2026年1季度主流股指冲高回落，其中沪深300下跌3.89%、恒生指数下跌3.29%，恒生科技指数下跌15.7%。全球流动性方面，伊朗冲突持续发酵，霍尔木兹海峡通航风险上升，推动石油价格中枢明显抬升，市场对二次通胀的担忧加剧，主要央行流动性宽松节奏被迫放缓，1季度美国10年期国债收益率上行16bps至4.317%。中国经济方面，两会政策基调稳健但缺乏超预期增量刺激，整体经济运行相对平稳。在DCF框架下，相当于EPS预期变化不大但折现率因全球利率中枢上移而被动提升，对应权益市场估值承压。
1季度，我们基于对行业基本面的持续跟踪和验证，对组合结构做了较为主动的调整，主要体现在以下几个方面：
第一，显著增加了博彩行业的配置权重。这是本季度组合调整力度最大的方向。我们判断博彩行业自2025年二季度已进入基本面右侧，业务稳步复苏，行业整体股东回报力度持续增加，但股价尚未充分反映基本面改善，估值仍处于较低水平。基于上述判断，我们增持了原有的博彩类持仓。
第二，新增配置了先进封装设备领域的标的。全球AI算力投资周期持续演进，我们在1季度围绕先进封装工艺、光通信器件、存储芯片等环节进行了产业链调研。其中先进封装设备环节呈现出明确的景气上行趋势，行业龙头的订单能见度和产能利用率均处于高位，我们因此新建了相关仓位。与此同时，对于前期持有的部分洁净室建设和光模块类标的，考虑到其股价已较好反映了景气预期，我们进行了部分止盈。
第三，新增配置了石油等通胀资产。伊朗局势升级导致霍尔木兹海峡通航风险上升，油价中枢抬升。我们评估了海峡通航受阻的概率与持续性，并分析了其对全球能源供应链的多维度影响。基于对油价上行风险的判断，我们新增了石油等通胀资产的配置。在上一轮2022年油价上行周期中，我们全仓坚守低估值顺周期但相对收益不佳，本轮我们希望吸取经验，以更灵活的方式参与，在组合中适度配置而非过度集中。
第四，增持了房地产交易服务平台。我们对房地产基本面进行了持续跟踪，通过调研，观察到核心城市二手房成交维持活跃，新房市场亦有企稳迹象。房地产交易服务平台作为受益于成交量恢复的轻资产模式，兼具确定性和弹性，我们因此大幅增持了相关标的。
第五，主动降低了部分互联网平台的持仓权重。部分互联网公司在AI投入的背景下自由现金流承压，同时流动性环境趋紧对成长类资产的估值构成压力。我们选择主动降低了相关标的的配置比例。
整体来看，1季度组合调整的核心逻辑是：增配估值合理且基本面处于右侧的价值型资产（博彩、石油），精选AI产业链中景气度较为确定的环节（先进封装设备），增持受益于交易量恢复的服务平台（房地产经纪），同时对前期积累较多涨幅或流动性敏感度较高的科技类持仓进行了主动减持。我们组合持有的公司在源源不断地创造自由现金流，估值或将随着时间推移而愈发具备性价比。考虑到当前市场估值依然处于合理水平，且地缘政治和全球流动性的不确定性仍需密切关注，我们维持了稳定的仓位水平，力争在控制风险的前提下为持有人创造长期稳健的回报。

本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国民裕进取沪港深成长精选A为-4.01%，富国民裕进取沪港深成长精选C为-4.10%；同期业绩比较基准收益率情况：富国民裕进取沪港深成长精选A为-5.12%，富国民裕进取沪港深成长精选C为-5.12%。