（文章来源于泽平宏观 原作者：任泽平 宋双杰）
图：指数涨跌对比
1、四大条件决定今年是震荡市
今年震荡市的主要原因是：
1：无风险利率下降不大。10年期国债收益率经过年初的上涨和6-7月的下降，目前又回到2.8%，与年初持平，估值中枢没有抬升。反观2014-2015年从4.5%一路下滑到2.8%，大幅抬升了估值中枢；
图 2014-2015年无风险利率大幅下降，2016年降幅不大
2：风险偏好降低。2014年7月-2015年6月市场对改革和货币宽松预期较强。2016年以来市场对改革预期较低，货币宽松也从主动放水步入挤牙膏式宽松，自229降准以来，央行已经5个月没有降息降准操作，回归中性稳健；
3：企业盈利略有改善但幅度不大且难以持续。受益于经济L型探底、PPI回升、1季度信贷刺激、房地产投资回升、供给侧去产能、财务成本下降等，2016年上半年企业盈利小幅改善，但市场基于经济大周期向下对持续回升的信心不强；
4：维稳。
只要上述4个条件不发生大的变化，震荡市将持续很长一段时间。
2、风格大切换：从题材炒作到业绩为王
图均值回归：2014-2015年涨得越高2016年跌得越多
这可能跟两个因素有关：一个是均值回归，另一个是估值体系的变换。
2014年7月-2015年6月的上一轮牛市驱动力来自无风险利率下降驱动的价值股牛市和风险偏好提升驱动的成长股牛市，即改革牛、转型牛和水牛。
2016年初以来，估值体系发生了一些新的变化：
图2016年受益于房地产投资回升、企业去库存进入尾声、供给侧去产能等PPI回升工业企业盈利改善
3、操作策略：大势研判“休养生息”，板块配置“业绩为王”
近期A股回调是震荡市下回升到区间上限后的正常调整，风格持续从题材炒作到业绩为王切换。
未来对股市过度悲观已无必要，趋势性机会尚需耐心等待，房市、股市、债市等大类资产中只有股市跌过了，货币超发背景下其他资产也都不便宜。未来股市可能继续维持存量博弈、区间震荡和结构性行情主导，但会出现大的风格切换，从题材炒作向业绩为王和价值投资转换。关注以汽车、食品饮料等为代表的低估值稳定业绩高股息率的消费股，以煤炭、钢铁、有色等为代表的受益供给侧改革的周期股。
级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月。
加载中 
