上周策略观点
11月以来，防疫和地产政策上出现积极转向，但与此同时广州、北京等多个地区疫情反扑，市场在政策优化带来基本面改善的强预期和各项经济数据弱势修复的现实之间演绎震荡反弹，行情缺乏主线，以热点轮动为主。展望后续，考虑到：
1）当前股债收益差已下行至-2倍标准差极值位置，反映市场对于经济基本面的判断已经到了非常悲观的底部，后续再进一步向下的空间不大；
2）近期在防疫和地产政策上均出现积极变化，且年末重要会议窗口期将定调明年经济工作重心，预计政策重心仍着眼于稳增长。市场有望围绕政策的催化持续演绎底部反弹行情。但考虑到当前疫情、地产问题仍有诸多不确定性，且出口大概率会随外需的回落而走弱，预计经济修复的斜率不会太高，对应市场可能难以出现大级别反转的机会，大概率仍以区间震荡为主。
10月社融数据来看，信用端仍偏弱，M2同比增速小幅回落，剩余流动性维持环比不变。在年底较弱经济状态下，金融市场流动性预期依然不会发生变化。房地产宽松和稳增长下银行以及建筑建材板块可能受到政策催化发动逆袭。同时看好后疫情时代相关行业的复苏预期，看好旅游出行板块和互联网板块。
重点推荐
科技类
军工龙头、智能汽车、医药龙头、大数据、芯片龙头、双碳、锂电池、创50、新能源车、科技50
消费类
农业、消费50、国货
周期类
稀土、化工50、机械、物流、黄金
宽基类
300ESG、1000
港股通互联网
相关指数：中证港股通互联网指数（931637.CSI）
近半年表现回顾：港股通互联网指数近半年的收益率为-7.0%，跑输沪深300的-5.3%。
行业展望：
全面看多中国资产，港股互联网春天将至
近期疫情防控优化工作的落地节奏加快，稳步推进。自二十条措施出台以来，11月底以来，广州、郑州、深圳已相继取消区域全员核酸，上海、北京、重庆等城市也出台了相关消息；广州、北京等地对于一些密切接触者或阳性感染者中的特殊人群允许居家隔离。12月1日，国务院副总理在国家卫生健康委座谈会上指出，经过近三年的抗疫，我国医疗卫生和疾控体系经受住了考验，全人群疫苗完全接种率超过90%，群众健康意识和素养明显提升，加上奥密克戎病毒致病力在减弱，为进一步优化完善防控措施创造了条件。
股价重要压制因素正弱化，当前东吴证券全面看多中国资产。随着疫情防控常态化，看好国内经济与消费逐渐复苏，受疫情影响较大的公司有望先后迎来估值修复和业绩修复，全面看好中国资产价值回归。
头部互联网公司作为中国核心资产，正在迎来新的春天。短期，东吴证券预计四季度将是业绩底，23年上半年环比持续回暖，之后真正进入复苏；中长期，数字经济发展红利、国内政策边际向好、公司运营效率持续优化等因素对基本面与估值的支撑作用逐渐凸显。建议系统性加大互联网板块配置。
具体节奏上，当前首推直接受益于疫情管控常态化的行业。
（1）物理层面：考虑到不同地区疫情防控优化工作落地节奏不同，我们认为本地生活将先于异地出行受益；
（2）心理层面：消费信心修复，利好电商板块和可选消费；
（3）生理层面：居家隔离下在线问诊需求有望提升;
（4）经济回暖后企业现金流改善，预算增加，互联网2B业务也将显著受益。广告行业回暖虽滞后于消费，但弹性可观。
相关基金：港股通互联网ETF（159792）
风险提示：市场系统性风险，新业务拓展不及预期。
银行
相关指数：中证800银行指数（H30022.CSI）
近半年表现回顾：银行指数近半年的收益率为-6.5%，跑输沪深300的-5.3%。
行业展望：
防疫优化、房地产利好落地，重心重回稳经济，利好银行板块。制约经济复苏的因素正在边际扭转，利好逐步落地。一是多地政策调整防疫政策，不再要求查验核酸结果，进一步优化疫情防控，科学防疫正在落地；二是时隔七年A股恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，“三支箭”齐发稳地产，提振市场信心；三是美联储称快可能会在12月份就开始放慢加息节奏，人民币贬值压力和资本外流压力减轻；四是央行释放货币政策宽松信号，降准落地，毋庸担忧通胀和货币政策转向。11月以来，上市银行持续受到市场资金追捧，银行股迎来困境反转，当前PB估值仍在0.49低位。
行业大事：
1、央行：净投放流动性，持续发力“宽信用”
11月28日-12月2日，央行公开市场共投放了流动性3770元（其中逆回购3770亿元，MLF投放0亿元），货币总回笼90亿元（其中逆回购到期90亿元，MLF到期0亿元），货币净投放3680亿元。
点评：央行呵护跨月资金面，货币政策目前不会转向，将维持稳健宽松。
2、银保监会发布《银行保险机构公司治理监管评估办法》
11月30日，银保监会在官网发布了新版《银行保险机构公司治理监管评估办法》，进一步压实监管责任和机构主体责任，要求监管机构将公司治理监管评估等级为D级及以下的银行保险机构列为重点监管对象。
点评：此举有利于加快补齐银保机构公司治理监管短板，推动银保机构完善内部治理、规范经营、防范潜在风险，促进高质量发展。
3、银保监会发布《商业银行表外业务风险管理办法》
12月2日，银保监会正式发布《商业银行表外业务风险管理办法》，对商业银行表外业务的定义、分类和监管做出具体规定。一是明确商业银行表外业务的定义与分类，表外业务主要可分为担保承诺类、代理投融资服务类、中介服务类和其他类。二是提出表外业务治理框架，三是规定商业银行应将表外业务纳入全面风险管理体系，四是提出信息披露要求，五是监管机构对商业银行表外业务风险管理进行持续监管。
