来互联网公司的利润率将持续改善，有望迎来业绩拐点。随着中美就中概审计监管合作取得突破性进展、三季度收入增速触底回升、国内游戏版号恢复、政府定调支持平台经济健康发展等利好因素的出现，预计未来基本面将持续迎来复苏。

长期来看，我们对于互联网公司的业绩和发展仍然抱有信心。互联网公司在TOB端参与产业数字化升级改造依然还有巨大的空间，海外市场的互联网业务比如游戏、电商出海也仍拥有良好发展前景，国内互联网公司相比海外仍然有绝对优势。本地生活、社区电商、直播电商方向的结构性增长机遇仍然显著。此外，头部平台于新兴科技领域的持续投入也有望逐步兑现回报。

估值方面，目前市场处于极度悲观状态，恒生指数仅市盈率7.3倍，已低于史上系统性风险爆发后平均9.6倍的估值底部，我们认为未来经济恢复和政策面边际改善皆有助提升整体板块的估值中枢。

行业大事：

事件：抖音本地生活新建成都大本营，试水团购配送和外卖业务。

10月21日，抖音本地生活在成都新建大本营，还已成立了外卖业务和团购配送业务，已形成到家团购、到店团购、旅行等多方位的业务版图，并且餐饮外卖业务将在上海、北京、成都等地试点。成都大本营已集合了研发、创新业务、商业化等部门。抖音本地生活已成立外卖业务和团购配送业务。

成都成为抖音推进本地生活业务的新大本营，成都有着适合本地生活业务发展的土壤，这也是抖音选择成都作为本地生活业务新大本营的重要原因。

随着抖音本地生活新建成都大本营，并在业务方面不断加码，我们认为，成都将成为抖音本地生活业务在西部大区的重要据点，为抖音本地生活服务开疆扩土。目前，抖音本地生活在成都的办公地主要在成都OCG国际中心，涵盖本地生活服务的研发、商业化、创新业务等多个部门。抖音本地生活业务正在成都不断深化与商家的合作，餐饮、美甲、酒旅、亲子、健身等行业的商家将成为重点。

风险提示：市场系统性风险，新业务拓展不及预期。

跟踪指数：SEEE碳中和指数（931755.CSI）

上周表现回顾：上周SEEE碳中和指数的收益率为-3.5%，跑输沪深300的-2.6%；SEEE碳中和指数整体行情波动大于沪深300。SEEE碳中和指数年初至今的收益率为-22.1%，跑赢沪深300的-24.2%。

行业展望：

随着节后市场反弹，指数估值较节前略有回升，但从估值来看仍在相对低位，指数点位接近今年4月底水平，静态估值仍在近1年低位；从基本面来看碳中和长期趋势明确，短期新能源等代表性行业需求仍然旺盛，继续看好碳中和指数回调后的配置价值。

新能源：欧洲能源控价光储需求仍旺盛，锂电逐步酝酿反转。①电动车：三季度主流公司业绩表现分化明显，电池龙头业绩依然亮眼，隔膜、负极、电解液材料龙头平稳，三元产业链受钴跌价影响明显低于预期。近期锂电材料进入议价期，中低端产品降价趋势明显，高端产品议价能力强，龙头盈利保持良好。当前锂电材料23年仅15-20倍PE，电池20-25倍PE，市场预期过于悲观，而排产9月已明显提速，10月排产环比增5-10%，四季度进入旺季，各家车企新车型密集上市，且新车型定价策略更积极，预计23年销量仍可高增，叠加储爆发加持，锂电将逐步酝酿反转，首推盈利确定的电池环节及盈利趋势稳健的中游材料龙头。②光伏：需求端，欧洲能源控价后光伏平价需求依然旺盛，国内分布式持续火爆外大基地项目抓紧建设、美国延长ITC10年加速光伏发展，预计2022年全球光伏装机250GW，同增50%，国内90GW+，23年350GW+，40%以上增长，继续全面看好光伏板块成长，尤其看好逆变器、组件环节。③储能：国内大型储能实际今年招标已超23Gwh，且8-9月单月招标均超5gwh，政策端预计年底前将出台容量电价政策。近期欧洲电价和天然气价格有一定下降，但欧洲居民正在签署新一年电价合约，预计电价较22年有显著提升，欧洲户储订单普遍已排至明年4月。总体预计户储未来三年有望连续翻倍以上增长，储能总体有望持续80%以上增长，是最佳黄金赛道，继续强烈看好储能逆变器/PCS和储能电池龙头。

