文章来源：Wind资讯
6月的时候”阿根廷别为我哭泣“从金融界唱到绿茵场，8月土耳其接棒成为金融危机最佳导火索。随着美元连续走强，新兴市场货币危机呈蔓延之势。此时谈做空太迟，做多似乎又早了，究竟何时才是抄底良机？
新兴市场的发展似乎一路就不顺，回顾过去30年，每次金融危机造成股市大跌，货币大幅贬值过后都是难得的逆向投资买入机会。
这个时点怎么把握成了最大难题，买早了担心被套，买迟了又错失最大盈利。没有通用时间点适合所有危机国家，但是分析金融危机历史可以找出其中隐藏的规律。
在研究了新兴市场多次金融危机之后，发现复苏的关键是流动性。当资本开始流入时，表明市场跌到位了。在过去几十年里，新兴市场危机在很大程度上遵循以下四个阶段：
➤ 阶段一：无论导火索是什么，危机发生时的第一反应是资本恐慌性出逃，比如1997年泰国发生消费贷违约引发资本出逃，1994年墨西哥比索突然贬值引发资本外流。Michael Pettis将这种快速的流动性收缩称之为“边际融资的短期崩盘”（a short-term collapse in financing at the margin），这导致发生危机国家本币大幅贬值；
➤ 阶段二：本币大幅贬值后，央行肯定要出手稳定外汇市场。首先通过出售外汇储备来干预本币贬值，但是这个措施很难扭转颓势，下一步央行只得开启加息来稳定货币，但是加息又对本国股市造成很大负面影响。目前的新兴市场大多还处于这个阶段。
➤ 阶段三：前面一系列干预收效甚微，而此时外汇储备接近枯竭、利率高企，新兴市场开始筹划所谓的“倒置资产负债表”（“inverted balance sheets），这意味着将资产改以本国货币计价，但是其负债很多还是以美元计价。本币贬值使得以美元计价的外债更难以偿还，这时央行开始放任国内通货膨胀，期望增发货币来转移外部负债（inflate debt away），但是这个方法又严重阻碍了国内的生产发展。
➤ 阶段四：到了最绝望的时候，央行也放弃干预外汇市场，不再出售外汇，还可能开始降息来刺激国内投资，慢慢偿还债务，恢复投资者对政府的信心，反过来外国资本又开始流入。这一阶段是黎明前最后的黑暗时光，熬过去就是光明。
金融危机发生的时候，技术指标非常不可靠，只能从基本面分析。在确定了流动性是复苏的关键之后，研究外汇储备、货币供应量和股市反弹的关系。如下图所示股市反转和外汇储备重新增加时间上几乎是一致的。在危机期间，墨西哥和阿根廷的外汇储备都大幅下降，并且一旦央行放弃干预外汇，股市基本同期见底了。
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M1的增长通常预示着危机处于后期了，虽然每次的危机都是独一无二的，但是还有一些共性，在股市见底前一年左右，M1收缩率通常达10%。马来西亚和韩国的例子尤为明显。
在上面分析的四个阶段里，降息是最后一步了，当危机国家开始降息时，股市通常也就见底了。降息幅度越高，股市反弹越高。
除了跟踪分析基本面变化，还有更简单粗暴的买入方法，这两种买入方法分别是，货币开启贬值后3个月开始买入并持有2年；第二种是货币贬值后18个月开始买入并持有1年。
对于货币市场，显然第二种方法更稳妥，普遍收益率为正，且负收益小，第一种买入方法虽然可能获得最高收益（买入韩元），但是最大跌幅58%也有（买入印尼盾）。
再来看看股票市场，明显整体收益要高于买入外汇，第一种买入方法要对第二种方法呈碾压式胜利，第一种最高收益336%（买入俄罗斯）最低收益-28%（买入泰国），第二种方法的最高收益近60%（买入印尼），最低收益-21%（买入俄罗斯）。对于介入俄罗斯股市的投资者，因为买入时点和持有时间不同，获得的收益天差地别。
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没有一个通用的抄底方法适合所有危机国家，但整体模式是固定的，当货币开始贬值，各自央行开始加息时，我们需要忍耐，当央行放弃干预外汇市场，外汇储备开始反弹，危机国家启动加息时就是入场良机。
级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月
