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量化级掌柜

一张图看:债市回调对股市的影响

2017-11-28


牛市的狂热 暴跌的忐忑

净值在回撤 妈在怒喝


去杠杆政策 还能更严苛

一切都为了 度过熊市的河

                    

——国君固收《以债之名》

债市回调,固收研究员忙着含泪“转型”做歌手,A股策略分析师忙着推锅,报告中写满了“股市大跌,是债的错”。


债市再当背锅侠,相顾股市无言,唯有奋起再跌几个BP,不枉难兄难弟一场。

但从历史直观感受来说,股和债的走势并非绝对的相爱相杀,时而你涨我跌、时而你跌我涨、股债双杀、股债双牛的时刻都有,如今又凭什么让债背锅?


图:股债走势并无明显的相关关系


其实股和债的关系是这样的:

我们可以用A股指数估值的倒数与10年期国开债收益率之差表征A股的风险溢价。此话怎解?

首先,所谓估值PE(P/E),表征的是客官们要花多少钱来为股票的每份收益买单,买单费用越高,即股票估值越高,也就越不划算。我们此处取估值的倒数EP(E/P),衡量的是单位价格下,股票所带来的收益情况,我们可以将其简单理解为股票的收益率水平;


其次,我们将股票的收益率水平与无风险收益水平(此处用10年期国开债收益率表示)进行对比,表征的便是A股的风险溢价,此值越低,越意味着市场的相对收益水平越低。


我们从下图中便可看到,风险溢价与Wind全A估值走势呈明显的负相关关系:

比如:2015年6月牛市最酣时刻,A股的风险溢价降至负值,市场估值见顶,随后而来的便是股指回调。


再比如:2013-2014年,市场估值接近低位,风险溢价则处于高点,酝酿着的便是大涨。


图:风险溢价与股指股指走势对比


当前情况也显而易见:10月以来A股股权风险溢价快速逼近0,该值上一次降至负值还是在2015年牛市时期。


但客官们需要注意的是

此次与以前有不同之处。


历史上历次风险溢价的低点主要源于股票市场估值过高、A股市场过度乐观,而这一次则是因为债市反应的预期可能已经过度悲观,这意味着A股的估值是被压制、而非系统性高估。因此,此次风险溢价接近冰点,并不意味着A股有系统性消化估值的需求。

所以我们可以推测,如果后续无风险利率环境的边际变化有所缓和,债市和股市将同时迎来边际改善。


其实从赚钱效应收缩的角度来看,股票市场可能也已经反映了非常悲观的预期。


级掌柜之前曾经介绍过一个指标叫强势股占比,衡量的是股票指数中个股出现短均线上穿长均线的强势股个数占比。当前除了上证50尚在高位,中500和创业板的强势股占比均大幅下跌,为未来行情的演绎腾挪出了空间。


图:三大股指强势股占比走势

因此,级掌柜以为客官们不妨在此时控制仓位布局一些长期向好的板块,比如富国中证500(161017)、富国中证高端制造(161037)、富国医药增强(161035,亦可短期涌入当下确定性相对较高的板块,比如级掌柜昨日港推荐今天就领涨的钢铁行业。



级掌柜有话说:只谈干货,不谈风月

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