能源金属：终端需求旺盛，上游金属价格较为坚挺。①锂方面，终端需求旺盛，原料供应紧张，锂盐价格高位推涨。短期锂供需继续紧张，锂价维持高位走势，且精矿端更为确定。②钴方面，国内原料价格小幅反弹，钴盐冶炼企业价格调整逻辑转向需求主导。钴业公司多向电新下游制造业延升，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。③镍方面，需求旺盛，供应结构性短缺，硫酸镍市场价格高位上行。原料方面，进入10月，菲律宾苏里高矿山可出货时间不足1月，货源有限，矿山报盘坚挺。镍盐方面：供给端，需求推动国内硫酸镍产量持续增加，同时近期有环保企业硫酸镍正式生产，市场供应得到补充，但受需求旺盛影响，整体供应仍偏紧；需求端，国内6、8系等中高镍三元材料需求改观，海外市场电动汽车销量上升，推动8系前驱体产量稳定增长，硫酸镍需求旺盛；从下游材料来看，三元正极受动力终端需求高增推动，产量处于稳定增长状态。

绿电运营商：可再生能源补贴核查公布进一步规则，利好绿电运营商。在我国全面推动能源绿色低碳转型，促进清洁能源与节能降碳增效、绿色能源消费等高效协同的背景下。我国能源消费结构不断优化，以风光为代表的清洁能源发电建设快速发展。未来随着清洁能源消费占能源消费增量比重不断提升，清洁能源发电企业将受益于投资增加，规模不断提升。

高碳减排：看好基建链政策持续发力，对强周期行业保持谨慎。①大会报告强调交通强国，国家安全背景下，铁路、高速公路、机场等交通相关基建支持力度增强，持续的资金支持叠加项目落地，基建板块景气度有望上行，相关的建筑、建材行业基本面迎来拐点。②强周期的钢铁、化工等板块，在经济弱复苏、PPI回落的大背景下，基本面承压，叠加去年较高基数，今年增速可能回落。

短期风险方面：投资增速下滑，政策不及市场预期，价格竞争超市场预期。

跟踪指数：中证电池（931719.CSI）

两周表现回顾：上周CS电池指数的收益率为-2.78%，跑输沪深300的-2.59%；CS电池指数行情波动较高。CS电池指数2022年年初至今的收益率为-23.09%，小幅跑赢沪深300的-24.24%。

行业展望：新能源车板块目前仍在底部盘整，压制板块的因素：

一是国内市场部分细分场景的渗透率已经较高，且2023年将有补贴退坡，担心国内无法维系高增长；

二是欧洲市场今年出现增速下移，进一步引发对新能源车海外需求的担心；

三是美国IRA法案设置诸多限制条件，市场担心影响中国产业链的全球化进程。

以上担心因素，更多需要数据兑现加以证伪，欧洲市场在9月已经实现修复，反映了地缘冲突导致的供应链压力正在缓解，后续特斯拉本土化生产和欧系车企新车规划将是观察重点；国内市场逻辑上因明年一季度补贴退坡，环比压力最大，销量、订单中枢能否企稳是重要信号。不过，考虑到当前估值方面电池环节对应明年25倍不到，材料环节在15-20倍，板块已处于左侧窗口。

锂电池：1）锂电池盈利能力有望保持稳定，二季度在价格向下传导下，锂电池环节实现了盈利能力拐点，二季度相关企业的财报进一步兑现了经营利润率恢复的趋势。考虑到中期看资源、材料价格将出现回落，且电池龙头有锂资源自供的积极布局，盈利改善持续性强；2）二是储能需求切实超预期，户储今年已经演绎了量利齐升。

材料：市场担忧盈利周期和格局分化，在估值中已充分反映这一逻辑，当前我们认为无需对材料过于悲观：一是锂电新一轮的创新周期带来材料技术进步窗口；二是龙头公司的竞争优势并未消失，动力电池供应链属性也决定了行业仍将维持有序的竞争。继续推荐新技术进步方向，包括中镍高压、超高镍、4680、锰铁锂、钠离子、PET等。

短期风险方面：疫情反复或国内外政策发生明显变化、销量发生波动等。

跟踪指数：中证智能汽车主题指数（930721.CSI）

上周表现回顾：上周中证智能汽车指数的收益率为-2.4%，跑赢沪深300的-2.6%；中证智能汽车指数整体行情波动小于沪深300。中证智能汽车指数年初至今的收益率为-34.5%，跑输沪深300的-24.2%。

行业展望：

汽车智能化加速：未来随着电动车渗透快速提升，智能车有望快速放量，2030年自动驾驶新车渗透率预计将超90%。《中国智能网联汽车发展路线图2.0》为自动驾驶行业未来发展指明了政策方向:1)2025年，L2+和L3级自动驾驶新车市占率超50%;2)2030年，L2+和L3级自动驾驶新车市占率超70%，L4级自动驾驶新车市占率达20%。预计2022年全年乘用车行业产批实现2403万辆，分别同比+14.9%/+14.1%，其中新能源汽车批发销量657万辆，渗透率27.3%。全年交强险零售量2068万辆，同比+2.4%，其中新能源汽车598万辆。2022年全年出口预计245万辆，同比+63.3%，行业整体库存增加90万辆。