点评：商业银行表外业务迎来统一监管，长期有助于降低商业银行面临的整体风险水平，增进我国宏观金融体系的稳定性。
相关基金：银行ETF（159887）
短期风险方面：疫情反复，房地产硬着陆，消费低迷。
建材
相关指数：中证建筑材料指数（931009.CSI）
近半年表现回顾：中证建材指数近半年的收益率为-11.7%，跑输沪深300的-5.3%。
行业展望：
地产第三支箭允许股权融资，多地疫情管控解除加码政策，美联储释放鸽派信号。一时间利好堆叠，金融地产（链）也得到资产负债修复的快速上涨。随着产业链信心修复，利润表修复也将到来，但需要耐心等待，当下来看11月下半月疫情对建材发货有拖累，我们预计春节后将看到利润表修复的明显信号。在修复过程中，工程端、竣工端材料会比零售端、开工端材料弹性更大。
2、3季报是大部分建材公司的业绩增速低点，建材的机会逐渐进入右侧，短期工程端材料的股票弹性可以显现，中期继续首选有定价权的基建和零售端材料。
大宗建材方面：国内水泥市场需求量环比继续减弱，北方地区陆续进入淡季，疫情散发也对施工节奏产生影响，但行业自律错峰下整体库存上升压力不大，预计短期全国水泥价格持稳。中期政策性开发性金融工具投放以及配套信贷落地，两批金融工具共支持重大项目2700多个，开工率超过90%，四季度和2023年基建实物需求有望将加速释放，推动需求继续回升。中期将看到行业库存中枢下行，带来价格弹性的增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益地产景气预期改善，有望迎来估值修复。
建筑玻璃行业供给持续收缩下，库存上升速度明显放缓，短期暂时维持产销平衡或库存略有增加的状态，但需求端暂未看到明显的改善。随着价格回落到底部，在高成本产线普遍亏损利润的背景下，短期成本对价格的支撑增强，中期或将继续看到计划外冷修的落地。短期地产纾困政策有望推动房企资金供给改善，利好保交付加速落地，建筑玻璃需求直接受益，利好短期估值修复，中期供给持续收缩叠加终端需求改善，2023年上半年旺季玻璃价格弹性有望超预期，可观察春节前后关键窗口期厂商向下游移库的节点。
装修建材方面：民营房企融资支持加快推进，多部门推进保交楼，预计保交付下竣工需求逐步释放，加之政策频出刺激需求，基建端投资逐步落地，基建市政需求情况逐步好转，但11月中下旬以来各地疫情反复影响发货节奏。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，三季报部分企业毛利率逐步修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。
行业大事：
（1）证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问，放开房企股权融资。
证监会推出恢复涉房上市公司并购重组、配套融资，恢复上市房企和涉房上市公司再融资等融资支持举措，预计竣工需求有望逐步释放。放开房企股权融资进一步增强主体信用，有助于产业链稳定信心，稳定杠杆甚至定向扩大杠杆。
（2）2022年1—10月全国新开工改造城镇老旧小区5.21万个
截至全国城镇老旧小区改造新开工数量已经超出全年计划2%左右，反映稳增长导向下各项措施的进一步发力，随着财政政策和信贷支持的落地，城镇老旧小区改造等有望加速贡献实物工作量，支撑市政链投资回升和相关建材需求。
相关基金：建材ETF（516750）
风险提示：
旅游
上周重点事件和点评：
11月30日，广州多区发布通告调整防疫措施，广州荔湾区解除所有临时管控区，从化区恢复市场经营和餐饮堂食，恢复线下教学，解除临时管控区域，广州市内所有地铁站逐步恢复正常运营。
12月3日，深圳市文化广电旅游体育局发布《关于调整室外旅游景点疫情防控措施的通告》。通告称，为便利市民群众出行休闲，即日起进入室外旅游景点的防控措施优化调整为：扫场所码、查验健康码绿码，不再查验核酸检测证明。防疫政策的调整有利于推动线下人流量的增加，也有利于后续防疫政策的优化。
下周或未来行业展望：
目前，全国疫情总体呈较快发展态势，疫情波及面广，但同时，奥密克戎变异株相比原始株和德尔塔等变异株有显著变化。中国疾控中心传防处研究员表示，国际和国内监测数据证实，奥密克戎变异株及其进化分支BA.1、BA.2、BA.5系列，包括BF.7、BQ.1和重组体XBB的致病力和毒力相比原始株和德尔塔等变异株明显减弱。广州、重庆两地专家在分析本地疫情中，也都提及奥密克戎毒力明显减弱。而国内多地已经对新冠肺炎疫情防控措施进行调整，对不同人群采取不同的核酸检测策略。北京、广州、沈阳、福州、呼和浩特、郑州、太原等地宣布，长期居家的老人、每日网课学生、居家办公人员、婴幼儿等无社会面活动人员，若无外出需求，可不参加核酸筛查。未来随着各地方政府在落实现行疫情防控政策的基础上，对防控举措的进一步优化完善，疫情防控工作将更加科学、精准、高效、有温度，旅游业有望因此受益，保持复苏进程。
相关基金：旅游ETF（159766）
军工龙头
相关指数：军工龙头（931066.CSI）
