资金面持续收紧后~ 一大波连锁反应出来了……
最为严（gao）重(xiao)的是，朋友圈里惊现“众-人-去-央-行-求-雨”毫无PS痕迹图，俯首称臣只求央妈释放流动性……
（看到此图，富二也是ORZ了。图片来自网络）
资金面紧张引发连锁效应，债市恐慌。截至29日下午16:30，中国10年期国债期货跌幅一度扩大至0.81%，创上市以来最大跌幅;10年期国债现券收益率升破2.9%;一年期IRS(利率互换)涨超8bp。
今天，从盘面上来说，国债期货主力合约收十字星，或将出现反转。对于债市的这场大跌，后市债市将如何演绎呢？担心不顶用，来听富国基金首席策略分析师马全胜的观点。
1、此波债券调整的原因是什么？
首先，最近市场调整属于正常的回调情况，这不像2013年钱荒时那么严重。富国基金曾在三季度 “固定收益大讲堂”巡讲时，对债市可能出现调整做了提前预判。
彼时的逻辑是，我们看到债券市场有几个明显特点，一是债券市场来自配置端的资金比较强，二是信用利差越来越窄，因此预计四季度市场可能会有一波调整。在三季度末的时候，便在债券策略上采取了偏防守的操作。
不过，整体来讲，市场目前流动性还是畅通的，只是价格上做了偏防守的操作。
而且最近的调整，不像2013年的钱荒和 2011年的城投危机。当年城投危机引发整个市场出现非常大的信用担忧，以致于爆发了流动性的问题。近期的债券市场回调，实属正常。毕竟已经涨了这么多了，在经历长时间的多头后，市场回调也自然。
2、这一次大跌，是不是债市的一个“拐点”，您如何看待未来市场情况？
债券市场拐点应该还没有形成，因为今年以来债市其实是一波三折。
回顾一下，年初涨完之后，债市二季度出现了一个明确回调。六月英国脱欧公投后，全市场货币相对较宽，收益率又出现一波明显下行。十月份这波反弹，主要是因为PPI的超预期反弹，工业企业利润有所恢复，大家看到周期品价格上涨出现。这次市场大跌属于正常波动。调整幅度的话，十年国债可能会继续上行，但也不意味着这将带来更大调整。
对债券市场的看法，主要还是依靠对经济基本面的判断。如果认为经济依然存在下行压力，那债券回调压力不大。如果认为未来核心通胀会攀升，那债券可能面临较大的调整压力。
今年还有一些不确定性。比如美国特朗普上台以后，美国的国债从今年最低点大概1.35%上涨到目前2.3%，涨了95个BP。现在市场上对美国十年国债的看法是，预计2.7%就快到头了。反过来讲，美国市场最大一块的十年国债收益率调整，已经提前反应了。
当然美国十年国债收益率的调整，一方面反映了未来美国再通胀的压力，另外反映了美联储十二月份的加息预期。综上来看，美国调整最快的一个阶段已经过去，对国内证券市场来说，海外最坏的影响将慢慢过去。
现在市场最担心的是流动性，年初市场确实有两次降准的预期。目前来看，短期内市场极有可能存在超调，而超调之后反而是比较好的买入时机。这次调整力度还是比较克制的，预计期限不会太长，未来为市场提供一个比较好的买入时机。
3、未来的货币政策的话受制于几个基本面因素？
看经济增长。假设今年年终我们看到经济中期底部已经出现了，认为未来出现一个大的反弹，那么货币政策存在慢慢收紧的预期。
假设二，若此后通胀会起来了，货币宽松的空间会明显受到限制。这种背景下，无风险的利率也会持续出现上行。
但目前为止，我们都还未看到这样一个情况出现。可见的是，今年宏观经济的反弹，主要由于国家宏观政策的托底、年初的信贷支持，导致周期品价格的上涨，涨价后企业的盈利有所释放。这样带动的经济调整，并不是来自需求端的改善，而是来源于供给端的调整，经济的反弹的势头的持续性值得怀疑。
因此，如果需求没有起来的话，单单来源于市场供给侧改革、工业企业补库存小周期的拉动，经济增长的前景还是有较大的不确定性。
尽管目前工业企业的库存，确实是处于08年经济危机以来的低点。但如果补库存这样一个周期结束，需求仍然没有好转，经济前景压力依旧比较大。预计货币政策难以出现大幅收紧的预期。
明年上半年宽松空间比较难。一是因为短期来看人民币还是存在一定贬值压力。二是由于房地产新房限购政策的影响，六个月以后新开工数量会下降。当补库存结束，经济自然而然又回到需要基建来支撑的时候，货币宽松的情况又慢慢重新出现。
总体来说，2014、2015年这样大的宽松环境应该不太可能，经济中期的底部越来越临近，在这种判定之下，货币政策大的拐点还没有到来。
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