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量化级掌柜

浮亏5%与高抛低吸？你所理解的国家队都是错的

2016-05-24

文章改编自：华尔街见闻原作者@潘凌飞

在这没了生气的市场中，“国家队”一度被客官们视为最高信仰。毕竟是市场的稳定器，在最水深火热的股灾时刻给了我们希望。

但自从一季度财报发布，不少媒体和研究机构都对国家队动向进行了详细解剖，最后竟得出以证金为代表的国家队正在采用“高抛低吸”的策略，这让不少客官大叹失望。

但事实真的如媒体所言吗？级掌柜并不认同。

“

依然是让人安心的“稳定器”

看似减持调仓，实则国家队在下“一盘大棋”。无论是从负债结构还是投资思路来看，以证金为主的国家队正越来越接近“稳定器”的定位。

国家队从去年四季度就开始通过减持来进行负债结构调整，归还了来自银行的短期表内拆借资金，而是用长期的表外理财资金代替。目前，证金的理财资金规模已经超过表内拆借资金，这样的负债结构更加有利于中长期投资，市场不必过度焦虑短期内来自证金公司的抛压。

我们模拟估算了证金公司的“救市资产负债表”如下，可见表外理财资金对银行表内拆借资金显著的替代效应，15年四季度对接至证金的理财资金约 3700 亿、16年一季度约4600亿并已超过银行表内拆借资金的规模。级掌柜以为，证金公司以理财资金对接的负债中短期内不存在偿还压力，而将以理财资金滚动续发的模式持续运转，拆借证金公司将作为理财资金的一大资金运用途径长期存在，同时，预计剩余的银行表内拆借有继续被表外理财资金替换的可能。