最近半年表现回顾：
近半年军工龙头指数（931066.CSI）上涨0.34%，在此区间，沪深300区间涨跌幅为-5.35%。
上周重点事件与点评：
11月29日，2022国际重大技术装备产业链大会在上海临港召开。大会以“促全球深化协作建重大装备集群”为主题，旨在展示长三角地区高端重大装备、核心系统、关键零部件和元器件、先进材料，打造一个全球范围、国际视野、长三角协同的重要合作交流平台，推动重大技术装备产业、科技、政策、法规和标准融合创新发展。现阶段，全球船舶海工装备产业正在发生深刻变革，节能环保、安全智能等因素正在持续推动全球海运运力更新换代，海上油气开采、海上可再生能源、深远海养殖、深海勘探领域不断取得新的可喜发展。产业竞争格局正在加速重构，产业链格局也在发生深刻变化，为应对这种变化，建设自主安全、高质高效的产业链，船舶海工行业必须深化协同、主动创新。
下周或未来行业展望：
国企改革三年行动收官在即，股权激励助力军工高质量发展。2022年是国企改革三年行动最后一年，也将是决胜之年，目前距离今年结束仅剩不到一个月，为全年完成国企改革三年行动，相关改革措施有望加速推出，各军工集团全力推进改革三年行动的高质量收官，而产生的积极影响更是将延续至“十四五”。未来的三年。供给侧中的军工央企高“质”“量”发展也有望持续。微观层面看，主机厂股权激励计划制定了增长目标，提供了业绩指引，激发了高管及核心骨干内生积极性。中观层面来看，主机厂作为最下游的“集大成者”，股权激励落地将为产业链相关公司增长注入确定性，预计中上游将有更高的增速。伴随产业链产能扩张，行业将从“看产能”进入“看管理”阶段：产业议价权逐渐向下游移动，长期战略性看多主机厂，短期以事件为导向；同时明年将进入“十四五”第三年“时间过半、任务过半”的梳理阶段，当下密切关注航天装备、陆军产业链等。
相关基金：军工龙头ETF（512710）
智能汽车
相关指数：中证智能汽车主题指数（930721.CSI）
近半年表现回顾：中证智能汽车指数近半年的收益率为-7.1%，跑输沪深300的-5.3%。
短期风险方面：疫情控制低于预期；新能源汽车渗透率低于预期；芯片恢复不及预期；智能化渗透率不及预期。
医药龙头
相关指数：医药50指数（931140.CSI）
最近半年表现回顾：
6月3日至12月2日，医药50指数（931140.CSI）累计上涨2.99%，沪深300同期涨跌幅为-5.35%。
上周重点事件：
11月29日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织冠脉支架集中带量采购协议期满后接续采购拟中选结果公示》。总体而言，本次冠脉支架集采续标结果符合市场预期，市场对于耗材集采降价超预期的担忧得到一定程度的释放。
下周或未来行业展望：
短期来看，在仍未明确全面放开背景下，政策的发布、疫情的多点散发、局部防疫政策的变化、相关防疫工具的进展情况均对防疫板块产生催化，“抗疫工具+疫后修复”作为板块热点有望持续反复相当时间。中长期来看，随着医药行业政策面变化的基本稳定，及防疫政策不断优化，压制医药板块供给端和需求端的两大因素已基本缓解，市场逐步确立起对行业增长趋势的理性认知。目前医药板块的刚需属性及性价比仍在，产业升级的发展趋势不变，板块具备长期配置价值。可以重点关注：预期疫后修复的医疗服务、血制品等；提高个人防护、增强免疫力的保健品类标的；消费场景不断修复、赛道景气度提升的医美板块。目前医药短期行情主要受疫情扰动及防疫政策影响，需多加关注国内疫情的发展形势和政策动向。
相关基金：医药龙头ETF（515950）
大数据
相关指数：中证大数据产业指数（930902.CSI）
近半年表现回顾：中证数据指数近半年的收益率为8.9%，跑赢沪深300的-5.3%。
相关基金：大数据ETF（515400）
短期风险方面：政策扶持力度不及预期；IT投入不及预期；行业竞争加剧。
芯片龙头
相关指数：芯片产业（H30007.CSI）
最近半年表现回顾：
6月3日至12月2日，芯片产业指数（H30007.CSI）累计下跌11.61%，同期沪深300涨跌幅为-5.35%。
上周重点事件：
11月29日，世界半导体贸易统计组织（WSTS）发布数据，2023年半导体市场规模将同比减少4.1％至5565亿美元。与之前的预期（同比增长4.6％）相比，转为时隔4年出现负增长。智能手机及个人电脑等民用产品的半导体需求下降，存储半导体市场规模也将大幅减少。
从类别来看，2023年降幅最大的是市场规模占比两成多的存储芯片，预计将比2022年减少17％，拖累半导体市场整体增长。随着通胀上升和终端市场需求疲软，尤其是那些受到消费者支出影响的个人电脑（PC）、手机终端产品需求下降，增长预期将下调。2022年下半年，存储芯片市场继续陷于挣扎状态。PC出货量将在2022年下降15%上下，且2023年还可能进一步修正；手机市场则预计将缩减约7%-9%；服务器市场需求相对平稳，但相关企业投资减少以及下游客户的去库存行为将影响下半年需求。各半导体企业将通过减产等措施抑制供应量，但宏观经济的不确定性正在加强；
从地区来看，WSTS预计以中国为中心的亚太地区作为全球最大半导体市场，将出现7.5％的负增长，日美欧地区将维持正增长，但增长幅度近乎持平，其中美国增长0.8%，欧洲增长0.4%，日本增长0.4%。2023年半导体市场的下滑或将比上次陷入负增长的2019年芯片萧条更为明显。
