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量化级掌柜

原创 拿什么拯救你，折价交易的分级B？

2016-10-12
牛市的火热气氛仿佛还只是昨天，炸了锅的人群涌向分级B的姿势都迷之惊艳。我们享受着杠杆的诱惑和价格飞速上涨的滋养，分级B们也来到了基生之巅。
 
追捧和价格上涨形成了一个正循环，于是分级B价格高于合理价了，分级基金便大幅整体溢价交易了，还有很多客官钟爱看的指标之一——分级B的溢价率也飘飘欲仙了。
 
这一切都是美好的牛市的状态。




后来的事客官们也都知晓，突然袭来的下跌唤醒了无数美梦。分级B价格也随着大盘跌了，整体溢价不再了，可不少分级B溢价仍在，总让人有种太“贵”的赶脚。其实分级B的溢价交易并不代表它贵，而是因为市场赋予约定收益率较低的分级A较低的价格，这个价格普遍低于净值，便呈现出折价交易。A端的折价再传导到B端，分级B也就往往溢价交易了。


表：2015年9月1日部分分级A分级B折溢价率一览
数据来源：Wind资讯    截止日期：2015-9-1


可现在事情又出现了一些变化，令不少客官疑惑不已。


前两天，市场涨的不错，分级B也迎来了许久不见的普遍大涨，可分级B却几乎统统折价交易。


比如

钢铁最近一路向好，国证钢铁指数几乎创下了近6个月的新高，本应期望钢铁B能发挥杠杆动能来个强势回归，没成想它却迎来了近3个月的价格新低。更甚的是，钢铁B目前折价率达到13%，也就是说，它的价格比净值低了13%的幅度。

图：钢铁B相对国证钢铁基准走势

数据来源：Wind资讯   日期：2016.4.5——2016.10.12
（备注：红色线代表国证钢铁指数走势，黑色线代表钢铁B走势）
 
这是为什么？级掌柜以为或许有两个原因导致这一现象：

1

分级A迎来普遍溢价交易新时代。不得不说，今天的分级A再也不是一年前的分级A了，随着越来越多的客官发现分级A的价值，分级A便迎来了自己的牛市时光。
 
分级A作为“类债”品种，不仅与债市分享了利率进入下行通道的大利好，而且其隐含收益率较高、无违约风险等特性令它又优于债券；此外折价交易时代的下折期权价值与市场情绪不佳时的配对转换价值，再为其增添了许多上涨动力。
 
图：分级A平均隐含收益率跟随十年期企业债到期收益率下行

数据来源：Wind资讯    截止日期：2016-10-12
 
价格不断上涨令分级A溢价交易，这份溢价率传导至分级B端，分级B便显现出折价交易的特点。

2

情绪因素。客官们对后市行情的不乐观等因素亦令分级B买盘清淡，价格无法上涨至合理位置。
 
虽然分级B大幅折价交易令人心疼，但客官们也不能一概而论言其“便宜”。但无疑的是，如果后市利率抬升，分级A价格有所下跌、溢价率随之回落的话，分级B亦可能迎来折价缩窄甚至再回溢价交易轨道的时代。




级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月


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