2025年开年，债市继续演绎24年底货币宽松逻辑下的多头行情，收益率连破新低。央行在1月中旬决定暂停在公开市场买入国债，加上年初信贷投放高增导致商业银行资负矛盾突出，银行间流动性趋紧，短端收益率快速上行。春节后科技领域的成果提升资本市场风险偏好，股强债弱格局下长端收益率也步入回调。10年国债从最低1.60%附近调整到最高1.90%左右，一季度债券收益率整体调整幅度达到30bp。4月初全球贸易摩擦升级，避险情绪驱动债券收益率快速下行，10年期国债回落到1.70%以内。在全球贸易秩序受到冲击，资本市场面临较高不确定性的环境下，国内宏观政策层面总体保持定力，财政政策靠前发力，货币政策积极配合。5月7日，央行降准降息落地，资金成本较一季度显著下行，银行间流动性充盈，随后中美贸易谈判缓和贸易紧张情绪，权益市场乐观情绪升温，多空因素交织下债券收益率维持低位窄幅震荡，曲线形态稍有陡峭化。在组合管理上，我们整体上保持较低偏低的债券仓位，采取哑铃型配置策略。
上半年股市呈现银行股与成长股双轨结构性牛市特征，中证银行指数上涨12.98%，港股通银行指数则上涨24.8%，港股恒生科技指数上涨 18.68%，A 股人工智能指数上涨 20.17%，而传统行业估值持续承压。A股市场走势呈现极致的“哑铃”型分化特征，成长风格（人工智能、机器人、智能汽车、医药等）与高股息资产（银行、公用事业）各自美丽，新消费和有色金属板块阶段性占优。北证50指数涨近40%，A股微盘股指数创年内新高。港股市场则呈现资金驱动型行情，由南向资金主导A/H溢价率收窄，金融、新消费及医药板块走势强劲，虽然各自逻辑有所不同。4月份经历了美国加征特别关税事件的冲击，A股市场出现短期大幅调整，随后市场逐渐消化关税利空，行业走势出现分化，传统出海企业估值继续压缩，而新兴产业如科技、医药、新消费等行业快速修复并创下新高，A、H股市场成交额均明显放大，投资者风险偏好显著回升。此外，黄金价格上半年上涨 25%，推动 A 股贵金属板块（+35.91%）领涨。
在监管层面，今年政府工作报告首次将“稳住楼市股市”写入总体要求，强调深化资本市场改革，推动中长期资金入市。A股IPO募资规模373.55亿元，同比大幅下降，但北交所申报企业达191家，成为IPO主力。港股市场走势强劲，恒生指数上半年累计涨幅19.11%，恒科指涨18.68%，南向资金净流入7311.9亿港元，创历史新高。受益于市场回暖，港股IPO募资总额1067亿港元，位居全球第一。
上半年以来，本组合把握市场主脉络，积极调整持仓结构，在原有的红利资产基础上，增配了新消费、创新药等成长性标的，并增配优质黄金公司和港股优质公司。4月份以来，美国提出对中国商品征收高达145%的非理性关税，对市场造成较大负面冲击，在此期间，组合净值也有一定回撤，在贸易前景未明的情况下，本组合对相关个股进行了调整，降低对出口和宏观经济风险的暴露度。回头来看，我们高估了特朗普政策的硬度和持续性，其虚张声势的成份(Trump Always Chickens Out)对我们的组合投资造成了干扰。在此之后，本组合重点关注红利资产、黄金资产、创新药、AI和新消费等标的，在此基础上构建组合，持续优化。在组合构建中，我们兼顾当前基本面有重要变化的标的和中长期潜力较大品种，在投资久期上构建合理梯度，行业配置适当集中，个股持仓适当分散，对组合的抗风险能力和获取收益能力进行再平衡，取得了较好的收益。

截至2025年6月30日，本基金份额净值富国稳进回报12个月持有期混合A为1.2448元，富国稳进回报12个月持有期混合C为1.2211元；份额累计净值富国稳进回报12个月持有期混合A为1.2448元，富国稳进回报12个月持有期混合C为1.2211元；本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国稳进回报12个月持有期混合A为7.02%，富国稳进回报12个月持有期混合C为6.80%；同期业绩比较基准收益率情况：富国稳进回报12个月持有期混合A为0.91%，富国稳进回报12个月持有期混合C为0.91%。