下周或未来行业展望：
受全球高通胀导致的需求收缩，以及过去两年投资的新产能逐步释放的影响，过去两年困扰全球科技行业的缺芯问题正逐步得到缓解，以消费类芯片为代表，行业存货水平正逐步上升，目前行业景气正进入下行周期。但半导体整体需求决定了半导体材料规模，随着全球和中国半导体市场规模稳步扩张，半导体材料需求持续增长。国内厂商加速布局，未来国产替代空间广阔：目前半导体材料国产率较低，且多集中于中低端领域，与国际先进技术水平还存在较大差距，国产替代空间广阔。中美贸易摩擦以及国内对高端半导体材料日益增长的需求，引导国内厂商加速布局产品技术研发及产能扩张，在诸多领域实现从0到1的技术突破，半导体材料有望迎来从1到N的国产替代加速。
相关基金：芯片龙头ETF（516640）
双碳
相关指数：SEEE碳中和指数（931755.CSI）
近半年表现回顾：SEEE碳中和指数近半年的收益率为-8.1%，跑输沪深300的-5.3%。
行业展望：
指数持续回调，估值处于底部，静态估值处近1年低位；从基本面来看碳中和长期趋势明确，短期新能源等代表性行业需求仍然旺盛，继续看好碳中和指数回调后的配置价值。
新能源：市场预期过于悲观，锂电酝酿反转。①电动车：11 月国内已披露的 11 家新能源车企销量合计 34 万辆，同环比增105%/5%，预估 11 月销量 75 万辆，环增 5%，全年销量维持 680 万辆预期，23 年预期 30%增长至 900万辆。11 月欧洲主流六国合计销量 9.3 万辆，同环比+17%/+28%，连续 3 个月恢复 2 位数增长，全年销量预期略微上修至 235 万辆+，23 年预计 20%增长。排产方面，由于一季度淡季，11 月起部分企业开始小幅去库存，环比持平，12 月环比下滑 10%左右，四季度行业排产环比增 0-15%，23Q1 预计环比下降 15-20%，23 年 3-4 月预计排产、销量等将明显恢复，当前锂电材料 23 年仅 15-20 倍 PE，电池20-25 倍 PE，市场预期过于悲观，叠加储能爆发加持，锂电酝酿反转，首推盈利确定的电池环节及盈利趋势稳健的中游材料龙头，PET 铜箔和纳电等新方向。②光伏：年底处于去库存和博弈硅料降价，硅料开始明显下降，预计后续下降更为明显，同时硅片、组件报价均松动。Topcon 新技术扩产提速，晶科率先将明年 N 型出货占比提升至 60%+，行业平均 30%+，光伏平价需求依然旺盛，国内分布式持续火爆外大基地项目抓紧建设、美国延长 ITC10 年加速光伏发展，预计 2022 年全球光伏装机260GW，同增 50%，国内 90GW+，23 年 365GW+，40%以上增长，继续全面看好光伏板块成长，尤其看好逆变器、组件、topcon 新技术龙头。③储能：美国上半年储能新增装机 2.13GW、5.84Gwh，同增 239%和 173%，截至 10 月底储能备案量达 23GW，ITC 延期十年首次明确独立储能给与抵免。国内大型储能实际今年招标到 11 月底已超 36Gwh，并网预计 10-12Gwh，明年有望超 30Gwh。欧洲电价和天然气价格又有所上涨，欧洲居民新签合约电价较 22 年有显著提升，欧洲户储订单普遍已排至明年 4 月。预计户储未来三年有望连续翻倍以上增长，储能总体有望 80%以上增长，是最佳黄金赛道，继续强烈看好储能逆变器/PCS 和储能电池龙头。
能源金属：碳酸锂价格或迎来短期底部，钴镍短期面临下行压力。①锂方面，碳酸锂现货价格坚挺依旧，斯诺威锂矿拍卖价格已经升至 12 亿元，产业锂资源布局信心不减。江西水质问题致锂云母冶炼厂减停产，永兴材料、鞍重股份等均发布公告，锂盐供应缩量，需求端磷酸铁锂市场依旧向好，储能终端需求继续爆发，碳酸锂价格或迎来短期底部。中期看，2023 年供需依旧偏紧，供应端扰动不断，继续推荐低估的锂资源标的。②钴方面，供应方面，钴原料进口较多，价格回落，电解钴与钴盐开工好转，供应端情况较好。消费方面，终端消费仍较弱，刚需采购为主。成本方面，原料价格回落，成本走低。库存方面，电解钴与钴盐库存不高，但消费端无明显提升，库存增加。综合来看，受需求端疲软影响，成本端支撑较弱，预计短期内价格偏弱运行。对于钴盐，目前四氧化三钴需求端未明显改善，下游采购不积极，多数以观望为主，短期内预计价格稳中下行。③镍方面，镍 LME 入库继续增加，印尼镍铁出口关税或有两年过渡期，前驱体对于硫酸镍需求走弱，镍价难有支撑，镍价难有大规模上行动力，但进口亏损和 LME 现货贴水收窄，短期下行并不会顺畅。中长期下行压力长存，建议关注三元前驱体上下游一体化的强α。
绿电运营商：补齐县域垃圾处理设施短板，关注焚烧市场机遇。国家发改委等部门发布《关于加强县级地区生活垃圾焚烧处理设施建设的指导意见》，提出：1）加快健全收运和回收利用体系；2）加快提升焚烧处理设施能力；3）开展小型焚烧试点，探索提升设施可持续运营能力。我们认为：1）健全生活垃圾收运及回收利用体系，有利于县级垃圾焚烧项目快速释放，符合美丽乡村建设的既定目标；2）提升存量项目产能利用率；推动城乡环卫一体化建设；通过跨区域共建共享，加速潜在项目释放；3）小型焚烧设备具有广阔市场空间，相关技术有望加快突破并实现应用；4）具备集约化、协同处置优势的静脉产业园模式将获进一步推广，热电联产、工业余热利用助力双碳目标，同时有望提高相关企业盈利能力。