销售数据：狭义乘用车9月产量235.7万辆，同比+37.0%，环比+11.2%；9月批发销量232.5万辆，同比+32.3%，环比+9.7%。乘联会周度数据口径：10月8-16日批发日均销量52428辆，同比+14%，环比-1%。今年10月第二周总体狭义乘用车市场批发达到日均5.2万辆，同比+14%，表现明显走强，相对今年9月第二周的均值-1%。10月第二周行业层面交强险零售：整体36.0万辆，环比上周+13%，同比去年-3%；其中新能源汽车10.8万辆，环比+51%，同比+60%，渗透率29.87%。BEV/PHEV分别7.7/3.0万辆；传统油车25.3万辆。

行业新闻：

10月17日，广州深圳两城首次发放城市高级辅助驾驶地图许可，百度首批获准。百度地图将支持车企量产搭载城市领航辅助驾驶功能的智能汽车，在城市道路上满足单车智能辅助驾驶应用场景，实现泊车、高速、城市三域融通。这也标志着高精度地图城市广泛应用试点已然开启。

进入四季度以来，地方频频出台促消费举措，推动市场潜力释放。相关部门正加快研究出台政策举措，积极打造消费新场景，促进消费加快复苏，包括开展新能源汽车下乡，加大购车补贴；鼓励绿色智能家电消费，开展家电以旧换新；加大线上促销力度，推动线上线下消费有机融合等。专家指出，四季度是传统的消费旺季，随着多重政策举措落地显效，消费市场有望延续回暖态势，预计全年将实现平稳恢复。

短期风险方面：疫情控制低于预期；新能源汽车渗透率低于预期；芯片恢复不及预期；智能化渗透率不及预期。

跟踪指数：科创创业50（931643.CSI）

上周表现回顾：上周科创创业50指数小幅震荡下行，全周累计下跌0.21%，相较沪深300指数跑赢2.4个百分点。

上周重点事件和点评：

10月17日，IDC发布《2022年上半年中国IT安全软件市场跟踪报告》显示，2022年上半年中国IT安全软件市场厂商整体收入为15.1亿美元（约合97.9亿元人民币），较2021年同比增长13.1%。

下周或未来行业展望：

大会强调国家安全及科技自立自强。报告提出，要坚持教育优先发展、科技自立自强、人才引领驱动，加快建设教育强国、科技强国、人才强国。完善科技创新体系，加快实施创新驱动发展战略，加快实现高水平科技自立自强。以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战。报告体现出推进国家安全体系和能力现代化，以及解决关键核心技术“卡脖子”问题的决心。其中，美国扩大半导体对华出口管制，半导体供应链国产化趋势加快。数字化发展下，网络安全产业也有望得到加速发展。如今,在地缘政治的不稳定带来的“逆全球化”趋势下，科技成长仍是最确定的主线。

跟踪指数：CS新能车指数（399976.SZ）

上周表现回顾：10月17日至10月21日，跟踪标的CS新能车指数（399976.SZ）走势较弱，指数全周涨跌幅为-3.22%，同期沪深300涨幅-2.59%，新能源车指数跑输沪深300指数0.63个百分点。

下周或未来行业展望：

上周，市场整体冲高回落，新能源车板块也迎来回调，其中中证新能源汽车指数（399976.SZ）上周（10.17-10.21）下跌3.22%。10月第2周，新能源车上险10.7万台，同比+58%，环比+50%；1-16日累计上险19.1万台，同比+63%，环比-20%。近期新能源车销量总体保持较强的景气趋势，但板块从7月以来持续调整，主要在于市场自上而下对于2023年销量的担忧。我们认为，目前全球新能源车全球电动车渗透率仅10%左右，仍有较大的成长空间，从结构看，本轮新能源汽车发展也是自主品牌崛起的周期，值得长期关注。近期，部分新能源汽车品牌对不同车型分别降价1-3万，吹响了4季度旺季车企销量竞争的号角，4季度行业新增订单有望加速提升。（数据来源：Wind、国金证券）

经过前期调整，目前新能源车板块已深度回调至5月初位置，当前锂电材料龙头23年PE为15-20倍，电池龙头PE为20-25倍，悲观预期已充分反映。无论从估值还是拥挤度来看，均已出现较为明显的改善，投资价值再次显现。4季度是汽车销量的传统旺季，后续新能源车销量有望进一步改善，投资者可以考虑通过板块回调来逢低布局，或者通过定投方式进行布局。从中期看，我们依旧认为行情销量最差的月份已过，后续新能源车销量有望逐步环比改善，汽车行业电动化、智能化的趋势不可逆转，后续无论是渗透率还是国产化率的提升，均有望持续推动行业的快速发展，进而带来相关的投资机会。

