级掌柜说：客官们还记不记得级掌柜曾经介绍过的八零后萌妹子基金经理蔡卡尔？她掌管的富国中证医药和富国中证高端制造最近的业绩都蹭蹭上扬，颇为抢眼。作为富国量化投资部的一员，她此次特用大数据向我们道来——赢在投资的起跑线上究竟是一种怎样的体验。
亲爱的持有人：
不知不觉又过了一个月。第一封信里，我简单地和你们聊了一些有关投资风险与机会的心得。而这封信里，我想和你们一起探讨一个关键词“起跑线”。
以这个话题作为出发点，是因为近期被一篇“中国孩子在起跑线上输了什么?”的文章刷屏了。“起跑线”这个概念，这几年变得越发流行起来，一些家长们卯足劲想让孩子在起跑线上跑得更快更早。然而，作一个并不那么恰当的类比，不仅家长教育孩子如此，大多数人在购买基金的时候，或多或少也有点“赢在起跑线”的小心思。我们总希望在某个时点买入一个产品时，做的是一个正确的选择，这个选择正确与否的效果最好能尽快显现，以至于能让我们坚定“自己赢在了起跑线上”。这种主观的心愿固然是美好的，然而现实却有其容易被忽视的另一面。有时候，我们不得不重新审视这样的诉求是否合适或有所偏颇。
我以市场上28个行业指数的走势来做一个简要的说明（希望手机前的你们不要被数字吓倒，因为数字往往能带给人意想不到的惊喜或惊吓）。下表给出了过去11年每个行业指数每年收益率的排序。1代表收益率最高（深橙色），28代表最低（浅橙色）。看， 没有一个行业在过去的11年中始终被深橙色霸屏，也就是说从来就没有所谓的“常胜将军”。不仅如此，表格的最后三行，我罗列了每年最高和最低两个行业的收益率及二者的差值。看到这个数据之时，不知你们是否大吃一惊? 假设你们就在单一年度进行投资，选中第一名和最后一名的收益差异竟如此之大。即使是差异最小的一年里(2008年)，二者也有高达35.3%的收益差。若仍是以田径比赛类比，这个结果恰巧与大多数人的认知相符，它像极了短跑比赛，起点的选择是异常重要的。如果你选对了行业，那么你将顺利地赢在了1年后的终点，且远远甩开了对手。而一旦你选错了，那么结局也是惨烈的。
表：每年行业指数收益率排序
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表：每年行业指数最高与最低收益差
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但我想说的是，这并不是事实的全部。因为你似乎忽视了一点，没有常胜的行业固然让人惆怅，但这却也带来了另外一种“容易被忽视”的幸运。不知你是否注意到了表格最下角黄色标注的数值21.7%，它代表了个28个行业过去11年均值的最大值减去最小值，这个数值远低于分年度的水平，而这就是“幸运”所在。它意味着如果我们从短跑变成一场长跑，从持有1年变成持有11年，那么起点行业的选择固然仍有影响，但选对与选错的差异却在减小。我们对起点的迷恋似乎能略有下降。
你也许会这么问，那么我想说，“如果11年不可以，那么8年可以吗，5年可以吗，3年呢?”。为了让你们能更直觉的感知“时间的力量”，我又简单的整理了一张表格。依旧是上面说的着色规律，只是这次我统计的对象变成了不同持有时长下，各个行业指数平均每年的收益率。在表格最后三行依旧有最好和最差行业的收益率及收益差。发现什么有趣的规律了吗? 好像随着持有时间的拉长，慢慢出现了一些看上去有点“大概率赢的将军”的影子，比如家用电器，比如医药生物行业。不仅如此，行业间的收益差异也随着持有年限的拉长而快速收窄。站在今天，如果你是1年前买入，那么收益差是59.9%；如果你是3年前买入的，则缩小为30%。如果你比别人更有耐心，已经持有8年甚至更长，那么起跑线初期选择正确与否的影响已降低为20%以下。看到了吗，时间的长度，赋予了投资者额外的“幸运”；就像跑道的长度，赋予了长跑运动员更多发挥的空间；也像人生的长度，赋予了我们每个人更多灵活多样的选择。所以，有时候我们并不需要过分执着于起点，相反，我们应该把一部分的精力用来思考我们心中对长度的理解与定义，无论是一个投资，或是一场比赛，或是一场人生。
表：持有N年年化收益率
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表：持有N年年化收益率最大值与最小值之差
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这是另外一个可以展开巨大篇幅的话题。但如果以简单的话来概括，你可以暂且认为，足够长的时间赋予了我们机会去享受完整经济周期在股市中的反应。经济周期就如潮涨潮落般，有起有伏，也引导着不同行业发展的变化。若粗略进行划分，这当中有一些行业能更好的适应经济的波动，其产品或服务的需求相对稳定，不易受经济周期性衰退的影响，我们称其为防御型行业或非周期性行业，典型的有消费性行业，如医药、食品饮料、家电。而其余一些行业则和经济波动相关性较强，产品价格呈周期性波动，典型的有钢铁、有色等资源型行业。行业特性的不同，意味着在一个完整的经济周期当中，有些行业的发展相对四平八稳，而有些行业的发展则会出现剧烈的震荡。这种差异传导到股市，就演变为前者在一个经济周期的不同年份中收益大概率处于中等的位置，而后者则在不同年份收益差异巨大，冲高易，掉落也易。
在整个完整经济周期内，两类行业收益的表现差异会因为平均的效应而迅速减弱。但如果我们只愿意进行短期的投资，那么对经济所处阶段的把握，对不同行业在不同经济阶段的表现，我们就需要有更多知识的支撑和专业的判断。这也是为什么，在起跑线上有些人害怕输，而有些人能更从容的应对。因为在一个较长的时间周期内，后者已经在起跑线上赢得了“时间的奖赏”。这是一个短期投资者与长期投资者的差异，也是短跑运动员与长跑运动员的差异。
这种选择的不同，本身并不存在孰优孰劣的差异，但清楚的知道自己在什么样的跑道上，有什么样投资年限的需求，对我们投资品种的选择及后续的分析应对有着很重要的价值。这是一个值得投资者们认真思考的问题。这封信又要到尾声了，不知这些看似“纷乱繁杂”的数据是否给了你们不一样的视角来看待投资这件事，或是重新审视“起跑线”这一概念呢?如果你有新的困惑，也欢迎你与我来聊一聊。
期待我们的下一次聊天。
蔡卡尔
2017-09-28
Ps：如果客官们看不清楚大数据统计表格，可后台留言级掌柜索要清晰版
级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月
