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量化级掌柜

原创 一文说懂:分级A还能不能买?应该怎么买?

2016-10-21
2016年,分级A的大牛之年。这个曾在2015年一度被众投资者不解和嫌弃的投资工具,今年完美做到了任他人跌宕不安,我自涨得无比痛快!

 


昨天级掌柜发文,将分级A与债券型基金和对冲型公募产品一同放在对比台上,用今年以来的收益率说话,一决高下(具体请见:《今年以来,这些资产的收益率超过了分级A?》)。结局当然也是显而易见,分级A以显著优势取得王冠。

那么问题来了,对于这么优质的工具,现在到底处于什么状况中?我们现在入手还晚不晚?

昨日华宝证券发出一篇备受好评的分级A研报,级掌柜特将其改编成通俗易懂版,分享给各位。




分级A整体被高估
分级A天天涨的姿态已经将其推遍溢价交易的新时代,于是乎,这个“高溢价”也成了诸多客官当下最担忧的风险之一。

  • 目前来看,风险最高的是即将到期的商品A,溢价率达到8.85%使得其目前的到期收益率跌至-7.75%;


  • 其次是溢价率达到20%的分级A们,这些分级A由于约定收益率较高,过高的市场定价和溢价率增加了其下折风险。也就是说,这些分级一旦触发下折,超过75%的净值将这算成母基金,溢价回落意味着20%的亏损降临


  • 再次是下折距离近、溢价率较小的分级A;


  • 最后则是下折距离远且溢价率小的分级A。
 
当然,即便持有这类分级A也不等于亏损,客官们只要在到期或者下折发生前,在溢价率没有明显收窄的情况下,通过买入分级B然后合并赎回即可避免亏损。
 
图:分级A平均溢价率(截至2016/10/19)


资金有配置需求
分级A自8月中旬以来成交量就屡屡下跌,但这丝毫没有影响其规模,稳步上涨仍是一直延续的趋势。这意味着客官们仍在增加分级A的配置,原本持有者不舍卖出,非分级A持有者不断涌入。

图:分级A周成交额与份额走势


价格整体高估依然挡不住资产荒背景下资金对分级A的追求,这就要求客官们对分级A的投资更加谨慎。或许客官们可以通过轮动溢价率较低、下折距离远的分级A来实现盈利目标,而近期分级A的市场涨幅也正好与这一操作思路相吻合。

近期分级A市场涨幅特征
1
下折距离越远,涨幅越高。据统计,对于同一利率规则下的不同下折距离的分级A来说,下折距离越远的分级A涨幅普遍越高。

表:不同下折距离的分级A区间涨幅比较(2016/9/1-2016/10/14)

数据来源:华宝证券研究创新部

2
流动性越好,涨幅越高。对于利率规则相同的分级A,成交量越大、流动性越好的品种,吸引资金的能力普遍越强。

表:流动性不同的分级A区间涨幅比较(2016/9/1-2016/10/14)

数据来源:华宝证券研究创新部

分级A的收益与风险
首先,如果市场上涨或横盘,不发生下折,那么持有分级A的客官们就可坐地收息。毕竟相比较而言,分级A相较于债券来说,收益上存在明显优势。截至2016年10月20日,分级A的平均隐含收益率为4.61%,高于10年期AA级企业债的到期收益率。

图:2016年分级A隐含收益率与企业债收益率对比

数据来源:Wind资讯

其次是如果市场跌幅较大,相当数量的分级基金出发下折,那么模拟计算,+3%、+3.5%、+4.0%的分级A平均隐含收益率分别应为2.80%、2.65%、3.05%,其他类型的分级A(包含+4.5%、5.0%、固定利率等类型)的修正隐含收益率金0.5%。
 

不过如果上述情况发生,市场至少下跌幅度应达到10%——20%之间,也就是说上证综指将跌至2400—2700点的位置,从众策略研究大牛的观点来看,市场要跌至这个点位也比较困难。再者来说,资产荒背景下,市场稍有上涨客官们便倾向选择兑现收益,稍有下跌就继续进入,这样市场波动率明显下降,导致分级基金出发下折需要更长的时间。从这个角度看,分级A的修正隐含收益率将高于上述测算的值。




最后来看未来的风险。当市场小幅下跌但没有触发下折,随着下折距离的减小,部分客官可能担心确定性损失而遭到抛售,从而价格下跌。这种情况下,高溢价分级A将面临更大的风险。

此外,客官们还需特别关注流动性风险,如果分级A流动性不足的话,级掌柜之前提到的轮动低溢价、远离下折的分级A操作就很难进行,而如果分级B流动性差的话,想要买入分级B合并赎回也会比较困难。


表:部分符合条件分级A一览


数据来源:分级乐   截止日期:2016-10-21

 
 
致谢:本文部分观点来源于华宝证券,原作者@宋祖强@张吉虎



级掌柜有话说:只谈干货,不谈风月。

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