跟踪指数：中证科技（931186.CSI）

上周表现回顾：上周中证科技指数小幅上行，全周涨跌幅为1.50%。其中，周一、周四、周五上涨，涨跌幅分别为1.66%、0.51%、0.40%，周二、周三下跌，涨跌幅分别为-0.21%、-0.85%；指数于收于4389.76。

上周重点事件和点评：

国家能源局提出全面构建风光储等清洁能源体系，确保到2025年非化石能源消费比重达到20%左右、到2030年达到25%左右。

国内首条多材料光子芯片生产线明年在京建成，将填补我国在此领域空白。10月18日消息，国内首条“多材料、跨尺寸”的光子芯片生产线预计将于2023年在京建成，填补我国在光子芯片晶圆代工领域的空白。

下周或未来行业展望：

当前，我们对外需相关的板块可能会比较谨慎，目前美国的一些数据都是刚刚开始恶化，未来美国消费周期、库存周期还有进一步下行的风险。

内需角度，短期在政策提振下有回升预期，但趋势性、内生动能驱动的回升仍需要等待，这也意味着大金融大消费暂时没机会。9月中长期贷款增速较8月回升0.4个百分点，同时按照监管的窗口指导（年底前再放1-1.5万亿制造业中长期贷款、6000亿地产融资）测算，年底前，中长期贷款增速有望再回升0.5%。

但是趋势来说，从2020年中长期贷款持续回升、经济全面复苏的情况来看，在地产和基建没有弹性的情况下，还是需要经济自身周期能够见底，比如19年年底中美库存周期共振在底部，但是当前大家的库存周期都在高位开始主动去库存。与总量经济相关度较高的主要是以券商为代表的大金融、以白酒为代表的大消费、还有以互联网为代表的港股，都是中国经济的主要贝塔，因此，他们暂时还没有趋势性机会。

当前需要重点关注的是，内需中与总量经济关系不大的板块，而这些板块与中证科技成分重合较高，因此中证科技有望在当前跑出超额收益。四季度行业配置核心逻辑：“展望明年”。10月份三季报陆续披露，市场对当年的基本面已经基本把握，而4季报出炉时间太晚，因此，市场会开始提前交易明年的预期。

跟踪指数：中证旅游（930633.CSI）

上周表现回顾：上周中证旅游指数震荡上行，全周累计上涨1.03%，相较沪深300指数跑赢3.64个百分点。

上周重点事件和点评：

10月17日，为促进国内水路旅游客运高质量发展，更好满足人民群众休闲旅游多样化需求，交通运输部办公厅下发了《关于开展打造国内水路旅游客运精品航线试点工作的通知》，根据《通知》，经企业申报、省级交通运输主管部门审核评估，现有50条航线参与打造国内水路旅游客运精品航线试点工作，交通运输部对其试点单位及试点内容予以了公布。

下周或未来行业展望：

当前国内疫情呈现多点散发、多地频发、局部暴发态势，部分省份疫情防控形势严峻复杂。在疫情走势不明朗的背景下，以往一到节假日就人满为患的热门旅游景点，反而遇冷。据统计，整个国庆期间，单日可容纳4.1万人的九寨沟景区仅迎客211位，而去年同期九寨沟景区迎客171299人次。与此相比，部分原生态、商业化程度较低的小众景点、非著名旅游城市通过近两年来推出的旅游直播服务进入大众视野。加上互联网使得车票、机票、酒店住宿的预订变得简单，因此这些小众景点能够受到年轻游客大力追捧。常态化疫情防控形势下，小众旅游市场的挖掘能够在一定程度上满足游客的需求，提振旅游业。但未来旅游业的恢复还需关注疫情控制情况、疫情防控政策以及新冠特效药研发落地进程。

跟踪指数：CS消费50（931139.CSI）

上周表现回顾：上周CS消费50指数连续5个交易日下跌，全周累计跌幅达6.08%，相较沪深300指数跑输3.47个百分点。

上周重点事件和点评：

上海印发《本市推动外贸保稳提质的实施意见》提出，保障外贸企业稳定经营，包括稳定外贸企业供应链，提升跨境贸易便利化水平，畅通国际贸易货物运输。

中国酸奶产品销售额将从2020年的1400亿元增长至2022年的2205亿元，年复合增长率11.67%，中国酸奶产品市场规模将逐步扩大。

下周或未来行业展望：

消费方面，大会报告中重申了市场经济，坚持社会主义市场经济改革方向，坚持高水平对外开放，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局；对外贸易加快构建新发展格局，着力推动高质量发展。当下，加快建设贸易强国，推动共建“一带一路”高质量发展，维护多元稳定的国际经济格局和经贸关系。全球贸易争端不断地背景下，坚持市场经济、坚持对外开放，维持了政策的延续性，有利于全国经济发展的大局，以市场经营、对外贸易业务为主体的公司值得进一步关注，关注跨境商贸相关、国内渗透提升的细分方向。另外，大会报告提出要坚持建设现代化，尤其要全面推进乡村振兴；要继续推进城镇化建设，建设现代化产业体系，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展；要倡导绿色消费。乡村振兴与绿色消费背景下，绿色家电需求有望得到释放。

