谈到经济周期，目前经济学上公认的有四种：基钦周期（库存周期，3-5年）、朱格拉周期（设备投资周期，8-10年）、库兹涅兹周期（建筑业周期，15-25年）以及康波周期（技术周期，50-60年）。
2008年美国次贷危机爆发，被视作本轮康波周期繁荣期的结束，当前全球仍处于长周期的下行过程。但悲观主义者在每个机会里看到困难，而乐观主义者在每个困难里看到机会，周期下行往往也孕育着投资机会。
本期首席论道，富国基金特邀川财证券首席策略分析师邓利军，一起“穿越周期”踏雪寻梅。
自2000年以来，我国的库存周期基本保持在3-4年，最近一次库存周期见底位于2016年中。
● 按此推算，本轮库存周期预计于2019年中-2020年中见底，目前库存周期仍有进一步下行的空间。
● 从企业盈利情况来看，A股整体的盈利增速自2017年3月见顶后也进入下行通道，预计将于2019年中见底。
从这两个角度，我国经济可能还将面临一段时间的下行。
结合工业企业利润来看，历史上我国2000年以来经历的经济下行区间主要有四个：2003年2月-2005年4月，2007年6月-2009年3月，2010年3月-2012年9月，以及2017年2月至今。
从资本市场对经济周期的反应来看，经济下行与市场下跌并不完全同步。在经济下行的前期，市场整体依然上涨或仅有小幅下跌；直至经济下行中期，市场才有较为明显的体现；进入经济下行的后期，市场的跌幅再次减小，甚至开始有所上涨，反映了市场对经济即将见底反弹的预期。
梳理四个下行区间的行业表现来看，银行、非银金融、医药、食品饮料、电力设备这类防御性的行业在下行周期的整个过程中表现都较好；而建材、有色金属周期性行业在一些下行区间的后期表现较好，主要是受到当时政策导向支持。
沪深300成分股中分别按PB/ROE、PE/G匹配程度较好，以及股息率相对较高三种特征选取排名前十的股票，按市值加权构建组合。与沪深300相比，三类组合在四次经济下行区间都取得了一定的超额收益。尤其是2003-2005年、2017年至今的两次经济下行区间内，这三类组合在沪深300收益为负的情况下，仍都保持了正向收益。
因此，从行业角度本轮经济回落，市场下行过程中：防御性行业如银行、非银金融、食品饮料、医药、电力设备可能有更好的表现；从个股角度，PB-ROE、PE-G较为匹配，股息率相对较高的个股更可能成为经济下行周期中的“保护伞”。
而富国基金推出的富国中证价值ETF（代码512040，简称国信价值），正是基于ROE-PB价值投资方法，聚焦全市场100家ROE（净资产收益率）持续稳定且估值合理的上市公司。
1、要求公司连续三年ROE（净资产收益率）都高于10%；
2、剔除估值过高的股票，避免“估值陷阱”；
3、充分考虑投资实践中的经验，比如剔除了ROE连续下滑的公司样本，避免周期股买在顶点，仅精选100家优质公司等权配置；既避免了传统价值风格指数中，银行等金融占比过高的问题，同时也最大程度保持指数的弹性和活力，为投资提供更好的工具性产品，做真正的“价值100ETF”穿越周期。