高碳减排：看好基建链政策持续发力，强周期板块景气度仍在低位。①大会发言强调交通强国，国家安全背景下，铁路、高速公路、机场等交通相关基建支持力度增强，持续的资金支持叠加项目落地，基建板块景气度有望上行，相关的建筑、建材行业基本面迎来拐点。②强周期的钢铁、化工等板块，在经济弱复苏、PPI回落的大背景下，基本面承压，叠加去年较高基数，今年增速大概率回落，三季报数据来看，钢铁盈利能力也较差，大面积亏损是普遍现象。
行业大事：
12月3日，上海联合产权交易所有限公司副总裁在国际金融论坛（IFF）2022全球年会上表示，碳市场是借助市场的机制减少温室气体排放，推动实现中国碳达峰，碳中和目标的重要政策工具。
从碳配额二级市场现货交易规模来看，中国碳市场已成为全球最大的碳现货市场。这体现了中国正积极参与正在形成的国际碳定价体系、逐步提高气候变化领域的国际领导力。
相关基金：双碳ETF（561190）
短期风险方面：投资增速下滑，政策不及市场预期，价格竞争超市场预期。
锂电池
相关指数：中证电池（931719.CSI）
半年表现回顾：过去半年CS电池指数的收益率为-3.1%，跑赢沪深300的-5.3%；CS电池指数行情振动幅度高于沪深300。
行业展望：受年末产业链部分环节或出现减产的影响，锂电板块近期再度出现调整，长江证券认为本轮行业景气度走弱更多是季节性波动，而不是系统性下修，因此板块调整本质上是基本面左侧情况下的情绪波动。从中期维度看，市场的担忧和分歧在于国内高渗透率和补贴退坡，欧洲增长失速以及美国IRA法案的限制，目前已经反应充分，近期一些积极信号也开始出现，例如欧洲供应瓶颈缓解，国内车企降价支撑销量，美国IRA修正案及国内企业的美国建厂计划。同时考虑到，锂电板块估值已降到历史底部区间，对应2023年电池20倍出头、材料15倍左右，维持板块处于绝对收益配置窗口的判断。
材料环节市场担忧盈利周期和格局分化，在估值中已充分反应这一逻辑，长江证券认为无需对材料过于悲观，一是锂电新一轮的创新周期带来材料技术进步窗口；二是龙头公司的竞争优势并未消失，包括成本曲线陡峭和技术的差异化，且动力电池供应链属性也决定了行业仍将维持有序的竞争。因此继续推荐新技术进步方向，包括中镍高压、超高镍、4680、锰铁锂、钠离子、PET等，以及能够以量补价的材料白马。
相关基金：锂电池ETF（561160）
短期风险方面：疫情反复或国内外政策发生明显变化、销量发生波动等。
创50
相关指数：科创创业50（931643.CSI）
最近半年表现回顾：
6月3日至12月2日，科创创业50指数（931643.CSI）累计下跌1.45%，同期沪深300涨跌幅为-5.35%。
上周重点事件和点评：
11月28日，国家能源局发布的《关于积极推动新能源发电项目应并尽并、能并早并有关工作的通知》指出，各电网企业在确保电网安全稳定、电力有序供应前提下，按照“应并尽并、能并早并”原则，对具备并网条件的风电、光伏发电项目，切实采取有效措施，保障及时并网，允许分批并网，不得将全容量建成作为新能源项目并网必要条件。以往的新能源项目要全容量建成并网，此次通知提出允许分批并网，是要求新能源项目对电力保障做出贡献，发挥新能源在“迎峰度冬”期间的保供作用。不仅有利于增加清洁电力供应，也有利于促进能源清洁低碳转型。
下周或未来行业展望：
数字经济持续推进，产业链稳步发展。在当前大国竞争当中，数字经济发展是竞争的命脉。国家发改委发布的《关于数字经济发展情况的报告》明确了未来五年是全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期，对推进数字技术创新、深化数字化转型、建设数字中国提出了更高要求。作为国家数字经济发展的重要支撑，5G、卫星通讯等领域已从全面部署逐步转入深化发展，并与新兴技术相融合的阶段。我国强力推动部署数字基础设施建设使得光模块、数据中心等算力基础设施获得了稳定持续的发展空间，进而形成了对云网融合、大数据等新兴技术创新的有力支撑。在国家政策持续出台，国家对于发展数字经济持续重视的背景下，相关产业链上中下游均有望得到良好的发展。
相关基金：创50ETF（588380）
新能源车
相关指数：CS新能车指数（399976.SZ）
最近半年表现回顾：
6月3日至12月2日，指数累计下跌9.98个百分点，同期沪深300指数涨跌幅为-5.35%。
下周或未来行业展望：
11月以来，新能源车上险走强，年底冲量效应依旧。11月第4周，新能源车上险量为12.2万辆，同比+29%，环比-5.8%。根据乘联会的预测，2022年11月新能源车零售预计为60.0万辆，同比+58.5%，渗透率约32.3%。（数据来源：wind，国金证券）
前期新能源车板块持续回落，市场主要担忧疫情反复和宏观经济压力影响2023年终端景气度。在市场对于2023年较为悲观的预期下，防疫优化和潜在刺激政策的持续推进均构成了超预期的基础。汽车行业作为逆周期调节的典型行业，2023年在政策面上仍值得关注。同时，汽车作为需要出门消费场景的消费品，在出行流量恢复、消费者现金流量表和消费信心边际修复后，有望迎来需求拐点。