跟踪指数：中证新华社民族品牌工程指数（931403.CSI）

上周表现回顾：上周中证国货指数的收益率为-3.1%，跑输沪深300的-2.6%；国货指数整体行情波动大于沪深300。国货指数年初至今的收益率为-28.5%，跑输沪深300的-24.2%。

行业展望：

看好国货行业，这是未来5-10年的长期大逻辑。

上周情况：消费板块整体走的比较弱，主要还是因为板块整体情绪较弱，对未来消费恢复的预期较弱。

短期：消费板块短期数据一般，近期调整较多，整体情绪较弱，且对于疫后复苏的预期相对一般。双十一开始预热，即将拉开预售帷幕，期待对于整个消费板块或有一定催化。我们还是选取两条主线推荐：1）疫情影响相对有限的高成长国货消费标的；2）疫后复苏主线的标的，如医美化妆品，免税酒店出行的头部公司等。

中期：近年来，消费行业的各个子版块，都出现了显著的国产品牌崛起的趋势，从家电，食品饮料，到服装，餐饮，化妆品，到医美，智能家居，新能源车等新兴品类，均有优秀的国产品牌脱颖而出。小家电，化妆品等品牌，也通过电商等渠道不断发展，很多国产品牌线上线下齐头并进，焕发活力。虽然短期疫情有一定扰动，尤其是对于可选消费影响更大，但我们相信头部品牌还是会有较强的韧性。

长期：国产品牌的崛起，是必然的趋势。中国是世界上消费品制造供应链最完善，最强大的经济体之一。随着中国国力持续发展，成长在国力不断增强背景下的95后，00后，具备消费能力之后，对于国产品牌的认知，会进一步体现在消费行为上。未来，中国国产品牌崛起是一个大的趋势。

短期风险方面：部分标的估值相对偏高，疫情反复使得消费景气度恢复不及预期。

跟踪指数：中证800银行指数（H30022.CSI）

上周表现回顾：上周银行指数的收益率为-2.1%，跑赢沪深300的-2.6%；银行整体行情波动小于沪深300。中证800银行指数年初至今的收益率为-15.4%，跑赢沪深300的-24.2%。

行业展望：

宽货币延续，四季度社融信贷有支撑，银行板块有望迎来估值切换行情。央行等量续作MLF5000亿，一改两个月连续MLF缩量操作，稳定市场对流动性宽松的预期，新一期LPR报价保持平稳，银行息差下行最快的时候已经过去。当前银行板块面临四重蓄力：一是实体经济融资需求正在回暖，四季度政策性金融工具落地、设备再贷款等支撑社融回暖；二是稳地产防风险政策不断加码，地产产业链逐步恢复；三是银行估值处于底部区间，市场悲观情绪得到充分释放；四是年末年初通常上演银行板块估值切换行情，机构补仓动力强。建议关注区域发展强劲、信贷资源充足、资产质量优异的银行。

行业大事：

央行等量平价续作MLF

10月17日，人民银行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日人民银行开展5000亿元中期借贷便利(MLF)操作和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。由于本月MLF到期量为5000亿元，且当月MLF利率与上月一致，故10月MLF操作从上月的缩量平价续作转为等量平价续作。

10月LPR报价维持不变

10月20日公布的新一期贷款市场报价利率（LPR）显示，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.30%，均与上期持平。

多家上市银行披露三季度业绩快报

截至10月18日，已有6家上市银行披露业绩快报，业绩表现抢眼，前三季度归母净利润全部实现两位数的正增长，资产质量稳定改善。

短期风险方面：疫情反复，房地产硬着陆，消费低迷。

跟踪指数：中证全指建筑材料指数（931009.CSI）

上周表现回顾：上周中证建材指数的收益率为-4.5%，跑输沪深300的-2.6%；中证建材指数整体行情波动大于沪深300。中证建材指数年初至今的收益率为-30.6%，跑输沪深300的-24.2%。

行业展望：

对于部分参与房地产开发业务的建筑建材企业，涉房企业的股权融资部分放开，将提高其抗风险能力。在海外经济衰退风险越来越大的当下，我们认为国内在稳增长方面或需要进一步发力。建材企业微观层面，在政策保交付和保障地产融资的推动下，地产项目资金和供应链信心有望修复，龙头企业发货量有望率先好转。

2、3季报是大部分建材公司的业绩增速低点，建材的机会逐渐进入右侧，短期工程端材料的股票弹性可以显现，中期继续首选有定价权的基建和零售端材料。（1）工程端短期弹性显现。（2）零售端定价能力强、现金流好，中长期受益于存量市场集中度提高。（3）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际。

