中证500：
PE（ttm）20.2，2009年以来的估值分位0%；
中小板指：
PE（ttm）22.7，2009年以来的估值分位2%；
创业板指：
PE（ttm）35.3，2009年以来的估值分位6%；
沪深300：
PE（ttm）11.1，2009年以来的估值分位29%。
……
无疑，
各指数估值水平都已经接近历史低位。
但现在的问题是，估值进入历史低位区间，并不意味着立刻就能均值回归。
上述1和2，客官们都可从当前局势中探知。级掌柜私以为，目前市场真正的纠结点，在于盈利趋势。
如客官们所知，估值受两个因素影响：
分子的盈利增速与分母的贴现率。
2013年以前，估值的走势基本与盈利增速一致，估值略提前。此时，盈利的波动幅度较大，是资产价格的决定性因素。
到了13-15年，利率的波动幅度提升，利率波动幅度大幅降低，利率对资产价格的影响要更大些，这时，估值的走势与国债收益率倒数的走势相关性很高。
当下往前看，随着需求端走弱，利率有向下趋势，但在当前外部加息叠加内部去杠杆的环境，仍较难看到利率大幅向下。因此目前，资产价格和估值的主导因素重新回归盈利层面。
图：上证综指走势与盈利、利率相关性
这或许就是当下估值低位却没有市场反弹的关键症结。因为目前宏观经济预期并不乐观，A股盈利趋势在一季度开始走弱，后市仍要面临盈利的考验。
换句话说，前期的跌跌不休，正在逐步反映对经济的悲观预期。
那么，
当下这种悲观预期被反映到哪种程度了？
申万策略用相关指数的隐含ERP来反映。
沪深300的隐含ERP=1/沪深300指数PE-无风险利率，这实际上是一种股债比较的视角。
隐含ERP回升至历史极值位置，视作经济悲观预期出清的时间点。因为经济悲观预期驱动股票熊市、债券牛市，如果隐含ERP到达极值，意味着尽管股市是熊市资产，但性价比已经高于债市。说明经济悲观预期对股市估值的压制已经基本到位。
前期，沪深300的隐含ERP持续上行，正在迫近2016年初上证综指2638点的历史极值位置。
当前，经济悲观预期继续发酵的空间虽然依旧存在，但幅度已经有限。对此，申万策略认为，资产配置类投资的左侧配置窗口已经打开。
图：沪深300指数的隐含ERP走势
如果客官们采取的是“配置”策略，忽视短期波动而长期持有，客官们便无需惴惴不安。但如果客官们看中眼下收益，市场的底部在哪儿？可能当下仍说不清道不明。
富国中证500指数增强（161017），低估值中的佼佼者。
级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月
