“股债汇三杀”反映什么样的市场预期？

上周土耳其货币危机爆发引发“蝴蝶效应”，市场恐慌情绪蔓延，挑动投资者的神经，中国也出现了“股债汇三杀”的局面。上周人民币兑美元汇率下跌0.44%，上证综指下跌4.52%，十年期国债收益率上行10BP。

近期随着土耳其和美国的“互怼模式”升级“货币危机”，连累其他新兴货币也出现大跌。局部风险的爆发导致风险偏好下降，全球风险资产普遍调整，大部分股指“飘绿”，恒生指数和上证综指更是“深跌”四个多百分点。同时，受避险情绪利好，德国、法国和日本的十年期国债收益率分别下行了4BP、0.7BP和0.6BP，但中国的十年期国债收益率却上行了10BP。由此可见，中国的“股债双杀”受到其他因素的“掣肘”。

上周虽然股市和债市齐跌，但仍有部分商品创了今年新高，如PTA、焦炭和热卷等。根据美林投资时钟，经济和通胀不同的组合下，资产价格表现会出现分化。而“股债双杀+商品走强”往往出现“经济下行+通胀上行”（即“滞涨”）的组合下。

其中出现预期转向的是“通胀”，主要源于以下四个方面：

● 一是猪肉价格上升使食品CPI有上行压力，

● 二是房租上行或推高服务类CPI，

● 三是基建加码或推升PPI，

● 四是人民币贬值带来输入性通胀压力。

从当前看，土耳其里拉大幅贬值所带来的新兴市场“脆弱性”或仍将蔓延，叠加国内“滞涨”预期升温，A股的“搓衣板”行情将持续，短期继续磨底。