大宗建材方面：节后水泥发货平稳修复，主要得益于基建需求的上升，叠加供给侧主动错峰持续落实，价格延续反弹的节奏。短期重大项目加快落地，有望在四季度和2023年贡献需求增量，推动需求继续回升，中期将看到行业库存中枢下行，带来价格弹性的增强。对于需求端有支撑、产能利用率和集中度双高的长江中下游市场，库存有望回到中位甚至以下，价格弹性好于全国。

玻璃短期产销好转，主要是季节性因素所致，订单层面未现明显好转，但随着行业在低位持续时间拉长，计划外冷修在近期持续落地，在产产能尤其是普通白玻产能较2021年同期已有明显缩减，成本支撑以及供给持续收缩下价格下行空间有限，景气底部特征明显。若保交付政策的落地有望推动玻璃需求集中释放或供给超预期收缩，玻璃价格弹性有望超预期，可观察2023年春节前后关键窗口期厂商向下游移库的节点。

装修建材方面：基建投资逐步落地，基建情况逐步好转，多部门推进保交楼，预计保交付下竣工需求逐步释放，加之政策频出刺激需求，部分企业发货节奏有所加快。但近期疫情反复或影响出货节奏，后续市场信心有望加强静待需求落地。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计毛利率逐步修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。

风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。

跟踪指数：稀土产业（930598.CSI）

两周表现回顾：上周稀土产业指数的收益率为-3.01%，跑输沪深300的-2.59%；稀土产业指数行情波动略大。稀土产业指数2022年年初至今的收益率为-24.04%，小幅跑赢沪深300的-24.24%。

行业展望：下游需求支撑价格，关注稀土产业链反弹。传统旺季进行时，稀土价格或高位运行。供给：工信部、自然资源部已下达2022年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，第二批稀土开采指标为10.92万吨，同比增长30%，冶炼分离指标为10.48万吨，同比增长29.4%。2022年合计稀土开采指标为21万吨，同比增长25%，冶炼分离指标为20.2万吨，同比增长24.7%，总体符合预期。需求：根据乘联会数据，9月份我国新能源乘用车批发销量达到66万辆左右，同比增长95%，环比增长5%，新能源车需求持续高歌猛进，四季度是消费电子、变频空调、风电等稀土永磁下游需求的传统旺季，稀土产业链相关企业开工率预期有望回升。

中长期来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025年我国及全球的稀土永磁材料产量将分别达到28.4万吨和31.0万吨，预计未来全球高性能钕铁硼供给增量或主要集中在中国；随着新能源汽车、工业电机、工业机器人、风力发电等下游需求高速增长，稀土价格或将高位运行，产业结构有望持续优化，稀土永磁行业集中度或进一步提升。

短期风险方面：稀土价格上涨过快压制下游需求，政策发生变化。

跟踪指数：细分化工（000813）

两周表现回顾：上周细分化工指数的收益率为-3.86%，跑输沪深300的-2.59%；板块整体行情波动高于沪深300；细分化工指数2022年初至今的收益率为-25.79%，略跑输沪深300的-24.24%。

行业展望：原油价格上周震荡，国内化工品10月旺季需求稳定，化工品仍存在短期补库存需求，如聚氨酯（MDI、TDI等）、煤化工产品等均出现反弹，主要因为之前价格超跌，旺季来临，下游库存周期显著。

轮胎：原材料天然橡胶、炭黑、苯酚等价格继续环比下降；海运价格继续环比下降，利好出口型轮胎企业。

化肥：氯化钾市场整体观望企稳运行，市场价格下滑趋缓，询单小幅增加，但下游需求暂无明显推进。边贸新单将暂停签订，成交价格小幅反弹，整体市场价格仍维持低位。国际市场方面，国际钾肥市场看跌气氛持续，市场流通货源有限。

跟踪指数：细分机械（000812.CSI）

两周表现回顾：上周细分机械指数的收益率为-3.29%，跑输沪深300的-2.59%；机械指数行情整体波动较大。细分机械指数2022年年初至今收益率为-21.93%，跑赢沪深300的-24.24%。

行业展望：

光伏设备：电池盈利改善明显叠加新技术迭代加速，预计22年电池片扩产幅度在翻倍以上，行业呈现高景气。预计23年上半年电池盈利改善仍是较为确定趋势，预计23年电池招标扩产幅度同比或有30%+增速延续旺盛趋势，对应电池片设备由于新技术扩产居于主导增速50%+，整体保持高速增长但幅度较今年下降。

通用设备：1-9月企业中长期贷款累计新增8.65万亿元，同比+3.8%，同比转正。制造业资本开支周期自2021年下半年以来增速减缓。21年二季度开始，PMI出现放缓趋势；今年9月份，随着稳经济一揽子政策持续发挥效能，加之高温天气影响消退，制造业景气度有所回暖，PMI重返扩张区间。信贷是制造业资本开支的领先指标，日本机床对华销售订单是制造业资本开支的同步指标。