近期新能源车板块相对收益减弱，一方面是由于前期新能源车销量受疫情扰动，使得市场对后续销量产生担忧，另一方面是由于前期地产链及消费链跌幅较大，因此反弹时表现较好。随着近期新能源车销量再次转好，旺季冲量有望来临，同时其他板块也已出现明显修复，后续新能源车板块吸引力有望逐步增强。
经过前期调整，目前新能源车板块已深度回调至5月初位置，当前锂电材料龙头23年PE为15-20倍，电池龙头PE为20-25倍，悲观预期已充分反映。无论从估值还是拥挤度来看，均已出现较为明显的改善，投资价值再次显现。4季度是汽车销量的传统旺季，后续新能源车销量有望进一步改善，投资者可以考虑通过板块回调来逢低布局，或者通过定投方式进行布局。从中期看，我们依旧认为行情销量最差的月份已过，后续新能源车销量有望逐步环比改善，汽车行业电动化、智能化的趋势不可逆转，后续无论是渗透率还是国产化率的提升，均有望持续推动行业的快速发展，进而带来相关的投资机会。
相关基金：新能源车（161028）
科技50
相关指数：中证科技（931186.CSI）
最近半年表现回顾：
6月3日至12月2日，中证科技指数（931186.CSI）下跌2.52%，沪深300区间涨跌幅为-5.35%。
上周重点事件和点评：
2022年11月29日，世界半导体贸易统计协会（WSTS）最新发布的预测，受到存储芯片市场急剧冷冻所拖累，2023年的全球半导体市场规模将萎缩4.1%至5570亿美元。这是时隔4年，自2019年后该行业首次出现回落。
11月29日，国家发改委发布《能源绿色低碳转型行动成效明显——“碳达峰十大行动”进展》。文件指出，制定实施以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案，规划总规模约4.5亿千瓦，目前第一批9500万千瓦基地项目已全部开工建设，稳步推进整县屋顶分布式光伏开发试点，截至今年6月底，全国试点累计备案规模6615万千瓦。风光建设成效显著，助力“碳达峰”能源转型，利好大型风光基地建设相关产业。
下周或未来行业展望：
短期而言，成长风格可能暂时难以占优。在当下的市场中，预计随着12月政治局会议与经济工作会议的召开，市场的政策预期短期可能还会继续围绕和经济相关度较高的大金融、大消费、基建链等进行演绎，成长风格可能会暂时跑输。但从中期配置的角度看，可以关注下短期性价比提升的新能源车、光伏、风电、军工等主要赛道股。从目前来看，新能源车、光伏、风电、军工等主要赛道目前拥挤度均回落至阈值之下，这也意味着主要赛道性价比回升，中期配置的角度可以关注，但需要等到基本面预期明确或者产业政策形成新的催化。
相关基金：科技50 ETF（515750）
农业
相关指数：中证农业（000949）
半年表现回顾：过去半年中证农业指数的收益率为-5.57%，跑输沪深300的-5.35%；行情振动幅度略高于沪深300。
行业展望：近期猪价再次下跌至22.5元公斤左右，主要原因在于近期疫情对于消费端冲击叠加部分屠宰厂停工影响，且前期行业二次育肥和压栏生猪已仍在持续出栏。预计后期随着消费端回升以及压栏生猪的释放，猪价或再次上涨。中长期来看，无论是从能繁母猪存栏趋势还是母猪料产能数据来看，四季度生猪供给少于三季度，明年一季度供给较今年继续减少仍是大概率事件。母猪价格的平稳也反应了市场补栏积极性不高，叠加年底消费旺季，根据逐季供需缺口扩大来看，后期猪价大概率继续创新高。目前养殖股估值处于底部位置，继续重点推荐。
种子板块方面，四季度预计转基因品种审定或将推出，建议重点关注政策主题性行情和转基因政策推进带来的投资机会。据中国农业信息网，日前2022年秋粮收购信贷工作会议召开，听取黑龙江、吉林、安徽、广西四省区收购信贷工作准备情况，部署安排今年秋粮收购信贷工作。当前一级市场的种子投融资也发展迅速，种子产业或许将成为未来一个中长期具备看点的赛道。
相关基金：农业ETF（159825）
短期风险：行业去产能不达预期。
消费50
相关指数：CS消费50（931139.CSI）
最近半年表现回顾：
6月3日至12月2日，CS消费50指数（931139.CSI）累计涨跌幅为-5.03%，同期沪深300涨跌幅为-5.35%。
上周重点事件和点评：
11月22日，交通运输部发布数据，10月份，我国完成集装箱吞吐量2558万标箱，同比增长4.0%；港口货物吞吐量13.8亿吨，同比增长0.5%。公路货运量31.5亿吨，同比降低4.8%；货物周转量6022.7亿吨，同比降低0.6%。公路客运3.8亿人，同比降低29.5%；旅客周转量188.7亿人，同比降低33.2%。水路货运7.5亿吨，同比增长4.8%；货物周转量10918.2亿吨，同比增长5.5%。水路客运量1159万人，同比降低28.7%；旅客周转量2.1亿人，同比降低32.4%。总的来说，1月到10月公路建设同比增长9.6%，水运建设同比增长8.8%。
下周或未来行业展望：
