2025年开年，受益于出口韧性及去年底财政扩张的提振，中国经济延续了2024年四季度以来的回升态势。从各项经济数据来看，工业生产、消费需求和投资动能均实现稳步增长，为全年经济增长目标奠定了基础。一季度中，内需修复与产业升级成为主要驱动力：诸如电影票房、冰雪旅游等服务消费表现亮眼，家电、通讯器材等升级类商品销售超预期反映“以旧换新”政策效果；工业增加值增速稳定，结构持续优化，新能源汽车、人工智能、半导体等新兴产业表现突出。2025年二季度，全球经济环境受特朗普政府的新关税政策冲击，各主要经济体频频博弈出招应对。从国内来看，货币政策保持适度宽松基调叠加财政政策整体呈现扩张态势，整体经济呈现出总量趋稳、结构调整持续深化的态势。具体来看：出口方面，虽有关税政策的扰动，整体出口依旧显示较强韧性，但结构发生显著变化：对美出口持续下降，出口额的上升主要由其他非美国家贡献；消费方面，消费政策和消费券的发放刺激了消费回升；投资方面，大规模的设备更新和大力度的财政政策对投资起到了很好的拉动作用。2025年三季度初的政治局会议强化了“保目标、强信心”的政策导向，面对今年以来“主要经济指标表现良好”的现状，对政策的紧迫性要求有所降低，更多强调存量政策落实落细，但“增强灵活性预见性”意味着经济波动时或见到增量政策适时加力。上半年财政发力已较充分，考虑到完成全年目标压力不大，下半年新增量政策的推出或以经济改善势头减弱为条件。2025年四季度外部环境进入相对比较稳定状态，国内经济整体处于自然筑底过程，经济总量恢复比较缓慢，部分产业率先走出底部，逐步扩散到整体宏观企稳回升，整体呈现结构性特征。从生产端来看，产能利用率维持高位，工业增加值和工业企业利润在逐步恢复，出口持续保持强劲，目前看最大挑战依然在内需。微观层面，三季报显示25Q3的A股营收和盈利增速均有改善，结构上亮点除科技外，还有非银金融以及反内卷领域。政策面，“十五五”规划建议全文发布，明确下阶段经济社会发展的主要目标。
权益市场来看，伴随国内经济数据的修复，A股市场的信心和估值也随之修复。在市场风险偏好改善的背景下，一季度的市场表现，成长好于价值，小盘好于大盘，主动基金表现强于被动，市场热点显著轮动。主题方面，机器人的春晚秀叠加Deepseek横空出世，点燃了A股和港股科技板块的热情，AI和机器人概念受到市场资金追捧。二季度，稳定资产价格是宏观调控的重要目标之一。4月初受关税政策和国际地缘政治局势紧张影响，市场大幅下跌，随后各部门纷纷出面维护市场稳定，5月中美关税谈判达成阶段性协议，市场修复关税冲击失地。本季度行业表现分化明显，地产下行周期步入磨底阶段，行业结构调整持续，市场优胜劣汰机制强化，“反内卷” 政策框架推动行业健康发展；同时我国在科技领域实现诸多飞跃，从海外映射到自主创新，微观产业亮点不断涌现。增量资金的持续流入是三季度行情上行的主要支撑。两融余额继续突破新高，显示A股市场风险偏好的提升。除了两融资金的推动，长期视角下，居民存款搬家和外资回流的叙事共振正续写流动性的新篇章。一方面，随着股市赚钱效应的显现，居民存款搬家趋势渐显。另一方面，历史上，当美联储开启降息周期，全球流动性改善，市场风险偏好抬升。随着美联储降息周期重启，叠加国内扩内需、反内卷等政策的持续发力，AI革命和中国产业转型“突围”的共振，为进一步上涨提供有利条件。A股市场临近年末在无明显利好催化下资金观望情绪较浓，市场延续震荡。步入年末，随着中央政治局会议和中央经济工作会议渐行渐近，政策预期博弈支撑市场震荡修复，结构上，对经济增长的目标更为积极，将有助于改善价值板块的盈利预期，具备景气支撑与政策支持的领域更易获得市场青睐。三季报业绩亮点集中在科技和反内卷领域，在十五五规划强调“科技自立自强”和后续反内卷持续推进的背景下，相关行业的景气有望延续。
操作上围绕经济结构增长亮点板块和经济复苏作为主要配置方向，组合通过优选选股alpha较高、alpha稳定性较好的标的实现配置。产品整体继续保持一贯定位，力争通过优选个基、合理调整组合以期获得长期稳健的权益市场回报。
固收市场来看，一季度资金面整体呈现出偏收敛的状态。春节前在货币政策的适度宽松预期下，短期利率快速下行，资金面仍相对偏松。但节后在美联储政策态度转鹰后，央行短期出于稳汇率的需求，资金投放出现净回笼，资金价格中枢有所抬升，资金面处于收敛状态。在央行一季度货币政策报告中，对于国内经济发展的表述并未改变，同时对于外部环境的潜在担忧有所增加，这表明一季度资金面的偏收敛更多还是处于调控短期利率风险的需求，货币政策的导向仍未变化。从固收市场的表现看，一季度债市在经济数据边际修复、权益市场结构性行情和资金面偏收敛等多因素的影响下，债市整体呈现震荡调整的状态。进入二季度，债市主要受到内外部因素影响下资金面的扰动。债市经过一季度的持续调整，特朗普政府的新关税政策冲击在四月初快速放大，债市行情陡然加速，基本抹平一季度跌幅。此后降准降息预期及后续基本面表现成为债市运行主线，随着政治局会议召开及一揽子货币政策落地，债市收益率波动有限，未显著向下突破，债市陷入较长时间震荡行情中。三季度开始债市的趋势性定价因素依旧是回到基本面，回到对价格信号的变化上。从经济基本面来看，短期政策预期缓和，叠加海外需求出现走弱迹象，短期环境对于债市而言相对友好。中期依旧要重视和观察反内卷政策在中期维度对于价格信号的影响。
操作上，期间组合久期保持中性配置，组合精选信用债基进行分散化配置。

截至2025年12月31日，本基金份额净值富国鑫汇养老目标日期2025一年持有期混合（FOF）A为1.1137元，富国鑫汇养老目标日期2025一年持有期混合（FOF）Y为1.1196元；份额累计净值富国鑫汇养老目标日期2025一年持有期混合（FOF）A为1.1137元，富国鑫汇养老目标日期2025一年持有期混合（FOF）Y为1.1196元；本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国鑫汇养老目标日期2025一年持有期混合（FOF）A为4.82%，富国鑫汇养老目标日期2025一年持有期混合（FOF）Y为4.94%；同期业绩比较基准收益率情况：富国鑫汇养老目标日期2025一年持有期混合（FOF）A为1.28%，富国鑫汇养老目标日期2025一年持有期混合（FOF）Y为1.28%。