工程机械：CME预计10月挖机销量（含出口）2.15万台，同比增长13%。其中，国内销量1.10万台，同比下降12.7%幅度收窄；出口1.05万台，同比增长65%，高基数背景下增速表现出色。受制于基建、地产投资短期乏力，设备开机利用率环比改善有限。4季度行业进入下半年施工旺季，叠加稳增长政策再度加码，开工需求有望逐步改善。目前股价低位上，龙头具备超跌修复机会。

跟踪指数：物流产业（930716.CSI）

两周表现回顾：上周物流产业指数的收益率为1.60%，跑赢沪深300的-2.59%；物流产业指数行情波动略高。物流产业指数2022年年初至今的收益率为-8.35%，大幅跑赢沪深300的-24.24%。

行业展望：

油运方面：全球原油运输市场VLCC型油轮运价大幅回暖，苏伊士型油轮运价小幅上扬，阿芙拉型油轮运价蒸蒸日上。

快递方面：因配合上海防疫政策，上海市部分快递品牌的部分网点暂停运营。

集运方面：中国出口集装箱运输市场行情未能改善，运输需求继续疲软，多数远洋航线市场运价继续下行，但出口市场整体跌幅放缓。10月21日，上海航运交易所发布的上海出口集装箱综合运价指数为1778.69点，较上期下跌1.9%。

投资观点：

1）成长逻辑：推荐化工品物流行业，赚集中度快速提升的钱；

2）能源物流视角：提示全球和国内能源供应链紧张带来的机会；

3）快递板块：在明年贝塔趋弱的预期下，需重点关注管理改善的阿尔法个股；

4）大宗供应链及货代：行业景气下行或在估值端有较充分反应，建议关注阿尔法标的的三季报表现。如若三季报超预期，则阿尔法属性将得到验证，股价有望反弹。

短期风险方面：疫情反复或国内外政策发生明显变化、油价波动剧烈等。

跟踪合约：上海金（SHAU.SGE）

两周表现回顾：上周上海金合约的收益率为-1.06%，跑赢沪深300的-2.59%；上海金合约行情整体波动相对较小。上海金合约2022年年初至今的收益率为3.80%，大幅跑赢沪深300的-24.24%。

行业展望：市场继续博弈美联储加息路径，周初在一众票委的鹰派讲话助推下，市场加息预期逐渐升温至11月和12月均加息75bp，美债收益率持续上行，市场配置意愿极低，黄金承压下挫。但周五市场对美联储的加息预期降温，美联储官员表达了对过度紧缩的担忧，并表示美联储将降低加息幅度。表态会放缓加息步伐，不是暂停加息，而是加息50或25个基点。可以看到经济已经开始减速了，但还需要进一步收紧。市场交易逻辑在周五发生扭转，黄金和风险资产等迎来反弹，美元指数回落，下周将进入美联储11月利率会议前的静默期，目前加息75bp仍是基准预期。

风险提示：地缘政治风险频发，俄乌局势再度恶化，滞胀局面之下股债双杀局面延续，基本面则逐渐转为利多黄金。

短期风险方面：国内外经济货币政策、局势发生快速变化。

跟踪指数：沪深300ESG基准指数（931463.CSI）

上周表现回顾：上周沪深300ESG指数的收益率为-2.8%，跑输沪深300的-2.6%；沪深300ESG指数整体行情波动大于沪深300。沪深300ESG指数年初至今的收益率为-24.4%，小幅跑输沪深300的-24.2%。

注：沪深300ESG基准指数为新发布指数，并没有过往净利润数据，因此我们选取了沪深300指数替代。

行业展望：

市场可能形成未来2-3年中期重要底部。从02、12年经验来看，要会前后的底部构成往后2-3年市场支撑：2002/11/8十六大召开，2003/1/6上证综指触及低点1312点，02-04年指数在1350点震荡，期间“五朵金花”引领的结构性牛市行情；2012/11/8十八大召开，2012/12/4上证综指触及1949点低位，12-14年市场在2000点左右徘徊，期间出现TMT创业板牛市。详见报告《要会日历效应》（2022/9/26）、《战术乐观，大盘价值占优》（2022/10/9）。当下宽基比今年4月底还低的估值，已经隐含极度悲观经济预期。截至10/21，上证50PE 8.9倍，处近五年5%分位（4月底9.5倍），沪深300PE 11倍，7%分位（4月底11.2倍）。

