量化级掌柜

除了高抛低吸之外，还有一种更简单的投资策略，你知道吗？

2016-06-22

冬天来了，小伙伴们要穿羽绒服，春天来了，要穿长袖、外套，而夏天来了，要穿短袖。级掌柜相信客官们都知道这个常识，它其实说明了一点：要根据季节、温度来选择合适衣服。道理也比较简单。但是您有没有想过，资本市场也是这样呢？

资本市场也分为几种状态：牛市、熊市、震荡市。像季节可以通过日历、天气温度等进行度量（级掌柜相信，冬天，即使某天温度达到了20度以上，大多客官也不会认为夏天快来了），市场的状态也可以通过一些指标来刻画。只有刻画了市场所处的状态，我们才能“量体裁衣”、选择合适的投资标的。

如果将市场单边上涨定义为牛市，单边下跌定义为熊市，区间波动定义为震荡市。就像四季更替一样，1991年来A股经历了五轮“牛市-熊市-震荡市”交替。除2007/10-2008/10这次熊市以外，其他三次熊市之后市场都会经历一个漫长的震荡筑底过程（15个月-30个月），即市场需要经过充分的休整蓄势之后才能够重新迎来新一轮牛市。从2014/7-2015/6，第五轮牛市已经过去，经历了2015/6-2016/1期间的三轮大跌之后，熊市的主跌浪也已经过去，展望未来，中期市场将进入震荡阶段。

除了看资本市场的“温度”（涨跌幅）之外，我们还需要看资本市场的“日历”（经济面、流动性等）来进行验证。回顾A股历史，发现牛市、熊市往往伴随着宏观面的剧烈变化。牛市中流动性和经济增长至少有一个明显改善，而熊市中这两个因素至少有一个明显恶化。

当前步入震荡市阶段。从流动性和宏观经济基本面两个角度分析：

首先，2016年之后，物价开始回升，同时地产、商品市场等领域开始出现价格过快上涨的问题，这种情况下，货币政策继续宽松的空间有限。但目前的物价情况也不足以引发货币政策收紧，因此利率上下波动空间都有限，流动性环境偏中性。

其次，借鉴1990s末，当前去产能、去杠杆阶段经济增长将保持L型。未来可以期待智能制造等新兴产业发展壮大，以推动经济从“L”形向“U”形转变。

既然搞清楚了市场的“季节”（市场状态），那么该如何“穿衣”（选择投资标的）呢？还要回头历史给我们哪些启示。牛市中估值和盈利共同增长，其中估值是主要因素；熊市中估值和盈利共同下跌，其中估值还是主要因素，而在震荡市阶段，估值继续下移，盈利上涨对冲了估值下移的影响，比如：震荡市指数平均振幅-5%，指数PE平均年化跌幅19%，而指数EPS平均年化涨幅18%，所以在震荡市，投资标的表现差异，主要取决于盈利差异。那么现在的问题就是，哪些板块的业绩更加稳定、估值更加合理？

两个角度：

业绩本身就很稳定的“大白马”，比如：食品饮料。怪不得最近食品饮料最近表现还不错，原来一些先见之明的客官们已经开始出手了。虽然“大白马”可以获得比较稳定的收益，但是想赚大钱，还是挖掘业绩增长的板块。

关注智能制造领域，选择未来会腾飞的方向，慢慢吃“肉”。

2013年德国提出了“工业4.0”的战略计划，2015年美国发布创新新战略2.0，重点提出了智能制造、先进汽车、计算机新领域等创新方向；我国在2015年同样提出了《中国制造2025》战略规划，2016年6月召开的全国科技创新大会中习主席强调创新的重要位置和创新成果转化问题，新一轮科技革命蓄势待发。未来的1-2年内新的技术有可能再度爆发一轮创新高潮，而最具可能的方向则是智能制造领域。

从2015年下半年以来，新能源汽车销量持续超预期，特斯拉旗舰车型Model S开始销售，无人驾驶技术和人工智能技术的热潮，显示高端制造领域正在高速发展。新能源汽车持续产销两旺， 5月份新能源汽车生产3.7万辆，销售3.5万辆，与去年同期相比分别增长131.3% 和128.0%。全球汽车工业正在经历新一轮的变革，电动化、智能化、共享化三大核心方向深度融合，汽车企业和科技巨头投入空前规模的人力和资本，加快产业演变，汽车工业升级有望带动我国相关领域高速发展。

到此，我相信客官们心里已经很清楚自己的投资标的在哪里。。就此打住。。。明天见！

致谢：本文的主要内容来自于海通证券研究所策略首席荀玉根的报告《震荡市, 结构胜于择时》。