总体来看，消费端，食品饮料全年主要投资逻辑在于消费复苏，而复苏进度与疫情显著相关，并且需要更关注疫情防控政策而非疫情病例本身，因为更加科学精准的防控政策才能带来更多消费场景的修复。市场整体保持乐观，消费行业或相对较好。后期随消费需求逐步好转，及原料价格回落，食品板块逐渐走出需求、成本双重黑暗时刻，啤酒、餐饮供应链、调味品将迎来反弹机遇。餐饮供应链长期空间广阔，调味品行业经历成本需求共同压制的至暗时段后，随需求逐步好转，成本端不再大幅上行，预计将迎来基本面修复。长期维度，随着我国消费规模持续扩大，消费结构升级趋势将延续。
相关基金：消费50 ETF（515650）
国货
相关指数：中证新华社民族品牌工程指数（931403.CSI）
近半年表现回顾：国货指数近半年的收益率为-5.3%，与沪深300的-5.3%持平。
行业展望：
看好国货行业，这是未来5-10年的长期大逻辑。
上周情况：
广州在日新增仍然较高的背景下解封，后续各城市也陆续逐步放松疫情防控政策，人民日报也发文：应解尽解，对整个市场，尤其是疫后复苏板块有较大的拉动，包括酒店，出行，旅游，食品饮料，线下零售，餐饮，纺织服装等板块。
短期：虽然未来一段时间疫情还有可能反复，放开也不是一蹴而就的，但疫情防控政策在大方向层面向着开放的确定性更高了，未来消费行业的复苏从先从估值修复到业绩修复，我们维持选取两条主线的推荐逻辑：1）疫情影响相对有限的高成长国货消费标的；2）疫后复苏主线的标的，如医美化妆品，免税酒店出行的头部公司等。
中期：近年来，消费行业的各个子版块，都出现了显著的国产品牌崛起的趋势，从家电，食品饮料，到服装，餐饮，化妆品，到医美，智能家居，新能源车等新兴品类，均有优秀的国产品牌脱颖而出。小家电，化妆品等品牌，也通过电商等渠道不断发展，很多国产品牌线上线下齐头并进，焕发活力。目前疫情防控政策在大方向上已经开始逐步转变，消费复苏未来可期。
长期：国产品牌的崛起，是必然的趋势。中国是世界上消费品制造供应链最完善，最强大的经济体之一。随着中国国力持续发展，成长在国力不断增强背景下的95后，00后，具备消费能力之后，对于国产品牌的认知，会进一步体现在消费行为上。未来，中国国产品牌崛起是一个大的趋势。
相关基金：国货ETF（561130）
短期风险方面：部分标的估值相对偏高，疫情反复使得消费景气度恢复不及预期。
稀土
相关指数：稀土产业（930598.CSI）
半年表现回顾：近半年稀土产业指数的收益率为-4.03%，跑赢沪深300的-5.35%；稀土产业指数行情振动幅度与沪深300基本持平。
行业展望：近期受新能源汽车销量预期下调影响，结合大盘整体情绪走低，板块有所回调。
一方面，年末产业链部分环节或出现减产的影响，结合生产需求数据锂电短期预期相对稳定，本轮行业景气度走弱更多是季节性波动，而不是系统性下修，因此板块调整本质上是基本面左侧情况下的情绪波动。
另一方面，稀土价格历经3季度快速下跌之后，已处于相对底部，后续稀土板块估值盈利双改善。
此外，加拿大制裁中国锂公司，点燃锂板块自主可控行情，稀土和锂作为新能源上游资源标的，形成共振走势。落脚到标的上，稀土资源类公司，建议重点关注有资源保障、稀土配额增长速度更快、业绩兑现能力更强且有整合逻辑的龙头公司；永磁类企业，在上游稀土供给持续偏紧背景下，关注头部磁材企业持续的订单放量和竞争格局优化，建议重点关注稀土永磁龙头及特斯拉机器人受益标的。
相关基金：稀土ETF（159713）
短期风险方面：稀土价格上涨过快压制下游需求，政策发生变化。
化工50
相关指数：细分化工（000813）
半年表现回顾：过去半年细分化工指数的收益率为-9.14%，跑输沪深300的-5.35%；板块整体行情振动幅度高于沪深300。
行业展望：
化肥：氯化钾市场价格坚挺上行，东北地区冬储需求逐渐推进。据百川盈孚，上周末氯化钾价格上涨至3617元/吨，较上周上涨1.66%，较上月价格下调0.22%，较年初价格上涨4.09%。需求方面，市场需求缓步推进，东北地区冬储采购增加，交投有所回暖。供应方面，市场整体供应量暂未出现紧俏情况。预计近期市场成交量仍有增加趋势，价格坚挺中仍有小幅探涨可能。
氟化工：氢氟酸价格高位上涨，三代制冷剂价差下降。成本端，萤石粉、氢氟酸由于供应紧张、卖方市场强势，均价高位上涨，截至12月2日，氢氟酸均价为12417元/吨，环比上涨15.0%；除此以外，其他基础原材料甲烷氯化物、四氯乙烯、硫酸、电石受下游需求疲软影响，价格均有不同幅度下调，三氯乙烯价格不变。综合来看，当前制冷剂市场供需双方弱势维持。
相关基金：化工50ETF（516120）
机械
相关指数：细分机械（000812.CSI）
半年表现回顾：过去半年细分机械指数的收益率为-5.58%，同期沪深300涨跌幅为-5.35%；机械指数行情振动幅度略大于沪深300。
行业展望：
光伏设备：明年电池片环节技术迭代预计集中于降本提效增益技术的升级，TOPConSE掺杂、激光转印、电镀等新技术、新工艺应用进程加快。组件核心设备串焊机受益扩产及技术迭代频率加快也有望快速增长；硅片价格处于高位，盈利较好，扩产依旧旺盛，耗材类（金刚线）受益装机规模持续提升。
通用设备：“20条”进一步优化新冠肺炎疫情防控措施发布，对密接与次密接判定、风险区判定、核酸检测范围、入境管理等方面均有调整，建议关注通用设备、消费类设备。其中制造业资本开支周期自2021年下半年以来增速减缓。信贷是制造业资本开支的领先指标，日本机床对华销售订单是制造业资本开支的同步指标。
锂电设备：市场担心23年订单增长的持续性，板块估值位于底部区间。长江证券认为23年锂电设备需求的增量重点是海外和储能。