2035年远景目标要求下，23年增长目标可能不会低，稳增长望发力。对明年增长及外围局势的担忧是多数共识，极低估值无需赘言，市场在底部区域对利空钝化、对利多相对敏感，我们认为2035远景目标下，明年增长目标可能不会低，稳增长政策发力将带来上行风险。大会报告中重申2035年远景目标，包括“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”。据测算，要实现以上目标，2020-2035年平均增速需达到4.8%。目前经济增速回落是全球现象，发达国家增速降低，我国2035年达到中等发达国家水平的增速目标相对更为容易，但疫情常态化管控的基础上，经济应当恢复到5%左右增速。

行业大事：

近日，世界气象组织（WMO）发布《2022年气候服务状况：能源》报告。报告指出气候变化正在陷全球能源安全于风险，气候行动必须将能源列为优先事项。目前各国的承诺远不足以实现《巴黎协定》目标所需的减排量，距2030年所需的减排量仍有70%的缺口。能源部门是全球约四分之三温室气体排放量的来源。如果要在21世纪蓬勃发展，重要的是要转为清洁发电形式，例如太阳能、风能和水力发电，并提高能效，目标是到2050年实现净零排放。

10月14日，《海南省绿色建筑发展条例》新闻发布会举办。《条例》规定，城镇新建民用建筑应当不低于绿色建筑标准基本级的要求。这意味着今后的城镇新建民用建筑将进入‘全绿’时代，达到100%。《条例》对国家机关办公建筑、政府和国有资本投资的公共建筑提出绿色建筑标准一星级以上具体要求，到2025年，星级绿色建筑建设比例将达到30%以上目标，绿色建筑将迎来高质量规模化发展。

短期风险方面：疫情可能存在反复；通胀大幅飙升，宏观经济增长不及预期。

跟踪指数：中证1000指数（000852.SH）

上周表现回顾：上周中证1000指数的收益率为0.4%，跑赢沪深300的-2.6%；中证1000指数整体行情波动小于沪深300。中证1000指数年初至今的收益率为-19.7%，跑赢沪深300的-24.2%。

行业展望：

市场风格切换，中证1000中小风格短期承压，中长期仍是市场主要方向。

短期来看，大盘价值估值较中小成长更具性价比。从主要宽基指数估值来看，截至10/21，代表大盘价值的沪深30011倍（近5年历史分位7%），明显低于代表中小成长的中证100028倍（15%）。随着政策发力，大盘价值板块同时具备顺周期属性和估值弹性，有望迎来估值强劲修复。

我国目前产业结构类似90年代后的德国，以中证1000为代表的高端制造中小盘或为中长期配置方向。从人均GDP和工业增加值占GDP比例的角度对比，我们认为目前我国类似德国80年代末90年代初。从产业结构转型的角度，我们认为我国目前发展阶段可能与90年代后的德国更为接近：人口增长陷入停滞，房地产对经济的驱动力趋弱。从政策和国内产业发展来看，“专精特新”相关政策密集出台，推动中小企业高质量发展，开展补链强链专项行动，直指我国“卡脖子”难题；科创板、北交所相继成立，聚焦科技创新产业，而我国高端制造领域的新能车、光伏风电等行业已经在全球范围具备一定优势。从流动性角度，考虑到我国货币政策不搞“大水漫灌”、以结构性定向宽松为中长期趋势，未来货币环境可能中长期保持中性偏宽松的局面。借鉴德国经验，中小成长风格占优可能成为A股的中长期主基调。

行业大事：

10月21日，上海市人民政府办公厅关于印发《本市推动外贸保稳提质的实施意见》的通知，畅通国际贸易货物运输。鼓励进出口企业与航运企业签订长期协议，与航运公司形成直接客户关系。支持航运企业设置中小直客专区库存，直接面向中小微企业在线提供专供舱位。鼓励外贸企业合理运用航运衍生产品，管理运价波动风险，支持集装箱运价指数期货上市，探索干散货、油轮等运价指数期货期权产品。鼓励港口单位建立激励机制，进一步压缩空箱调用、码头装卸、集卡短驳等费用，支持外贸企业“陆改水”和“陆改铁”。

近日，国资委发布关于进一步做好2022年服务业小微企业和个体工商户房屋租金减免工作的通知，要求加快推进减租工作，切实减轻服务业小微企业和个体工商户经营负担。

对于尚未开展减租工作的企业，不得观望不作为，不得层层等通知，要积极主动作为，按照国家和地方的现有政策要求，立即制定方案措施，从速落实，抓紧将减租红利惠及租户；已开展减租工作的企业，要以“不漏一租户、不少一分钱”的高标准要求，对工作进行再梳理、再排查，重点检查减租对象范围是否完整、减租期限是否准确、减租金额是否足额落实到租户。各中央企业要在11月底前全面完成普遍减免3个月租金的任务，所在县级行政区域出现疫情中高风险地区后2个月内完成补充减免3个月租金任务，并于2022年12月10日前向国务院国资委财务监管与运行评价局报送减租工作总结。

短期风险方面：疫情反复；流动性收紧，宏观经济增长不及预期。