工程机械：房地产“第三支箭”落地，政策直接催化。证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施，恢复上市房企和涉房上市公司再融资，意味着地产“第三支箭”落地。工程机械下游以基建地产为核心，若政策驱动地产链投资修复，行业需求低迷状况有望较大提振。由于低基数，12月1号国三切换国四清库存冲量，以及出口继续高增等，预计11月国内增速有望转正并持续一段时间。
相关基金：机械ETF（159886）
相关指数：物流产业（930716.CSI）
半年表现回顾：过去半年物流产业指数的收益率为-5.3%，和沪深300基本持平；物流产业指数行情振动幅度明显低于沪深300。
行业展望：
公路方面，在防疫政策优化下，全国公路整车货运流量于12月初企稳，环比稳步修复。
集运方面：集运出口方面中国出口集装箱运输市场行情继续调整走势，运输需求徘徊在较低水平，供求平衡情况不佳，综合指数继续下行。部分远洋航线运价经过前期大幅调整，跌幅开始放缓。12月2日，上海航运交易所发布的上海出口集装箱综合运价指数为1171.36点，较上期下跌4.8%。
投资观点：
1）11月底，公路整车货运指数和快递量开始企稳回升，行业修复拐点逐步显现。建议把握快递运输企业修复机会；
2）巴彦淖尔市不断提升口岸煤炭外调量；并与蒙方协商进一步精准疫情管控措施，最大程度降低因发生疫情带来口岸通关受阻的风险。
3）涉房企业再融资重启，优质企业有望受益。
短期风险方面：疫情反复或国内外政策发生明显变化、油价波动剧烈等。
黄金
相关合约：上海金（SHAU.SGE）
半年表现回顾：近半年上海金合约的收益率为2.8%，跑赢沪深300的-5.3%；SHAU指数行情整体行情振动幅度极小。
行业展望：美国陷入了降通胀和稳经济的两难境地，一方面通货膨胀距离目标值甚远；另一方面美联储维持高利率的态度不减，几乎无法实现“软着陆”。快速加息及高利率对经济伤害存在时滞，美债长短端收益率持续深度倒挂，美国费城联储同比经济活动、制造业及非制造业PMI、新屋销售和营建许可、非农就业人数等过往能有效验证衰退的数据已经出现加速向下的情况，2023年衰退或难被证伪，无非是衰退期来临的时点以及程度不同。一旦进入经济衰退期，通胀开始回落，美联储释放流动性以刺激经济的预期强化，名义利率更快节奏的下行，带动实际利率向下，驱动黄金价格上行。
相关基金：金ETF（518680）
风险提示：地缘政治风险频发，俄乌局势再度恶化，滞胀局面之下股债双杀局面延续，基本面则逐渐转为利多黄金。
短期风险方面：国内外经济货币政策、局势发生快速变化。
300ESG
相关指数：沪深300ESG基准指数（931463.CSI）
近半年表现回顾：沪深300ESG指数近半年的收益率为-5.7%，小幅跑输沪深300的-5.3%。
行业展望：
东吴证券认为，结合前期滞涨&政策催化，年底关注建材、地产、银行、非银。政策来看，近期地产支持政策包括“第二支箭”、“金融16条”纷至沓来，宽松力度有望进一步加大；二十大报告重申2035远景目标，明年政府工作报告大概率设置5-5.5%增速目标，稳增长政策将进一步发力，房地产宽松和稳增长下房地产、银行、非银以及建筑建材板块可能受到政策催化发动逆袭。而前期股价表现来看，建筑建材今年2-10月跌幅-31%，领跌所有板块，此外非银-26%、银行-24%、房地产-23%，跌幅同样居前。市场表现来看，11月以来房地产（+21%）、建筑材料（+19%）、非银（+12%）、银行（+11%）等板块的逆袭可能已经开始。
行业大事：
12月4日，中国上市公司治理指数发布暨学术研讨会在天津召开。会上发布的2022年中国上市公司绿色治理（ESG）指数（CGGI）显示，2022年我国上市公司绿色治理（ESG）指数平均值为56.58，较2021年的56.13提高了0.45。
相较于绿色治理责任、绿色治理效能等方面，上市公司在绿色治理架构和机制顶层设计方面较为薄弱。这体现出上市公司在ESG发展上仍存在很大的发展空间，未来ESG应朝着成为机构顶层设计的一部分的方向进一步发展。
相关基金：300ESGETF（516830）
1000
相关指数：中证1000指数（000852.SH）
近半年表现回顾：中证1000指数近半年的收益率为3.7%，跑赢沪深300的-5.3%。
行业展望：
展望明年，看好中小成长风格占优。年底可能逆袭的行业，包括金融地产周期等稳增长板块，仅构成短期托底市场的抓手，难以成为经济中长期增长的驱动，在经济增长整体承压、地产周期仍在筑底的环境下，23年盈利也难有高增。从十四五规划和二十大报告等中长期政策取向来看，半导体、基础零部件、航空航天等高端制造板块仍是高质量发展要求下、产业结构转型的主要方向。
行业大事：
11月28日央视网消息，在中央和各地一系列政策推动下，十月份，我国专精特新企业总体运行平稳，重点产业呈现出新亮点。
当前各省市正加快推进专精特新发展相关政策的推出，加大推动中小企业走专精特新发展的扶持力度，为提升我国传统产业、培养新型产业，发展新业态、创新模式提供强有力的支持。
相关基金：1000ETF（159629）
短期风险方面：疫情反复；流动性收紧，宏观经济增长不及预期。
